管清友：中國(guó)未來(lái)要跨越四大陷阱 其中三個(gè)與美國(guó)有關(guān)

1、從哀鴻遍野到“幸福來(lái)得太突然”

今天想和各位一起交流全球經(jīng)濟(jì)格局和大宗商品投資的變化，做理論和實(shí)踐的探討。

2014 -15年的時(shí)候，鋼鐵行業(yè)曾經(jīng)是哀鴻遍野，日子非常難過(guò)，直到出現(xiàn)了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。2020年鋼鐵行業(yè)整體轉(zhuǎn)暖，出口加速，主要得益于全球?qū)τ谥袊?guó)供應(yīng)鏈的依賴，特別是中國(guó)制造開(kāi)始替代歐洲和美國(guó)。

我想分兩部分和大家一塊交流，第一個(gè)是怎么看現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)，從三個(gè)維度和大家一塊探討。

第一個(gè)維度就是疫情。2021年整個(gè)疫情的情況，對(duì)于我們每一個(gè)人，每一個(gè)具體的行業(yè)，包括鋼鐵行業(yè)也會(huì)產(chǎn)生非常明顯的影響。

疫情包括疫苗對(duì)鋼鐵行業(yè)影響挺直接的，一種情景是疫苗被證明非常有效，這對(duì)人類是個(gè)好消息，對(duì)鋼鐵行業(yè)意味著原來(lái)能夠替代美國(guó)的一部分生產(chǎn)制造可能重新由美國(guó)的企業(yè)自己開(kāi)工。還有一種情景是疫苗接種低于之前的預(yù)期，歐美特別美國(guó)的疫情應(yīng)對(duì)仍然比較糟糕，目前我看美國(guó)疫情的應(yīng)對(duì)有可能是我們說(shuō)的第二種情形。估計(jì)2021年的疫情應(yīng)對(duì)仍然可能不太樂(lè)觀。2020年因?yàn)橐咔槌蔀橐粋€(gè)重要的分水嶺，這個(gè)分水嶺不僅是中國(guó)制造，也是世界歷史的分水嶺。

2、中國(guó)未來(lái)要跨越四大陷阱，其中三個(gè)與美國(guó)有關(guān)

第二個(gè)維度是全球格局。鋼鐵行業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)，不僅僅有經(jīng)濟(jì)層面的影響，還有世界格局的影響。從短期來(lái)看，中美關(guān)系在戰(zhàn)略層面不會(huì)有什么太大變化。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家在十幾年前就在談?wù)撚捎谌蚧娣峙洳痪鶎?dǎo)致的大國(guó)之間的關(guān)系的變化，全球化分工導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)大轉(zhuǎn)移，美國(guó)出現(xiàn)了所謂的產(chǎn)業(yè)空心化。產(chǎn)業(yè)的空心化帶來(lái)產(chǎn)業(yè)工人的失業(yè)，這種變化勢(shì)必導(dǎo)致上層政治生態(tài)的變化。經(jīng)濟(jì)全球化帶來(lái)的分配不均等勢(shì)必帶來(lái)中美關(guān)系的質(zhì)變。

經(jīng)濟(jì)層面的變化，從政治層面來(lái)講，大國(guó)之間確實(shí)進(jìn)入了激烈的博弈期。相對(duì)于過(guò)去這些年，整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境，金融環(huán)境在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里頭，最大的變化在于它的波動(dòng)性增強(qiáng)了。就像我們說(shuō)疫情的沖擊，只是一個(gè)突發(fā)因素，大國(guó)之間的博弈會(huì)導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)的劇烈變動(dòng)。而且這些變動(dòng)幾乎是不可預(yù)測(cè)的。

無(wú)論企業(yè)家還是投資者一定要注意一個(gè)問(wèn)題，我們不要用自己的思維方式或者大腦揣測(cè)政治家的思考方式，他們和我們的思考方式不一樣，他們要站在地緣政治和歷史維度去思考問(wèn)題，不像我們是站在一個(gè)企業(yè)或者站在一個(gè)機(jī)構(gòu)思考問(wèn)題，全球是有很多所謂的目標(biāo)沖撞。

未來(lái)十年對(duì)中國(guó)是極其重要的，我們需要跨過(guò)四個(gè)陷阱：既要跨過(guò)中等收入陷阱，又跨過(guò)中美之間的修昔底德陷阱（政治博弈）、金德?tīng)柌裣葳澹ü伯a(chǎn)品缺失和霸權(quán)轉(zhuǎn)移）以及薩繆爾森陷阱（美國(guó)試圖重新構(gòu)建自由貿(mào)易體系）。

從行業(yè)角度來(lái)看，無(wú)論在鋼鐵的上游還是在中游，還是在供應(yīng)鏈上，我們面臨的市場(chǎng)環(huán)境最大的不同是波動(dòng)性真的加劇了，從投資、做實(shí)業(yè)這個(gè)角度來(lái)講，最好的應(yīng)對(duì)策略抓住確定性。

　3、金融市場(chǎng)已經(jīng)脫離了凱恩斯主義的世界

全球經(jīng)濟(jì)的情況來(lái)看，2020年，中國(guó)是唯一一個(gè)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的比較大的經(jīng)濟(jì)體。2020年下半年的增長(zhǎng)其實(shí)超出我們的預(yù)期，特別是出口超出我們預(yù)期的。2021年應(yīng)該是全球同步復(fù)蘇的過(guò)程，大家注意，2021年從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資產(chǎn)表現(xiàn)、大宗商品會(huì)特別像2016年。從現(xiàn)在看，2021年整個(gè)上半年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是比較強(qiáng)勁的，尤其是商品市場(chǎng)。全球政策取向，這個(gè)跟商品市場(chǎng)的走勢(shì)密切相關(guān)，2020年是無(wú)限寬松，2021年大方向還是寬松，總體上政策比較友好。

2008年以后全世界的金融環(huán)境發(fā)生了非常大的變化，脫離了凱恩斯主義的世界，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性周期非常長(zhǎng)。2008年以后的實(shí)際政策操作表明，歐洲、美國(guó)、日本在實(shí)踐MMT理論，就是當(dāng)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)的問(wèn)題，股市的危機(jī)或者金融產(chǎn)品的危機(jī)后，中央銀行往資本市場(chǎng)注入流動(dòng)性。例如，2020年疫情這么嚴(yán)重的沖擊，導(dǎo)致美國(guó)股市出現(xiàn)了30%的劇烈下跌，通過(guò)注入流動(dòng)性的方式，迅速美國(guó)股市出現(xiàn)了反彈反轉(zhuǎn)，創(chuàng)新高。

我們?cè)賮?lái)看經(jīng)濟(jì)層面的變化，從領(lǐng)先指標(biāo)上來(lái)看，確實(shí)領(lǐng)先指標(biāo)表現(xiàn)非常搶眼，是這幾年沒(méi)有遇到的非常繁榮的景象，全球確實(shí)在回暖。但是從整個(gè)市場(chǎng)上來(lái)看，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)領(lǐng)域或者這個(gè)市場(chǎng)的突然繁榮和大部分人是沒(méi)有關(guān)系的，從投資者的角度會(huì)發(fā)現(xiàn)很難跟得上所謂出口的繁榮、汽車(chē)突然的加速。

4、美元可能步入相對(duì)弱勢(shì)階段

目前來(lái)看，至少2021年美元應(yīng)該還是相對(duì)弱勢(shì)。當(dāng)然我們可以解釋，美元保持弱勢(shì)可能有幾個(gè)原因。第一個(gè)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度大。全球經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，包括美國(guó)也有可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，現(xiàn)在世界銀行和國(guó)際貨幣經(jīng)濟(jì)組織對(duì)于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)測(cè)在4%以上，中國(guó)應(yīng)該是在8%以上。中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)確實(shí)比較快，同時(shí)美國(guó)實(shí)行量化寬松，而且我估計(jì)拜登上任以后仍然采用寬松的政策，因?yàn)樗麄円咔閼?yīng)對(duì)確實(shí)比較糟糕，不可能采取緊縮。至少上半年，美國(guó)寬松的態(tài)勢(shì)應(yīng)該是比較明確的。經(jīng)濟(jì)反彈復(fù)蘇階段和美元貶值這兩個(gè)因素對(duì)大宗商品市場(chǎng)算是戴維斯雙擊。

第二個(gè)，金融開(kāi)放。中國(guó)的金融開(kāi)放吸引外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入，吸引外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入導(dǎo)致對(duì)人民幣的需求大增。大家知道2020年7月份以后的中國(guó)股票市場(chǎng)的上漲，我主要解釋不是上半年是下半年，很重要的原因在于什么呢？在2020年上半年抄底美國(guó)股市那一波資金他們賺到30%以后，有一大批流入到新興市場(chǎng)，中國(guó)資產(chǎn)的吸引力仍然會(huì)導(dǎo)致資金持續(xù)地流入，這也是人民幣可能會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)的一個(gè)原因。當(dāng)然現(xiàn)在很多人都在討論人民幣在2021年會(huì)不會(huì)破6，這事不知道，真的說(shuō)不準(zhǔn)。從目前我們看到人民銀行對(duì)于人民幣兌美元的匯率來(lái)講，破6的可能性確實(shí)不大，但會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)，但是破6有難度。因?yàn)槿嗣胥y行對(duì)匯率的把控力度還是比較強(qiáng)的。不希望人民幣出現(xiàn)單邊的貶值和升值，更希望保持雙向的波動(dòng)。

第三個(gè)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)美元的避險(xiǎn)需求下降。這是我們現(xiàn)在能找到的三個(gè)原因，僅供參考。在2021年仍然是弱美元周期的特征。

現(xiàn)在很多人還在討論一個(gè)問(wèn)題，也涉及到我們?cè)谧母魑唬袠I(yè)未來(lái)三五年是不是會(huì)處在一個(gè)總體上弱勢(shì)美元周期，目前看這個(gè)情況，特別是疫情以后對(duì)于中美之間經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易關(guān)系的改變，特別是2018年，中國(guó)經(jīng)受住貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊。2018年從資產(chǎn)角度來(lái)講是非常慘烈的，沒(méi)有人賺錢(qián)?，F(xiàn)在看，確實(shí)存在這種可能性，大概率是人民幣進(jìn)入一個(gè)上漲的周期。三到五年的時(shí)間段里頭看人民幣相對(duì)于美元總體上處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，美元處于弱勢(shì)的狀態(tài)。我說(shuō)的稍微保守一點(diǎn)，主要在于匯率確實(shí)非常難判斷。從投資這個(gè)角度，我在企業(yè)一線工作這么多年，不在于預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，預(yù)測(cè)不可能準(zhǔn)確，而在于如何適應(yīng)當(dāng)時(shí)的情況。我們更多地是去適應(yīng)，比如美元是貶值或者升值的策略。

　5、多重均衡中的低位均衡正在逆轉(zhuǎn)

再看一看行業(yè)層面，這里頭我稍微掉點(diǎn)書(shū)袋。個(gè)人觀察石油市場(chǎng)有個(gè)重要經(jīng)驗(yàn)，多次用多重均衡模型，也就是向后彎曲的供給曲線，這個(gè)模型準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了亞洲金融危機(jī)和高油價(jià)周期，也預(yù)測(cè)到了2008年的金融危機(jī)。從做企業(yè)角度來(lái)講，這個(gè)模型只是參考作用，不是我們交易的依據(jù)。

我們不妨以原油市場(chǎng)為例，看看大宗市場(chǎng)的供給需求。第一個(gè)從供給端角度來(lái)講，原油市場(chǎng)的變化很可能帶動(dòng)整個(gè)大宗市場(chǎng)的變化，這是我們過(guò)去的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)。OPEC+墨西哥的產(chǎn)油國(guó)和俄羅斯達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，大家知道石油價(jià)格在2018年、2019年遭遇了慘烈的沖擊，減產(chǎn)確實(shí)還是發(fā)揮了作用。

第二個(gè)是需求在慢慢恢復(fù)，但是需求沒(méi)有恢復(fù)到疫情以前。大家注意，我們比的不是供給需求的絕對(duì)量，而是邊際上的變化。這里面會(huì)用到多重均衡模型，在最近幾年的低油價(jià)過(guò)程當(dāng)中，特別是大家看2020年初沙特和俄羅斯之間的石油價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致原油供給、勘探開(kāi)發(fā)投入、E&P的投入銳減。這個(gè)行業(yè)是這樣的，是重資本重投入的。跟鋼鐵行業(yè)有點(diǎn)類似，原油是上游行業(yè)。同時(shí)我們看到，僅2020年全球石油勘探資本支出大概削減了26%。這是過(guò)去一年，還不包括前幾年的，這一點(diǎn)值得大家注意。低油價(jià)導(dǎo)致大量的資本開(kāi)支削減，當(dāng)然會(huì)影響到供給，只是在緩慢發(fā)生。

目前來(lái)看，原油庫(kù)存壓力比較大，OPEC組織和俄羅斯這些國(guó)家在繼續(xù)減產(chǎn)。這里頭有一個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從現(xiàn)有的每天770萬(wàn)桶減到每天720萬(wàn)桶。我過(guò)去做研究的時(shí)候有一個(gè)體會(huì)，這些變化只能給我們一個(gè)所謂趨勢(shì)的參考。從庫(kù)存層面來(lái)看，現(xiàn)在從美國(guó)市場(chǎng)的角度來(lái)看，美國(guó)原油庫(kù)存其實(shí)不低。煉廠的開(kāi)工率明顯下降，也是個(gè)行業(yè)問(wèn)題。原油生產(chǎn)需要煉廠，煉廠的開(kāi)工率下滑是比較嚴(yán)重的。同時(shí)我們也看到美國(guó)油井，原油的鉆井?dāng)?shù)出現(xiàn)了劇烈的下跌。

還有一個(gè)非常重要的問(wèn)題，拜登替代特朗普后的政策變化。拜登對(duì)外政策的思路其實(shí)比較明確。他是個(gè)建制派，他告訴你他要做什么，也告訴你在氣候變化問(wèn)題上跟中國(guó)合作，對(duì)環(huán)境問(wèn)題非常注重。大家注意中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人打出非常好的牌，我們率先提出了碳達(dá)峰及碳中和。搞鋼鐵的應(yīng)該熟悉氣候變化領(lǐng)域，因?yàn)殇撹F和石油都是減排的重點(diǎn)行業(yè)，都會(huì)一直都影響我們。到2030年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年實(shí)現(xiàn)碳中和，壓力是很大的。我2007年的時(shí)候還在做博士后，在2009年哥本哈根會(huì)議以前，通過(guò)不同場(chǎng)合向有關(guān)方面建議，明確提出中國(guó)政府繞開(kāi)具體的部委部門(mén)和協(xié)會(huì)，量化減排指標(biāo)。那時(shí)候量化減排指標(biāo)是壓力很大的，中國(guó)的能源需求還比較大。

　6、碳達(dá)峰碳中和是約束，是壓力，也是動(dòng)力和機(jī)會(huì)

我覺(jué)得碳中和這張牌打得很好，有利于長(zhǎng)期實(shí)施產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，這是一個(gè)壓力，中國(guó)在國(guó)際上說(shuō)話是算數(shù)的。但是作為行業(yè)從業(yè)者，我們知道達(dá)峰和實(shí)現(xiàn)碳中和極其困難。但是這個(gè)事我們主動(dòng)先提了，現(xiàn)在拜登就比較難選了。因?yàn)榘莸鞘窍Ｍ谏先蔚谝惶熘鼗匕屠鑵f(xié)定，特朗普時(shí)期退出了?，F(xiàn)在看重返巴黎協(xié)定在國(guó)際上所做的姿態(tài)和承諾，跟中國(guó)人比已經(jīng)不可同日而語(yǔ)，中國(guó)2030年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，按照正常狀態(tài)幾乎是不可能的。所以我覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題非常重要，改變了我們整個(gè)行業(yè)未來(lái)的很重要的一些運(yùn)行邏輯。和“十三五”、“十二五”時(shí)期還不一樣，當(dāng)時(shí)我們承擔(dān)的是比例?，F(xiàn)在實(shí)際上要承擔(dān)總量碳達(dá)峰，對(duì)鋼鐵行業(yè)影響很大。既然要碳達(dá)峰和碳中和，中國(guó)政府將會(huì)義無(wú)反顧地繼續(xù)支持清潔能源產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展?？稍偕茉辞鍧嵞茉吹陌l(fā)展，包括相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)我們來(lái)講是個(gè)重大機(jī)會(huì)，也是一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的機(jī)會(huì)，好日子才剛剛開(kāi)始，現(xiàn)在的規(guī)模還不夠大不夠強(qiáng)。

發(fā)展清潔能源，無(wú)論新能源車(chē)也好還是電池也好，對(duì)于鋼鐵行業(yè)最大的好處是創(chuàng)造了一個(gè)新的巨大需求。我在石油工作這么多年，知道從全生命周期看，新能源車(chē)一點(diǎn)不環(huán)保，排放一點(diǎn)不少。但是它可以用電。所以相當(dāng)于對(duì)咱們鋼鐵行業(yè)來(lái)講，新增了一個(gè)巨量的需求，這是一個(gè)巨大的機(jī)會(huì)。碳達(dá)峰、碳中和這個(gè)政策會(huì)倒逼新能源行業(yè)繼續(xù)快速發(fā)展。這個(gè)所謂的倒逼和之前 “十二五”、“十三五”時(shí)期不一樣，“十四五”肯定要落實(shí)這個(gè)事情。

簡(jiǎn)單說(shuō)，一方面需求在恢復(fù)，另一方面確實(shí)沒(méi)有恢復(fù)到疫情之前的正常水平。需求的恢復(fù)確實(shí)比較明顯，我們就要看價(jià)格，現(xiàn)在是需求恢復(fù)的快還是供給收縮的快。毫無(wú)疑問(wèn)，我們目前對(duì)2021年原油市場(chǎng)的情況估計(jì)，可能還是供給收縮的快。供給收縮的快意味著需求相對(duì)于供給就占優(yōu)勢(shì)。因此我們今年分析原油市場(chǎng)，認(rèn)為整體的價(jià)格中樞可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的抬升，這也符合我們之前對(duì)于所謂的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的判斷。

拜登接手以后，美國(guó)和中東之間的關(guān)系仍然值得我們關(guān)注，美伊之間仍是個(gè)大問(wèn)題。伊朗最高領(lǐng)袖說(shuō)過(guò)不論誰(shuí)當(dāng)總統(tǒng)，伊朗對(duì)美國(guó)的政策都不會(huì)有太大變化。拜登也講過(guò)一個(gè)話，大家注意，俄羅斯是美國(guó)的最大威脅，中國(guó)是美國(guó)的最大競(jìng)爭(zhēng)者。我覺(jué)得我們分析鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，特別是國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)的時(shí)候，確實(shí)可以好好看一看原油市場(chǎng)的變化。

7、黃金是大宗商品市場(chǎng)上的例外

從黃金這個(gè)角度，我們簡(jiǎn)單說(shuō)一說(shuō)，黃金我們知道其實(shí)有多重屬性，黃金價(jià)格在2020年從1500美元左右一直漲到漲超過(guò)2000美元。從投資角度來(lái)講，一千美元的時(shí)候已經(jīng)應(yīng)該買(mǎi)黃金了。未來(lái)在零利率和負(fù)債率不可改變的情況之下，仍然有上升空間。只是不知道它什么時(shí)候會(huì)再次突破兩千，國(guó)際市場(chǎng)的波動(dòng)給予這樣的評(píng)論，零利率負(fù)利率是長(zhǎng)期的動(dòng)力。黃金我們知道是不生息的，因?yàn)槌霈F(xiàn)了負(fù)利率，黃金的相對(duì)投資關(guān)系和價(jià)值就出現(xiàn)了。黃金已經(jīng)不能作為關(guān)注大宗商品的基準(zhǔn)了，沒(méi)有多大意義。

　8、未來(lái)大宗商品非常重要的兩個(gè)維度

第一個(gè)維度是我們說(shuō)的零利率負(fù)利率。在這種情況之下，中國(guó)當(dāng)然成為資產(chǎn)高地。同時(shí)，黃金的各種屬性和油價(jià)有點(diǎn)類似，和鐵礦石不太一樣。很多時(shí)候它的觸發(fā)因素是避險(xiǎn)，也有的時(shí)候是寬松，具體原因不一樣。

第二個(gè)維度是供給需求缺口。先看需求端，我們確實(shí)發(fā)現(xiàn)了一個(gè)現(xiàn)象，現(xiàn)在消費(fèi)確實(shí)需求比較旺盛，特別是出口。再看供給端的變化。當(dāng)然這個(gè)確實(shí)有2015年供給側(cè)改革所逐漸產(chǎn)生的作用。2020年最重要的因素還是來(lái)自于需求突然加速，而且主要是出口，越南印度這樣國(guó)家的訂單回流，中國(guó)出口替代美國(guó)市場(chǎng)，這種情況在2021年仍然會(huì)延續(xù)，至少是上半年。另外比較重要的是成本，這個(gè)具體數(shù)據(jù)不跟大家說(shuō)了。

　9、物價(jià)上漲暫時(shí)不會(huì)制約貨幣政策，但資產(chǎn)價(jià)格上漲會(huì)

最后再?gòu)?qiáng)調(diào)一點(diǎn)，2021年貨幣政策目前預(yù)計(jì)不會(huì)太緊，不會(huì)突然收緊，不急轉(zhuǎn)彎，這里頭有很重要的問(wèn)題，所謂測(cè)度通貨膨脹的標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)了問(wèn)題。什么問(wèn)題呢？現(xiàn)在CPI里頭能夠反映資產(chǎn)價(jià)格上漲的只有住房裝修這一點(diǎn)，人們感知到的通貨膨脹現(xiàn)在主要是股價(jià)、房?jī)r(jià)以及上游價(jià)格。從CPI來(lái)看，生豬產(chǎn)能開(kāi)始恢復(fù)，豬周期進(jìn)入后半場(chǎng)，能繁母豬存欄數(shù)已經(jīng)恢復(fù)。生豬期貨開(kāi)盤(pán)首日表現(xiàn)確實(shí)不太好，一度出現(xiàn)跌停，這說(shuō)明豬周期主導(dǎo)的CPI在2021年壓力不大，反映貨幣政策因?yàn)镃PI的上漲收緊的可能性不大。

目前來(lái)看，中國(guó)的貨幣政策主要還是受生豬影響，不是受鋼價(jià)影響。而且我們的PPI上漲和CPI出現(xiàn)了大分叉，我們PPI迅速上漲主要是得益于出口，跟美國(guó)人有關(guān)系，跟中國(guó)的豬沒(méi)關(guān)系。2021年，中國(guó)的貨幣政策因?yàn)樨i的影響仍然保持相對(duì)比較友好和寬松。第一個(gè)是目前來(lái)看，有疫苗的接種，全球政策仍然比較友好。第二個(gè)是大宗商品有望迎來(lái)戴維斯雙擊，第三個(gè)是大宗商品結(jié)構(gòu)分化比較大。能源化工應(yīng)該還有機(jī)會(huì)。我們總體覺(jué)得大宗商品在2021年會(huì)出現(xiàn)價(jià)格中樞上移的態(tài)勢(shì)。