2023 年是充滿挑戰(zhàn)與機(jī)遇的一年。站在新舊交迭的拐點(diǎn)上，創(chuàng)投人應(yīng)該為下一個(gè)超級周期做好哪些準(zhǔn)備？
沙丘黃埔開學(xué)典禮上，英諾天使基金創(chuàng)始合伙人李竹導(dǎo)師，為同學(xué)們分享了對 2023 早期投資的思考，以及對未來投向的展望。他談到，當(dāng)下采取防守型的策略并不等于躺平，「而是在充分研究整個(gè)市場之后有所作為」。
以下為李竹導(dǎo)師演講脫敏實(shí)錄，由清科沙丘投研院編輯整理：
現(xiàn)在大的環(huán)境比較冷，所以我今天講了穿越周期的策略和方向，也是我們自己在寒冬里面的一些思考，下面應(yīng)該怎么做、怎么投出一些好的這些項(xiàng)目，能夠穿越這個(gè)寒冬。
PART 01 2023市場認(rèn)知：只打信任的球
清科最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年投資市場整體出現(xiàn)了明顯的下滑，美元基金投資在去年下降了 70%，而今年繼續(xù)下降，與 2021 年相比降至個(gè)位數(shù)。
流動性變得寶貴，這不僅在一級市場，在二級市場也同樣明顯。美國的二級市場也在下滑，主要是 7 支領(lǐng)頭科技股的上漲對指數(shù)的影響超過了 50%，其實(shí)很多公司都是 down round（估值比前一輪已募到的估值還低）；香港也出現(xiàn)了這種流動性的兩極分化。這是普遍現(xiàn)象。
當(dāng)前我們二級市場在大變局下的注冊制之下處于緊縮的階段，收緊IPO，減少上市數(shù)量，提高上市門檻。但我們看到其實(shí)這兩年 A 股IPO 在全球范圍來說，不管是數(shù)量還是融資金額仍然是排名第一的。此外，先進(jìn)制造業(yè)的上市公司從 2020 年的大約 70% 上升到了今年的 82%，我們從中也能看到國家的指向。
注冊制帶來了我們投資邏輯的變化，帶來我們這些一級市場，尤其是早期投資邏輯的變化?？苿?chuàng)板要求公司盈利，且要解決行業(yè)關(guān)鍵技術(shù)問題。上市時(shí)間也有所延長，科創(chuàng)板需要350天，創(chuàng)業(yè)板需要 600天，北交所 250 天。北交所排名靠前的公司，流動性依然很好。北交所有可能將來會是中國的納斯達(dá)克。
另一個(gè)現(xiàn)象是流動性所帶來的上市公司漲幅減緩。過去，一家公司在上市時(shí)能夠取得很高的漲幅，如今很多公司都破發(fā)。第三個(gè)現(xiàn)象是，未來流動性將呈現(xiàn)兩極分化。剛才提到，美國和香港已經(jīng)出現(xiàn)了這種情況。
這種情況下，我們在一級市場的投資策略應(yīng)該如何調(diào)整呢？我們必須在投資時(shí)考慮，如果一家公司能夠在上市時(shí)取得成功，那么它的市值必須在100億以上。
因此，我們來重新審視一下我們的判斷，未來并購和一級市場退出將成為主要方式，這已經(jīng)在美國市場得到了印證。美國作為一個(gè)成熟的市場，有90%的退出都是通過并購實(shí)現(xiàn)的。
那么中國市場是否具備這樣的條件呢？一級市場的資金總額達(dá)到了 14.4 萬億，目前科技類上市企業(yè)賬上的現(xiàn)金有 7.8 萬億?？梢钥闯?，今年財(cái)務(wù)投資人相對比較謹(jǐn)慎，不輕易出手，只在一些關(guān)鍵領(lǐng)域進(jìn)行投資。但與此同時(shí)，CVC 仍然在按照原來的節(jié)奏進(jìn)行投資，他們還在尋找能夠幫助公司市值上漲的創(chuàng)新、尋找強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈的機(jī)會。
我們已經(jīng)看到一級市場和二級市場發(fā)生了根本性的變化，我們的投資邏輯也隨之改變：首先，我們需要提高投資標(biāo)準(zhǔn)。其次，我們的退出不一定非要通過上市，也可以從一級市場進(jìn)行退出，這意味著比起投資數(shù)量，我們會更加注重投資的質(zhì)量。
我們英諾正在按照這一邏輯進(jìn)行投資，不斷提升標(biāo)準(zhǔn)。如果我們要將一家公司的股權(quán)賣給財(cái)務(wù)投資人或CVC，這家公司必須有卓越之處，足以打動這些機(jī)構(gòu)投資人和CVC，他們才會接手。如果我們估計(jì)這家公司上市可能達(dá)到 120 億，我們可能會在 40 億時(shí)退出，留給后輪投資人賺錢空間。
投資邏輯發(fā)生了變化，退出邏輯也發(fā)生了變化?！父咝袛啵慌洛e(cuò)過」其實(shí)是一種防守型的投資方法，巴菲特最喜歡的棒球手泰德·威廉斯說過一句話「高擊打率的秘訣是，不要每個(gè)球都打，而是只打那些處在『甜蜜區(qū)』的球?！?/span>
我們再看一下政府創(chuàng)新高地以及當(dāng)前市場情況。
目前，國內(nèi)已經(jīng)形成了四個(gè)創(chuàng)新高地。首先是北京，作為前沿科技最為發(fā)達(dá)的地方，這里擁有眾多的大院和大所，如清華、中科院、北大等，其他地方難以替代。例如，本次人工智能浪潮中，研究大模型需要大量資金，過去幾年智源研究院拿到了北京科委的資金支持；清華因?yàn)樵?NLP 領(lǐng)域的長期積累，過去幾年中國在 AI 領(lǐng)域的論文、目前涌現(xiàn)出的創(chuàng)業(yè)公司都有清華學(xué)子的身影。前沿科技方面，我們與美國在同一世代的科技幾乎都產(chǎn)生在北京。
從市場的角度看，我們認(rèn)為未來要真正進(jìn)行投資，一定要投資在中國有優(yōu)勢的行業(yè)。長三角和珠三角是兩個(gè)創(chuàng)新高地，先進(jìn)制造業(yè)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈在這里最為齊全。還有成都和重慶所構(gòu)成的我國的戰(zhàn)略大后方，要打造現(xiàn)代制造業(yè)集群，成都如今是人口流入最多的城市之一，費(fèi)用較低、中試平臺和大學(xué)多，非常適合作為研發(fā)中心。
關(guān)注人工智能不能只關(guān)注數(shù)字世界里的「軟創(chuàng)新」，也要軟硬結(jié)合、依托制造業(yè)。比如，特斯拉在做的人形機(jī)器人，其供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈中有很多是我們國內(nèi)的公司參與，例如綠的諧波、三花智能等。因此，我們認(rèn)為未來如果人形機(jī)器人真的能起來，這其中排名前三的公司至少有兩家將是中國公司，這就是機(jī)會。
另外我們看到，科技企業(yè)現(xiàn)在不能只看中國市場，我們?nèi)匀恍枰c國外進(jìn)行合作，尋求價(jià)格更高、規(guī)模更大的市場。
例如，國內(nèi)的新能源汽車公司為什么股價(jià)不漲呢？特斯拉市值已經(jīng)超過 6000 億美元，而國內(nèi)的一些公司，股價(jià)不僅沒有漲，反而在緩慢下滑。這反映出大家對這些公司的底層價(jià)值是如何看待的。特斯拉的全自動駕駛系統(tǒng)問世后，馬斯克乘車在硅谷繞行一圈，效果非常好，股價(jià)就漲了。
為什么呢？因?yàn)椴煌趥鹘y(tǒng)汽車公司，科技公司是未來可以改變?nèi)藗兩罘绞降墓?，未來路上有無人駕駛汽車、家里有家政機(jī)器人、照護(hù)機(jī)器人……比亞迪是一家很好的公司，但在科技領(lǐng)域的探索方面還需要向特斯拉學(xué)習(xí)。
產(chǎn)業(yè)資本正在成為重要的力量。
一方面，我們投資的一些早期公司能否更快地成長，關(guān)鍵在于是否有一些大企業(yè)為其提供場景。因此，大手拉小手是我們目前重點(diǎn)推動的戰(zhàn)略，我們每個(gè)月都會進(jìn)行一次對接會，與這些大公司、央企、國企以及上市企業(yè)進(jìn)行對接。京能、陽光電源、比亞迪、卓勝微以及一些央企公司，都是我們的合作伙伴，都曾投資過我們投資的企業(yè)。
另一方面，產(chǎn)業(yè)資本為我們這些基金提供了源頭活水，他們成為我們 LP 為了尋找能夠強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈的創(chuàng)新，例如京東方、北方華創(chuàng)、電子城集團(tuán)、?？低暤榷际怯⒅Z的 LP。
盡管當(dāng)前的環(huán)境不太好，但我們?nèi)匀荒軌蛘业揭恍狳c(diǎn)、亮點(diǎn)，找出一條穿越周期的道路。2019 年，我們與王興一起去了新疆，聊到英諾投資了美團(tuán)真是運(yùn)氣非常好。我們做了一次投資回顧，發(fā)現(xiàn)我們在 1999 年和 2009年金融危機(jī)時(shí)期投資的公司，上市速度都是最快的，包括美團(tuán)、游族、德生科技等公司。
因此，我們決定只投資早期科技公司，繼續(xù)加大投資力度。2019 年，我們投資了天兵科技，它現(xiàn)在已經(jīng)后發(fā)先至，超過了很多火箭公司，估值達(dá)到 150 多億；蘇州科瑪 1 月已經(jīng)過會，準(zhǔn)備在創(chuàng)業(yè)板上市；還有英視睿達(dá)、青禾晶元這樣已經(jīng)幾十億估值的公司。
我們認(rèn)為早期投資就是逆周期的，當(dāng)前資本是最高效的：創(chuàng)業(yè)者獲得資金后也更容易找到人才，競爭不那么激烈，成功的機(jī)會更大。
在當(dāng)前的環(huán)境下，我們需要保持樂觀的態(tài)度，同時(shí)尋找穿越周期的行業(yè)，增加一級市場配置非常重要。一般來說，一級市場的配置應(yīng)占到總資產(chǎn)的 25% 左右。我們已經(jīng)從追求容易賺錢的時(shí)代轉(zhuǎn)向相信專業(yè)能力的時(shí)代。大多數(shù)企業(yè)家都很自信，認(rèn)為他們在過去帶領(lǐng)企業(yè)取得成功的經(jīng)驗(yàn)可以幫助他做投資也能慧眼識珠。但是科技投資現(xiàn)在需要具備深度的行業(yè)研究、政策解讀以及對整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的前瞻判斷能力；還需要把握好地方產(chǎn)業(yè)集群的特點(diǎn)，了解哪個(gè)地方需要發(fā)展什么樣的產(chǎn)業(yè)、并確保這些產(chǎn)業(yè)是你有能力支持和參與的。
對于我們來說，我們的策略是只投產(chǎn)業(yè)鏈上的關(guān)鍵創(chuàng)新，雖然我們是做早期投資，但我們現(xiàn)在采用 VC 的方法來投，這成為我們的一個(gè)重要特點(diǎn)。在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，我們需要進(jìn)行整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的完整分析，找到產(chǎn)業(yè)鏈上溢價(jià)能力最強(qiáng)、毛利率最高的創(chuàng)新點(diǎn)，投資賦能這一節(jié)點(diǎn)上最好的團(tuán)隊(duì)。
與過去撒芝麻鹽一樣的方式不同，現(xiàn)在我們更傾向于集中投資，專注于我們相信的領(lǐng)域，投資關(guān)鍵創(chuàng)新。這些關(guān)鍵創(chuàng)新通常位于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，如新材料；或最前沿的科技，如人工智能、生物基材料。因此我們的投資策略可以概括為八個(gè)字：往上游走，往前沿走。
通過這種方式，我們的早期投資成功率與過去不同。通常做早期投資，特別是 A 輪之前，風(fēng)險(xiǎn)較高，成功的案例相對較少。然而我們現(xiàn)在的投資中，70% 的項(xiàng)目是盈利的，這與 VC 的成功率相當(dāng)，但由于我們投資更早，收益倍數(shù)更高，因此我們可以通過一級市場退出。
PART 02 抓住超級周期：尋找同頻大勢的非共識
關(guān)鍵創(chuàng)新與大環(huán)境和趨勢密切相關(guān)。目前，人工智能和新能源新材料是兩個(gè)超級周期的代表，一個(gè)軟一個(gè)硬。中國已經(jīng)經(jīng)歷了兩個(gè)超級周期，一個(gè)是房地產(chǎn)，一個(gè)是移動互聯(lián)網(wǎng)。對于新能源、新材料和人工智能來說，這兩個(gè)行業(yè)都有望產(chǎn)生一大批千億市值的公司。
在超級周期中，我們要尋找什么企業(yè)？
首先是和大趨勢同頻共振、符合超級周期的企業(yè)，這是最容易成功的。其次就是要敢于相信非共識的觀點(diǎn)。非共識的企業(yè)在早期往往面臨不同意見，大多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為創(chuàng)新價(jià)值有限，只有少數(shù)機(jī)構(gòu)相信并投資，這就是非共識。
從歷史上看，非共識的企業(yè)成功后往往成為超級獨(dú)角獸，估值達(dá)到50億美元（300 億人民幣）以上。現(xiàn)在的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，100 億以上的公司只有 20%，300 億以上公司只有 4.45%。在一級市場上投資，特別是在最早期，投資一家未來上市估值能夠達(dá)到 100 億以上的公司也是相當(dāng)不容易的。
當(dāng)投資人的非共識與創(chuàng)始人的前瞻性相結(jié)合時(shí)，才可能產(chǎn)生顛覆性的創(chuàng)新。以我們 2019 年投資的「天兵科技」為例。當(dāng)時(shí)我們看了好有幾家估值幾十億人民幣的火箭公司了，但都沒出手，直到看到天兵科技我們感到眼前一亮，他們是第一個(gè)使用液體燃料的運(yùn)載火箭，液體燃料可以實(shí)現(xiàn)火箭回收，從而降低成本。現(xiàn)在這家公司后發(fā)先至，已成為估值最高的火箭公司之一。
去年我們投資的大模型公司「深言科技」，當(dāng)時(shí)我們找了一些其他機(jī)構(gòu)合作，但是最終只有我們投資了。一年時(shí)間估值已經(jīng)增長了十倍以上。
我們看重的是，這個(gè)團(tuán)隊(duì)來自清華計(jì)算機(jī)系，而這些博士畢業(yè)的同學(xué)通常擁有百萬年薪的工作機(jī)會。他們選擇離開這樣的優(yōu)越工作機(jī)會去創(chuàng)業(yè)，付出的機(jī)會成本這么高，那我們肯定選擇相信他們。我們在清華計(jì)算機(jī)系設(shè)立了一個(gè)獎學(xué)金，每年評獎都會去拜訪老師、了解學(xué)生的研究情況。深言科技的創(chuàng)始人就是 2020 年的獎學(xué)金獲得者，所以他要出來創(chuàng)業(yè)時(shí)我們立刻就投資了。
其實(shí)大模型我們已經(jīng)研究了兩年，雖然盈利模式尚不明確，但我們相信大模型對自然語言理解帶來了革命性的創(chuàng)新，比原來的 NLP 自然語言理解的其他算法效果都更好。
英諾投資的「青禾晶元」是一家專注于半導(dǎo)體異質(zhì)集成技術(shù)的公司。在中國，碳化硅襯底 80% 的市場份額由美國的科銳 Wolfspeed 占據(jù)?？其J的碳化硅襯底的良率 70%~80%，國內(nèi)幾家公司學(xué)習(xí)科銳，其良率大概在 60%~70% 。但這樣的良率是無法保證公司盈利的，所以我們一直在尋找新技術(shù)。
青禾晶元公司的創(chuàng)始人是清華大學(xué)碩士、日本東京大學(xué)博士，畢業(yè)回到中科院工作。盡管他想創(chuàng)業(yè)，但沒有得到投資人的支持。英諾有一位合伙人正好在半導(dǎo)體領(lǐng)域有十多年的經(jīng)驗(yàn)。我們認(rèn)為，青禾晶元采用室溫鍵合技術(shù)，與傳統(tǒng)的碳化硅襯底生產(chǎn)方式不同，將來可能會成為主流。我們在 2020 年投資了他，現(xiàn)在公司估值已經(jīng)幾十億了。
如果說英諾做對了什么，就是在于我們與大趨勢的契合。核心在于我們選擇投資的公司，實(shí)際上是中國的鏈主企業(yè)。中國相對美國，缺乏在產(chǎn)業(yè)鏈中起主導(dǎo)作用、對整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生巨大影響的公司。我們采取了分析整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈、選取最關(guān)鍵創(chuàng)新點(diǎn)進(jìn)行投資的策略，而這些公司通常就是鏈主企業(yè)。300 億以上市值的公司，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板加起來才幾十家，而且平均市值和美股企業(yè)的差距很大。所以這就是早期投資的機(jī)會。
做早期投資，既要懂一級市場、也要懂二級市場，這樣你才能發(fā)現(xiàn)偉大的公司，看到整個(gè)行業(yè)的發(fā)展規(guī)律，明白哪些是成熟的、不需要投資的，以及哪些是行業(yè)迫切需要的。這正是早期投資的難點(diǎn)所在。
我們的認(rèn)知和小結(jié)：
第一，投資和退出的策略需要不斷升級，與大環(huán)境同頻共振才能取得好的業(yè)績；
第二，根據(jù)當(dāng)前創(chuàng)業(yè)高地的特點(diǎn)，為企業(yè)定位，使其在政府支持的地方和行業(yè)中找到立足之地；
第三，必須與產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)資本緊密合作，賦能小企業(yè)；
第四，科技企業(yè)出海，大有作為；
第五，我們投資的機(jī)會在于鏈主企業(yè)，即使無法成為鏈主企業(yè)，也有被并購的機(jī)會，因?yàn)樗鼈兛梢詾榇蠊緩?qiáng)鏈補(bǔ)鏈；
第六，也是最重要的，現(xiàn)在需要確定的是，采用防守的策略還是進(jìn)攻的策略？
改革開放時(shí)期，進(jìn)攻被認(rèn)為是最好的防守。當(dāng)時(shí)大家都在爭相搶奪項(xiàng)目，房地產(chǎn)行業(yè)加大杠桿，企業(yè)和基金都在努力擴(kuò)大規(guī)?！欢?，在當(dāng)前中美脫鉤的時(shí)代，防守是最好的進(jìn)攻。
不要不惜一切將基金做大，而是要做專，只做能力范圍內(nèi)的事情，穩(wěn)健前進(jìn)、適時(shí)退出，規(guī)避整個(gè)行業(yè)波動的風(fēng)險(xiǎn)。只做自己能力范圍內(nèi)的事情，你會變得更加從容，有更多時(shí)間來深思熟慮、增加合作伙伴——防守不是躺平，而是在充分研究整個(gè)市場之后有所作為。
PART 03 越周期的新投向
新材料
通過今年上半年重點(diǎn)行業(yè)融資情況可以看出，新材料的漲幅是最大的，融資金額同比上漲了 267%，雖然總額不大，但漲幅最高。我們在新材料領(lǐng)域投資的企業(yè)今年都融資順利，甚至搶著投還投不進(jìn)去。
為什么呢？因?yàn)檫^去新材料這個(gè)行業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資不看好的。新材料的發(fā)展普遍需要 20 年的時(shí)間，前 10 年用于材料發(fā)現(xiàn)，后 10 年用于產(chǎn)業(yè)化。但是現(xiàn)在，由于人工智能和新技術(shù)的推動，可以將前 10 年縮短為 1 年，很多實(shí)驗(yàn)完全可以通過計(jì)算來模擬。這是產(chǎn)業(yè)規(guī)律的一個(gè)重要變化。
新材料過去是中國與歐美差距最大的行業(yè)，我們落后 15~20年。但是現(xiàn)在情況有所改變?，F(xiàn)比如剛才提到的青禾晶元，通過前沿科技另辟蹊徑，實(shí)現(xiàn)了彎道超車。我預(yù)測中國的新材料行業(yè)一定不會依賴跟進(jìn)歐美的技術(shù)取得成功，而是會依托當(dāng)前最新的科技能力，找到新的道路。
我們還投資了一家專注于大模型的新材料公司 Green Dynamics，這家公司位于澳大利亞，由華人留學(xué)生與他的導(dǎo)師共同創(chuàng)辦。他們使用大模型閱讀了歷史上所有新材料的論文，從中發(fā)現(xiàn)了一些跨行業(yè)創(chuàng)新的機(jī)會。因?yàn)?span style="font-weight: 700 !important;">每個(gè)行業(yè)的專家通常只了解自己的領(lǐng)域，實(shí)際上有的行業(yè)中的材料能滿足另一個(gè)行業(yè)的需求，他們發(fā)現(xiàn)了很多這樣的創(chuàng)新的機(jī)會。還有像屹艮這樣的公司，也是利用人工智能進(jìn)行新材料研發(fā)，取得了非常不錯(cuò)的發(fā)展。
半導(dǎo)體也是新材料領(lǐng)域的一個(gè)重要行業(yè)。我們投資了做第四代半導(dǎo)體氧化鎵的銘鎵，還有即將上市的蘇州珂瑪，以及其上游半導(dǎo)體材料公司鉅瓷。半導(dǎo)體材料上是卡脖子最厲害的，但是我們在逐漸完成進(jìn)口替代。
此外還包括新能源、生物基材料因?yàn)榉咸贾泻偷囊?，都是未來非常重要的方向。此外制冷領(lǐng)域?qū)τ洃浐辖鸬男枨蟆?shù)據(jù)中心的算力提升帶來的散熱需求、汽車輕量化提出的材料替代需求等等。
我們可以看到，新材料是戰(zhàn)略性行業(yè)，是所有行業(yè)的基礎(chǔ)。中國要建立自己完整的供應(yīng)鏈，首先要解決新材料的問題。這是我們和國外差距最大的行業(yè)，但也是現(xiàn)在被最新科技改變了發(fā)展規(guī)律的行業(yè)，所以涌現(xiàn)了很多新的投資機(jī)會。
這些公司要怎么做到百億以上？
我們看到很多新材料的上市公司只有幾十億估值，原因之一是做的材料相對單一，原因之二是生產(chǎn)設(shè)備都是買來的，因而毛利率會受到競爭擠壓。因此我們反過來制定了新的投資策略，我們要投這些材料公司必須能夠自己做設(shè)備，這不僅保證了材料制作的工藝、產(chǎn)品的多樣化，也是企業(yè)的競爭門檻?，F(xiàn)在的上市公司達(dá)到百億以上的大部分是這樣的公司，毛利都非常高，這樣的公司才是好公司。
人工智能
當(dāng)今這一波人工智能的浪潮和傳統(tǒng)人工智能不同，大模型需要的資金量非常大，全球大概只有中國和美國會做。新一代人工智能對我們生活的改變已經(jīng)滲透到方方面面。過去的人工智能只能做感知，但新一代人工智能可以幫你做決策、做執(zhí)行。
人工智能領(lǐng)域我們看這 3 個(gè)方向：底層基礎(chǔ)架構(gòu)，多模態(tài)的大模型，具身智能。至于由 A I創(chuàng)造的新場景，我們只能邊走邊看。
在人工智能相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施方面，無損網(wǎng)絡(luò)、算力、數(shù)據(jù)可以布局，我們投資了高端交換芯片「篆芯」，是國內(nèi)唯一一個(gè)能夠做到 400G 高端交換的團(tuán)隊(duì)；還有「原粒半導(dǎo)體」，能解決邊緣端運(yùn)行大模型算力不足的問題。軟件和生態(tài)投資機(jī)會不大。
第二個(gè)方向是大模型。語言大模型已經(jīng)錯(cuò)過了早期投資的機(jī)會，因?yàn)楝F(xiàn)在市場上已經(jīng)涌現(xiàn)出了一批估值很高的大模型創(chuàng)業(yè)公司。因此，我們現(xiàn)在更關(guān)注多模態(tài)的大模型，例如與游戲相關(guān)的公司和用于材料計(jì)算的 AI for Science。在這個(gè)方向上，我們?nèi)匀挥型顿Y的機(jī)會。
我們并不是去投應(yīng)用。我們認(rèn)為很多舊有的場景和機(jī)會已經(jīng)被行業(yè)內(nèi)的大公司所占據(jù)，它們在數(shù)據(jù)方面有自己的優(yōu)勢。只有在一些真正新的場景中，才是創(chuàng)業(yè)公司的機(jī)會。因此，我們一方面推動我們投過的 AI 公司用自己的數(shù)據(jù)去加入大模型的趨勢，另一方面我們也關(guān)注一些新的場景，比如 AI agent 和 AI安全，這些過去很難實(shí)現(xiàn)的領(lǐng)域，現(xiàn)在由于新一代的 AI 技術(shù)的發(fā)展，變得更有可能實(shí)現(xiàn)，也是 AI 的新場景。 在 AI 領(lǐng)域，具身智能是一個(gè)重要方向，人形機(jī)器人是其中的一種表現(xiàn)形式。埃隆·馬斯克預(yù)測，未來人形機(jī)器人的數(shù)量將超過人類的數(shù)量。
目前來看，投資新一代人工智能，即智能加本體，可能是更為優(yōu)越的選擇。具身智能領(lǐng)域的技術(shù)進(jìn)步非常迅速，主要核心聚焦在大腦、小腦。大腦要用到大模型、用到算力，小腦需要指揮全身運(yùn)動的，就需要強(qiáng)化學(xué)習(xí)，這也可以通過大模型實(shí)現(xiàn)。我們已經(jīng)投資了一些公司，包括四足機(jī)器人、人形機(jī)器人，以及機(jī)械臂等。
判斷新舊機(jī)器人的重點(diǎn)是，看這些機(jī)器人是否具有泛化能力，也就是它在設(shè)定場景下學(xué)習(xí)了一些任務(wù)后，是否能夠在新的場景下適應(yīng)環(huán)境、處理任務(wù)，而不是需要你針對每個(gè)任務(wù)都對它進(jìn)行詳細(xì)訓(xùn)練。在這個(gè)方向上，我們傾向于投資那些產(chǎn)品具備泛化能力的公司。
我們對未來充滿信心，堅(jiān)持做多中國，堅(jiān)守早期，專注科技。我們的工作文化是好奇、善良、簡單、快樂。未來的十年、二十年，我們就專注做好一件事：做好防守、找到穿越周期的資產(chǎn)，找到一條我們可行的創(chuàng)新之路。這是國家需要我們做的事情，也是我們能力圈范圍內(nèi)的事情，我們自己能做好的事情。
