管清友：未來十年的核心資產(chǎn)要具備三個特征

　　未來十年的核心資產(chǎn)有三個必備特征。對股市來說，偉大的極品公司可以從不同的維度進(jìn)行分析，每個人有每個人的投資風(fēng)格，就像武俠小說里的武林門派，每個人有不同的風(fēng)格，出招、初心、架式都不一樣，但殊途同歸，要找到好的所謂的標(biāo)的。過去三十年股票市場也不乏所謂的好公司，十年十倍股票的極品公司通常具有幾個特點(diǎn)：一是所處的賽道跟整個中國的發(fā)展階段相符，也就是說未來可能演化的趨勢有直接關(guān)系，跟中國發(fā)展階段以及未來的階段高度相關(guān)，因?yàn)橘Y本市場肯定是領(lǐng)先幾年，所以它跟發(fā)展階段有關(guān)系。主要集中在消費(fèi)、科技、生物醫(yī)藥三大賽道。二是每年的盈利情況非常穩(wěn)健，特別是生物醫(yī)藥行業(yè)，出了很多大牛股。三是從微觀來講，團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，公司的體制機(jī)制，比如國有企業(yè)其實(shí)是比較難做成極品公司的，不是說沒有，有，但比較難，概率很小。

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　　經(jīng)濟(jì)全球化大不如前，要做好最壞的準(zhǔn)備。目前來看，全球經(jīng)濟(jì)或者經(jīng)濟(jì)全球化的態(tài)勢確實(shí)讓人非常擔(dān)憂。理想的藍(lán)圖是一方面，殘酷的現(xiàn)實(shí)是另一方面。我比較認(rèn)同Ray Dalio的推演，未來世界可能會形成一個所謂的平行世界，經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)一步退化，國際合作進(jìn)一步退化，很多國際公共產(chǎn)品無法被提供，世界衛(wèi)生組織總干事譚德塞在清華經(jīng)管學(xué)院畢業(yè)典禮上的演講，就談到了這個問題，現(xiàn)在最大的病毒并不是新冠病毒本身，而是全球公共產(chǎn)品沒有提供、領(lǐng)導(dǎo)。本來這個事情應(yīng)該美國人牽頭，全球共同抗疫，做惠及全世界、全人類的事。在病毒面前，人類真的成為了命運(yùn)共同體，但其它國家還沒有能力取代美國的位置，沒有足夠的能力能承擔(dān)起領(lǐng)導(dǎo)的責(zé)任，這個時候美國撂挑子，其實(shí)對全球來講，確實(shí)是一個非常壞的消息。

　　同時，我們看到經(jīng)濟(jì)全球化因?yàn)橘Q(mào)易保護(hù)主義盛行，近況非常糟糕，再加上疫情沖擊，航線中斷、大規(guī)?？s小，貿(mào)易之間的聯(lián)系開始減弱退化，原來全球貿(mào)易興盛的景象其實(shí)不復(fù)存在了，甚至很多機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來三五年里，會下降30-40%。對于原來產(chǎn)業(yè)鏈全球布局來講，其實(shí)是個災(zāi)難性消息，這種情況會不斷影響到原來的產(chǎn)業(yè)布局、生產(chǎn)制造、資產(chǎn)配置、各國資本市場、匯率、人們的生活等。當(dāng)然，我們希望這種情況不要發(fā)生，但如果發(fā)生或者有比較大的概率發(fā)生的話，我們確實(shí)需要做好準(zhǔn)備，這也是我們一直強(qiáng)調(diào)的，要充分發(fā)揮好國內(nèi)大循環(huán)、國際大循環(huán)的重要意義，要做好最壞準(zhǔn)備。

　　從四五月份的直接投資數(shù)據(jù)和外貿(mào)數(shù)據(jù)來看，在全球各個經(jīng)濟(jì)體受到?jīng)_擊下，原本我們擔(dān)心的產(chǎn)業(yè)鏈移出中國，中國被邊緣化，正在得到緩解。為什么？全球都受到?jīng)_擊，但中國的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)亲铨R全的，中國的生態(tài)是最好的，所以很多貿(mào)易合作伙伴反而在疫情沖擊下，把合作機(jī)會給了中國企業(yè)，這也是我們看到在疫情之下，對于中國企業(yè)和中國投資者來講可能是個欣慰的消息。當(dāng)然，即便如此，我們也必須承認(rèn)，全球經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)全球化的近況大不如前，需要做好最壞的打算。

　　道路是曲折的，前途未必是光明的。如果和全球貿(mào)易最鼎盛的時期相比，全球前景并不是光明的。Ray Dalio強(qiáng)調(diào)的就是這點(diǎn)，全球前景并不好，人類可能面對比二戰(zhàn)時期更差的世界格局和世界環(huán)境。

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　　當(dāng)前政策要適度寬松，為今后留個余地，儲備一定的政策工具。之前曾用龍王下雨這個故事來來解釋2001年以來全球經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行的重要邏輯。我們知道從2001年911事件以后，美國開啟了大力度刺激經(jīng)濟(jì)的先河，格林斯潘按動了這個電鈕。2001年以后，世界進(jìn)入新一輪增長，所謂的一輪高增長低通脹的繁榮期，隨后美國爆發(fā)次貸危機(jī)，出現(xiàn)了全球金融危機(jī)，對世界各國都造成了沖擊，但當(dāng)時中美聯(lián)手共同應(yīng)對了2008年的全球危機(jī)，使得中美兩個大國迅速地從危機(jī)泥潭中走出來，這就能看出中美合作的重要性。

　　2008年以后，各個國家走上不同的路，但有個共同點(diǎn)，歐洲、美國、日本，包括中國，都走向了貨幣政策相對寬松的路徑。歐美叫量化寬松，因?yàn)闆]有更多改革的空間，經(jīng)濟(jì)增長潛力也不像中國這么大，因此量化寬松的力度、實(shí)施規(guī)模和持續(xù)時間比較長。中國在2008-2018年的十年，經(jīng)歷了2009、2012、2014三次大寬松， 2009年是為了應(yīng)對全球金融危機(jī)，2012年是防止經(jīng)濟(jì)跌破7.5，2014年防止經(jīng)濟(jì)跌破7，當(dāng)時的考量是有道理的。但我們看到，即便出臺這么大的寬松政策，也沒有遏制住經(jīng)濟(jì)連續(xù)下臺階的勢頭，這里既有長期的結(jié)構(gòu)性因素，也有短期的周期性因素，但歸根到底，我們進(jìn)入中高增長速度的階段，不是需求層面出了問題，而要從供給層面找原因。

　　2009、2012、2014年這三次大寬松應(yīng)該說解決了一部分問題，但是也確實(shí)造成了比較大的后遺癥，比如長達(dá)接近20年的房價上漲，一輪又一輪的資產(chǎn)泡沫。2014年寬松之后，股市出現(xiàn)巨大的泡沫，2015年6月份爆發(fā)股災(zāi)，還有債災(zāi)，寬松政策加上監(jiān)管漏洞，導(dǎo)致資產(chǎn)不斷出現(xiàn)泡沫，然后泡沫破滅，出現(xiàn)巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，這是2017年以后監(jiān)管下決心整頓金融市場和金融系統(tǒng)非常重要的原因?？梢哉f，2017年是整個金融周期從上行轉(zhuǎn)向下行的拐點(diǎn)，從數(shù)據(jù)指標(biāo)上來講，2015年中國金融業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到8.35%，這個數(shù)據(jù)創(chuàng)造了歷史峰值，同時這個峰值高于日本、美國，分別在他們80年代金融泡沫期和2008年金融泡沫期當(dāng)時的比例，也就是說我們金融繁榮比當(dāng)年美國和日本最繁榮的時候還要繁榮，也就是很多金融學(xué)者講的過度繁榮，也就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒跟上金融的步伐?？陀^結(jié)果就是我們看到金融風(fēng)險(xiǎn)的累積，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的累積，結(jié)構(gòu)調(diào)整的困難。因此，龍王下雨實(shí)際上解釋了這個過程。

　　龍王下雨，雨水從天上下來，有的地方地勢高，有的地方地勢低，就會造成一個所謂的金融空轉(zhuǎn)問題，距離龍王比較近的地方能夠最先得到雨水，他們把雨水盡快倒給距離龍王比較遠(yuǎn)的地方，這就是金融空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。當(dāng)然，學(xué)術(shù)界現(xiàn)在也在討論，我們?nèi)匀换趥鹘y(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)思維去思考這個問題是不是無解的。比如國外比較盛行的現(xiàn)代金融理論，中國國內(nèi)很多學(xué)者反思——4萬億有沒有問題？有的話，是本身的問題，還是退出4萬億過早引發(fā)的問題？還有很多學(xué)者反思，現(xiàn)在有人不主張搞所謂財(cái)政赤字貨幣化，或不主張大水漫灌的形式，但我們是不是可以考慮這種形式，可以考慮抄歐洲的作業(yè)等等。全世界在反思，目前通過我們觀察，至少執(zhí)行層面對國內(nèi)宏觀政策還是比較克制的，這也是總理在兩會上反復(fù)強(qiáng)調(diào)的問題。

　　我個人比較支持目前中央政府做的政策選擇。一方面適度寬松，對需求通過新基建，適度放松財(cái)政政策貨幣政策，提高財(cái)政赤字，發(fā)行特別國債等措施來實(shí)現(xiàn)；另一方面，為今后政策空間留有余地，或者儲備一定政策工具，如果疫情繼續(xù)反復(fù)，或者我們要與疫情常態(tài)化共存的話，后續(xù)還需要更多工具來對沖疫情影響，現(xiàn)在看中國政策空間確實(shí)還是比較大、比較多的。像美國、日本、歐洲這些國家已經(jīng)沒有什么政策工具了，只能持續(xù)不斷向金融系統(tǒng)注入流動性，所謂的大放水。問題在于，如果靠印錢解決問題的話，世界上早就沒有經(jīng)濟(jì)問題了。而且歐洲、美國的金融結(jié)構(gòu)和中國是不一樣的，我們不能簡單照抄歐美在寬松宏觀上的作業(yè)，我認(rèn)為目前中央政府做的可圈可點(diǎn)，是對的。總理講，留得青山，贏得未來，在2月疫情爆發(fā)之初我就在講，現(xiàn)在大災(zāi)大疫之年，老祖宗教給我們一些智慧，在這樣的情景下，要學(xué)會修養(yǎng)生息，與民休息，留得青山在，不怕沒柴燒。

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　　解決此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)除了靠新基建，還需要新組合拳。從歷史上幾次金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的應(yīng)對措施來看，一直是靠基建支撐過來的，這次也著重強(qiáng)調(diào)了新基建，但這次新基建力量顯然不會像之前2008年4萬億計(jì)劃那么大。

　　具體分兩個層面來看：一方面，作為短期應(yīng)對危機(jī)的措施，通過基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，無論是傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，鐵公基，修路、架橋、蓋房子，還是現(xiàn)在新基建，5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等等，這些其實(shí)都是通過刺激需求解決有效需求不足。確實(shí)從大蕭條以后，應(yīng)對到來的危機(jī)，人類歷史上的傳統(tǒng)辦法都是用凱恩斯模型，通過擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策去刺激總需求，將經(jīng)濟(jì)從危機(jī)低谷中拖出來。我們經(jīng)歷過的98年、08年，中國也是這么做的。

　　另一方面，這次和以往不同，現(xiàn)在面臨的問題并不僅僅是有效需求不足，而是供給也出現(xiàn)了問題。有效需求不足的特點(diǎn)是，通脹很低，人們沒有消費(fèi)能力，這時就需要創(chuàng)造需求，但現(xiàn)在問題是，通脹和通縮并存——疫情沖擊整個供給，CPI處于相對高位；需求不足造成通縮，這是因?yàn)橐咔橐灿绊懥巳藗兊氖杖胨?、消費(fèi)水平，收入下降所以需求不足。

　　在傳統(tǒng)的菲利普斯曲線里，應(yīng)該是通脹越高，就業(yè)形勢越好，但現(xiàn)在一邊有通脹一邊有失業(yè)，所以這不是一個嚴(yán)格意義上的凱恩斯模型。也就是說，應(yīng)對這場危機(jī)，不能只靠刺激總需求去擺脫危機(jī)，更多是要通過供給層面解決問題。所以在談到新基建的時候，一定要清楚這點(diǎn)，不是說新基建不好，也不是說新基建不必要，非常重要，非常好，但是需要新的組合拳去解決當(dāng)前的危機(jī)，這是我想給大家強(qiáng)調(diào)的。

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　　新基建投資主體應(yīng)為企業(yè)，政府起引導(dǎo)作用。“新基建投資錢從哪來”本質(zhì)問題就是誰來投資。在應(yīng)對2008年金融危機(jī)時，采取的是4萬億措施，政府主導(dǎo)、企業(yè)參與，很多地方政府紛紛成立平臺公司，通過平臺公司融資、投資，帶動社會企業(yè)、民間企業(yè)投資，形成鏈條。這個鏈條有效解決了當(dāng)時經(jīng)濟(jì)低迷、大量的失業(yè)問題，但是也造成了非常大的后遺癥，比如說現(xiàn)在仍然在消化的債務(wù)過高問題、金融風(fēng)險(xiǎn)問題。

　　啟動新基建就有“誰來投資”的問題，如果再讓政府，特別是不同層級的地方政府紛紛加杠桿投資的話，會給目前的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)雪上加霜。新基建主體應(yīng)該交還給企業(yè)，讓企業(yè)根據(jù)政府倡導(dǎo)或指引，投入到新基建建設(shè)中，這里既包含一部分國有企業(yè)，中央企業(yè)，但更多則是社會企業(yè)和民間企業(yè)。當(dāng)然，對于新基建投資，很多企業(yè)比較糾結(jié)、謹(jǐn)慎，因?yàn)槿谫Y很難，投資周期相對較長。所以在投融資方面我們確實(shí)還要進(jìn)一步改革，包括融資成本、金融系統(tǒng)向企業(yè)讓利等等，這些都需要同步推進(jìn)。

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　　宏觀管理要尋找新動力，要做到強(qiáng)化市場、放松管制、改善供給?，F(xiàn)在需要供給和需求兩端同時發(fā)力，但更重要的在供給端。既然疫情沖擊到了企業(yè)的運(yùn)營，沖擊到了人們的收入水平，那就必須要考慮從短期和長期解決供給側(cè)問題。

　　短期就是民生救助、企業(yè)紓困，需要真金白銀砸在企業(yè)、民生身上，這就是兩會上總理所講的。這次特別國債要直接到企業(yè)，直接到民生。但也應(yīng)該清楚，疫情沖擊不是簡單出幾個政策就能馬上見效，對很多企業(yè)和行業(yè)的影響是永久性的、摧毀性的，比如餐飲行業(yè)，文化旅游行業(yè)，線下教育行業(yè)，這個沖擊非常大。國家宏觀管理層面必須要尋找新動力，這就需要長期的供給端改革，這不外乎之前提到的思路——強(qiáng)化市場，放松管制，改善供給。

　　強(qiáng)化市場是指讓市場的力量充分發(fā)揮作用。按照十八屆三中全會的要求，讓市場在資源配置上起決定性作用，這個需要梳理不必要的政府市場發(fā)揮作用的領(lǐng)域，其實(shí)我們可以梳理出很多。要防止部門主義、官僚主義，束縛市場的發(fā)展。所謂放松管制，在某些領(lǐng)域，一些管制措施其實(shí)是沒有必要的、不合理的，甚至是過度的，這些管制措施如果能夠放松甚至取消，市場力量也會得到充分發(fā)展，比如媒體行業(yè)、娛樂行業(yè)。在很多領(lǐng)域我們可以提高監(jiān)管容忍度，可以充分讓現(xiàn)有市場主體和現(xiàn)有賽道、產(chǎn)業(yè)充分發(fā)揮作用，這樣才能整體改善供給。從中長期來看，需要釋放生產(chǎn)要素的活力，生產(chǎn)要素包括土地、勞動力、資本、技術(shù)、大數(shù)據(jù)。我相信這輪生產(chǎn)要素市場化改革，如果能得到有效貫徹和真實(shí)落實(shí)，對于中國中長期經(jīng)濟(jì)增長的潛力，會是一種極大的促進(jìn)，中國在全球主要經(jīng)濟(jì)體中也會率先走出衰退，率先抵消疫情沖擊。

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　　未來應(yīng)重視國有資本改革、土地改革，反哺農(nóng)民。中國的金融結(jié)構(gòu)、城鄉(xiāng)差異、地區(qū)差距、收入差距表明，我們很難用歐洲和美國的刺激政策。歐美這樣的政策下去，一個很可能的結(jié)果是資產(chǎn)再次飆升，樹往天上長，但問題是不能長到天上去的，會導(dǎo)致財(cái)富差距，貧富差距繼續(xù)拉大，社會矛盾繼續(xù)累積，這種情況不符合我們以人為本的執(zhí)政理念，也不符合新發(fā)展觀的。所以從宏觀政策來講一定要認(rèn)清這點(diǎn)。

　　盡管我們GDP總量已經(jīng)全球第二，人均GDP剛剛破萬，水平還是比較低的。我們還有很多短板，比如地區(qū)差距，城鄉(xiāng)差距，收入差距，其實(shí)這些差距也是我們下一步能夠通過改革方式去釋放的動力。圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，可做的文章很多。

　　首先，國有資本改革，圍繞管人管事管資產(chǎn)到管資本。真正的管資本，這方面改革可做的文章很多，目前的改革我覺得和理想方案的差距比較大。

　　其次，土地改革，重要的生產(chǎn)要素土地如何改革？要形成城鄉(xiāng)統(tǒng)一大市場，這方面我要多說一句，我們很多地方在土地改革時，只拿土地實(shí)現(xiàn)集約化利用，這是不對的。土地化改革要從基本的意識形態(tài)，法律以及實(shí)際操作上去改革。

　　過去70年中國有一個群體一直在做貢獻(xiàn)的，農(nóng)民群體，新中國成立之后的30年，農(nóng)民群體是通過農(nóng)業(yè)工業(yè)做貢獻(xiàn)支撐全國，給全國做貢獻(xiàn)。改革開放40年，農(nóng)民群體實(shí)際上是通過城鄉(xiāng)土地剪刀差來支撐城市，繼續(xù)給全城做貢獻(xiàn)。改革開放41年了，新中國成立也71年了，推動土地改革時，我們務(wù)必要明確一點(diǎn)，一定要反哺農(nóng)民，讓農(nóng)民成為有產(chǎn)者，把土地交還給農(nóng)民，實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)統(tǒng)一大市場，這點(diǎn)對于我們下一步經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長，擺脫疫情的沖擊，啟動消費(fèi)等等一系列問題都有極其重要的意義。但這個問題與現(xiàn)行法律和傳統(tǒng)觀念的束縛，現(xiàn)在推進(jìn)起來困難重重。很多地方發(fā)生一些我們不愿意看到的景象，打著土地集約利用的旗號，變相剝奪農(nóng)民的土地，這是完全不對的。所以，在土地改革上，可做的文章非常大，一定要重溫以人為本的執(zhí)政理念，一定要踐行黨的群眾路線。

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　　上證指數(shù)編制調(diào)整方案落地對A股市場總體不會有太大影響。其實(shí)我們有很多指數(shù)可以參照，比如上證50，中證300，只不過大家習(xí)慣說上證指數(shù)十年沒漲很喪氣，其實(shí)這和上證指數(shù)編制有關(guān)。既然大家呼聲這么高，交易所也調(diào)整了上證指數(shù)編制方法，上證指數(shù)確實(shí)有可能比原來表現(xiàn)好。

　　但問題在于中國市場走勢難道因?yàn)橹笖?shù)調(diào)整編制方法就改變了嗎？難道不應(yīng)該是由企業(yè)盈利情況改善、流動性變化決定的嗎？所以從上證指數(shù)角度來看中國股市變化，我覺得肯定是以偏概全的，即便上證指數(shù)表現(xiàn)比原來好點(diǎn)，我們?nèi)匀皇切枰鶕?jù)流動性情況，根據(jù)公司盈利情況，根據(jù)監(jiān)管政策變化，根據(jù)很多中長期制度的變化去判斷未來股市，而不僅僅是上證指數(shù)編制方法調(diào)整去判斷股市走勢。

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　　不建議普通投資者追熱點(diǎn)，要用買大白菜的心態(tài)買股票。追熱點(diǎn)也是看對誰說，對于專業(yè)的、執(zhí)業(yè)投資者追熱點(diǎn)無可厚非，而且投資和投機(jī)在資本市場都是很必要的，投機(jī)被完全遏制或取消是不對的，一個市場沒有投機(jī)，市場就不會活躍，這是資本市場，特別是股票市場特點(diǎn)所決定的。但對一般普通投資者我不建議追熱點(diǎn)，因?yàn)榈饶阒肋@個是熱點(diǎn)的時候一般就涼了。

　　我一直有個說法，要用買大白菜的心態(tài)去買股票。我們很多投資者在菜市場買菜都斤斤計(jì)較，甚至錙銖必較，為什么買股票，幾萬、幾十萬、幾百萬、幾千萬就進(jìn)去了呢？覺得買股票比買大白菜要簡單嗎？恰恰相反，買股票其實(shí)非常難，在什么時間點(diǎn)買股票，什么時間點(diǎn)賣股票都是非常專業(yè)的事情。

　　我建議一般投資者不要直接買股票，還是把自己的資金分散交給專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)打理，盡管他未必能幫你賺錢，但對沖風(fēng)險(xiǎn)能力一定比你強(qiáng)。所以從投資者角度講，普通的非專業(yè)投資者不建議自己買股票，專業(yè)投資者追熱點(diǎn)我覺得無可厚非，一定要分清楚這個熱點(diǎn)在哪里起作用？是投資情緒改善，還是估值，還是企業(yè)盈利層面，這是要區(qū)分的，不同的熱點(diǎn)投資的方式也不一樣。

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　　提高上市公司質(zhì)量，應(yīng)從規(guī)范資本市場開始。對于一個規(guī)范的資本市場而言，上市公司只要做到信息充分披露、完全真實(shí)、陽光規(guī)范。所謂提高上市公司質(zhì)量本身這個話就是錯的，上市公司質(zhì)量不應(yīng)該有好有壞，只有價格高與低，好與壞不是監(jiān)管部門或發(fā)行機(jī)構(gòu)去確定的，是市場、投資者用自己的真金白銀投出來的。上市公司盈利能力差就不能上市？不是，但它可能賣不到好價錢，沒有好的估值，這個應(yīng)該由投資者來決定，這就需要我們真正規(guī)范發(fā)行制度，嚴(yán)厲懲罰違規(guī)違法的上市公司，真正做到信息充分披露，真正做到對于違法違規(guī)行為嚴(yán)行峻法。

　　最近瑞幸咖啡的事件大家已經(jīng)看到了，我們要抄點(diǎn)美國的作業(yè)，一旦發(fā)現(xiàn)這種造假違法違規(guī)行為，要嚴(yán)懲不怠，不但有巨額罰款，而且涉及到刑事責(zé)任。新的證券法已經(jīng)實(shí)施了，我相信在未來規(guī)范上市公司行為方面，我們應(yīng)該比過去30年要走得更好，所以很多理念也要改變，上市公司只要做到合法、合規(guī)上市，經(jīng)過核準(zhǔn)，質(zhì)量高低應(yīng)該交給市場去選擇。而監(jiān)管機(jī)構(gòu)和發(fā)行機(jī)構(gòu)，或者審核機(jī)構(gòu)，其實(shí)應(yīng)該逐步脫鉤，真正實(shí)行監(jiān)審分離。監(jiān)管根據(jù)制度規(guī)章處罰違法違規(guī)現(xiàn)象，發(fā)行機(jī)構(gòu)則是市場化企業(yè)，應(yīng)該接受公共監(jiān)督。上市公司一定要做到信息披露，不充分的公司應(yīng)該受到監(jiān)管的懲罰，而不是現(xiàn)在我們看到的監(jiān)審一體，監(jiān)審不分，甚至也有人說，我們新的注冊制已經(jīng)成了一個變相的核準(zhǔn)制，這一定是改革之初不愿意看到的景象。

　　退市率低是個頑疾。首先，建立資本市場之初是想幫助國有企業(yè)脫困融資，初心現(xiàn)在看是不合時宜的，不能說當(dāng)時錯了，當(dāng)時這么想沒什么問題，但現(xiàn)在再這么想就有問題了。其次，之所以很難退市，這也我們法律法規(guī)執(zhí)行不嚴(yán)，監(jiān)管不夠陽光化，不夠規(guī)范化，不夠透明化，過于行政化有很大關(guān)系，這點(diǎn)在今后的監(jiān)管中，我希望投資者以及第三方機(jī)構(gòu)、媒體充分發(fā)揮作用。第三，很多公司不能退市，因?yàn)樯鲜泄局黧w是國企，甚至是中央企業(yè)，這點(diǎn)也導(dǎo)致了執(zhí)法難度加大，所以要解決退市難，就要按照新的證券法要求嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，同時改善我們之前關(guān)于退市的要求，原來只有財(cái)務(wù)指標(biāo)，現(xiàn)在還有交易指標(biāo)，這已經(jīng)是一個改善了。所以我想在未來，特別是實(shí)行注冊制的市場上，退市制度將會越常態(tài)化，越來越規(guī)范和陽光。

　　對于造假情況，處罰高高舉起，輕輕放下，這和老的證券法規(guī)定有關(guān)系，頂格處罰60萬，這種確實(shí)有當(dāng)時的問題，好在新的證券法已經(jīng)實(shí)施了，這是第一個。第二個，很多人看到處罰，其實(shí)也不是只是罰款了之，這里面很多案例進(jìn)入到司法程序，所以這種處罰并不是大家想象只是罰了60萬，其它不管了，造假成本如此低，這個并不是大家理解的那樣，但是毫無疑問，這種處罰金額這樣規(guī)定，確實(shí)是有它的問題的，這是當(dāng)年老證券法的大BUG。

　　對于上市造假公司嚴(yán)厲處罰，非常必要。我們要通過對于上市公司違法違規(guī)的嚴(yán)厲打擊去保護(hù)投資者，而不是天天去給投資者做所謂風(fēng)險(xiǎn)教育。風(fēng)險(xiǎn)教育很重要，但真正的對投資者的保護(hù)就是確保公平、陽光、規(guī)范的投資環(huán)境。這樣的市場環(huán)境下，無論是大投資者，機(jī)構(gòu)投資者，個人投資者都有風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)的選擇。另外，對于優(yōu)秀公司、優(yōu)秀第三方機(jī)構(gòu)要有更多的業(yè)務(wù)、單子，這是市場的褒獎。而不是像現(xiàn)在這樣第三方機(jī)構(gòu)給出問題的上市公司做審計(jì)、法律服務(wù)、投行服務(wù)，結(jié)果出事了這些第三方發(fā)現(xiàn)沒有受到什么影響。

　　我個人主張?jiān)诔浞肿龊蔑L(fēng)險(xiǎn)提示的基礎(chǔ)上，盡快恢復(fù)T+0和取消漲跌停板，讓投資者真正在風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境適度的市場中為自己的投資負(fù)責(zé)，第三方機(jī)構(gòu)，無論是保監(jiān)機(jī)構(gòu)，還是律師事務(wù)所，會計(jì)事務(wù)所也同樣要為自己的行為負(fù)責(zé)。

　　(本文作者介紹：如是金融研究院院長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。)