美國稅改：短期作用顯著 中長(zhǎng)期影響有限

□沈建光 張明明

美國稅改于2018年1月付諸實(shí)施，這是美國30年來最大規(guī)模的稅改。從短期來看，稅改將刺激跨國企業(yè)的海外資金回流美國、增加勞動(dòng)者的現(xiàn)金收入及擴(kuò)大消費(fèi)。同時(shí)，稅改也將刺激企業(yè)分紅?？傮w而言，稅改將有利于維持當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇勢(shì)頭。但從中長(zhǎng)期來看，美國稅改對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響仍然存在較大的不確定性。

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1.吸引企業(yè)將部分海外利潤回流美國

特朗普稅改或鼓勵(lì)部分跨國企業(yè)將海外留存利潤回流美國。因?yàn)?，在里根時(shí)期，大規(guī)模減稅曾促進(jìn)了海外資本回流美國。由于以往美國采用的是“全球征稅制”，如果跨國企業(yè)把海外經(jīng)營獲得的利潤（扣除境外已經(jīng)納稅的部分）匯回美國，仍需要繳納35%的企業(yè)所得稅，這使得不少跨國企業(yè)更愿意將相當(dāng)部分的利潤留存海外。但按照此次稅改法案，對(duì)跨國企業(yè)匯回美國的海外利潤只進(jìn)行一次性征稅，其中現(xiàn)金及等價(jià)物適用15.5%的稅率，對(duì)固定資產(chǎn)形式的海外留存適用8%的稅率。同時(shí)，推行屬地征稅原則，未來美國企業(yè)的海外利潤只需在產(chǎn)生利潤的國家交稅，無需向美國政府交稅。這些措施對(duì)跨國企業(yè)將海外留存利潤回流美國母公司將起到一定的刺激作用。受到稅改法案的激勵(lì)與影響，蘋果公司宣布，計(jì)劃將規(guī)模龐大的海外留存利潤匯回美國，并表示此舉將為美國稅收貢獻(xiàn)約380億美元。此外，除了企業(yè)所得稅稅率下降外，如果再考慮美國投資收益上升、美國加息與縮表穩(wěn)步推進(jìn)等因素的影響，短期內(nèi)特朗普稅改將增強(qiáng)部分企業(yè)把海外利潤匯回美國的意愿。

2.稅改將增加企業(yè)利潤

特朗普稅改將企業(yè)所得稅率由35%下調(diào)至21%，這將直接提升美國企業(yè)的稅后利潤。根據(jù)此前美國稅務(wù)政策中心（TPC）的測(cè)算，企業(yè)所得稅率降至21%，將使未來10年美國企業(yè)總體稅負(fù)減少6000億美元。從歷史上看，美國兩次大規(guī)模減稅，都起到了提升企業(yè)利潤的政策效果。1986年10月，里根政府大幅調(diào)降企業(yè)稅，第二年企業(yè)利潤由同比下降18%躍升至同比增加39%。2002年3月，小布什政府通過減稅方案，企業(yè)利潤同比增長(zhǎng)也由前一年的8% 提高到當(dāng)年的23%。伴隨著企業(yè)的利潤與現(xiàn)金增加，有可能進(jìn)一步刺激企業(yè)開展分紅和股票回購，從而對(duì)股市構(gòu)成利好。

例如，特朗普稅改法案通過后，受益較大的美國銀行、富國銀行、美國Fifth Third Bancorp銀行等相繼表示要與公司員工和社會(huì)分享減稅帶來的紅利，向公司員工發(fā)放現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)、提高最低工資或增加慈善捐款。蘋果公司也宣布，將向全球大多數(shù)員工發(fā)放2500美元的限制股票獎(jiǎng)金。此外，除了宣布將向員工發(fā)放紅利或增加社會(huì)公益支出外，美國電話電報(bào)公司（AT&T）、波音公司等也計(jì)劃增加資本投資。受到美國企業(yè)盈利將持續(xù)改善的刺激與影響，2017年標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)漲幅高達(dá)20%。隨著稅改方案的正式落地，預(yù)計(jì)2018年美國企業(yè)的整體盈利水平還將進(jìn)一步提升，這將繼續(xù)提振美國股市。

3.勞動(dòng)者現(xiàn)金收入提高將帶動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)

此次特朗普稅改將個(gè)人所得稅仍然維持7檔稅率，但大部分檔位的稅率都有所下降。其中，最高稅率從目前的39.6%下降至37%，個(gè)稅變動(dòng)有效期到2025年底。個(gè)稅下調(diào)，將提升美國居民個(gè)人的稅后收入，刺激他們的消費(fèi)支出。從歷史上看，針對(duì)個(gè)人的減稅措施都曾有效地刺激了居民的消費(fèi)支出。其中，在里根時(shí)期（1981年至1986年），個(gè)人所得稅稅收占GDP的比重從9.1%下降到7.7%，同期個(gè)人消費(fèi)支出占GDP的比重則從61.7%增長(zhǎng)到63.9%。在小布什時(shí)期（2001年至2004年），個(gè)人所得稅稅收占GDP的比重從9.4%下降到6.7%，而個(gè)人消費(fèi)支出占GDP的比重也從67.2% 升至68.3%。當(dāng)然，個(gè)人所得稅下調(diào)對(duì)消費(fèi)的邊際拉動(dòng)效應(yīng)，還受到貧富差距水平等因素的影響。

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盡管特朗普稅改在短期內(nèi)可能會(huì)給美國經(jīng)濟(jì)帶來一定的利好影響，但從中長(zhǎng)期來看，稅改對(duì)美國經(jīng)濟(jì)、政治等方面的影響仍將存在諸多不確定性。

1.稅改或加劇美國貧富人群之間收入差距

從目前來看，特朗普稅改受益最多的群體是富人及最低收入人群，而大部分中產(chǎn)階級(jí)從中獲得的實(shí)際好處并不多。例如，提高遺產(chǎn)稅起征點(diǎn)，將惠及排名前0.2%的美國最富有家庭；商業(yè)房產(chǎn)等資產(chǎn)可以抵扣稅賦，也有利于擁有商業(yè)地產(chǎn)的富有經(jīng)營者；原本只有大學(xué)教育可以享受的稅收減免529計(jì)劃，改革后也適用于K-12私立學(xué)校教育，其受益者是能去私立學(xué)校就學(xué)的富有家庭。相反，對(duì)于廣大中產(chǎn)階級(jí)而言，原本可以抵扣個(gè)人所得稅的州稅、地方稅將改為不能抵扣，稅改法案中針對(duì)新購置房產(chǎn)的貸款利息扣除額限額從目前的100萬降低至50萬，將地方財(cái)產(chǎn)稅抵扣額從目前無限制改成最高只能抵扣1萬美元，這些規(guī)定將使中產(chǎn)階級(jí)的負(fù)擔(dān)不降反升。

其實(shí)，自2008年國際金融危機(jī)以來，以美國為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通過大規(guī)模量化寬松措施刺激了經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，但一些“劫貧濟(jì)富”的經(jīng)濟(jì)政策也擴(kuò)大了美國貧富收入差距。例如，當(dāng)前美國房?jī)r(jià)已經(jīng)回到國際金融危機(jī)以前水平，2012年至2016年美國標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS房?jī)r(jià)指數(shù)年復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)到6.6%，道瓊斯指數(shù)也創(chuàng)下歷史新高。相比之下，近30年來，美國工人實(shí)際工資增長(zhǎng)幾乎停滯不前。根據(jù)美國布魯金斯學(xué)會(huì)報(bào)告，1973年至2016年，剔除通脹因素，美國工人實(shí)際收入年均增長(zhǎng)僅0.2個(gè)百分點(diǎn)。由此觀察，當(dāng)前美國資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步攀升，拉大了美國貧富收入差距，也加劇了社會(huì)普通民眾的普遍不滿。此次稅改也可能會(huì)進(jìn)一步加劇美國社會(huì)的深層次矛盾。

2.此番稅改未必能有效提升美國企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力

即便稅改可以提升企業(yè)利潤，但也未必可以提升美國企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。在筆者看來，勞動(dòng)生產(chǎn)率持續(xù)下行，是當(dāng)前美國企業(yè)面臨的重要難題之一。國際金融危機(jī)以來，美國勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)緩慢，也落后于OECD國家的整體水平。

從更長(zhǎng)的歷史周期來看，二戰(zhàn)以來，美國人均小時(shí)產(chǎn)出的年平均增長(zhǎng)率在2.4%左右。2011年以后，人均小時(shí)產(chǎn)出的年度增長(zhǎng)平均值僅為0.7%，顯著低于二戰(zhàn)以來的平均水平。2011年后，制造業(yè)小時(shí)產(chǎn)出的年度增長(zhǎng)均值約1.7%，與1992年至2000年美國經(jīng)濟(jì)著名的“克林頓繁榮”時(shí)期水平相差2.5%。與此同時(shí)，勞動(dòng)力成本卻持續(xù)上升。

此外，隨著服務(wù)業(yè)發(fā)展和技術(shù)升級(jí)，傳統(tǒng)教育體系培養(yǎng)的勞動(dòng)力已經(jīng)難以滿足現(xiàn)代制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的較高要求，這無疑對(duì)企業(yè)增加雇傭、擴(kuò)大規(guī)模的意愿形成一定的不利影響。當(dāng)前，美國在基礎(chǔ)教育領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)落后于其在其他方面的全球競(jìng)爭(zhēng)力排名。美國政府在教育方面的財(cái)政支出占GDP的比重自2010年以來持續(xù)下降。鑒于此次稅改會(huì)引起財(cái)政赤字上升，可能導(dǎo)致美國聯(lián)邦政府收縮對(duì)教育領(lǐng)域的財(cái)政投入。

3.稅改未必能夠促進(jìn)投資增長(zhǎng)

特朗普稅改法案將鼓勵(lì)部分美國企業(yè)增加廠房、設(shè)備等方面的投資。目前，也有一些跨國企業(yè)宣布將擴(kuò)大在美投資。問題是稅改可以改善企業(yè)盈利或增加現(xiàn)金流，但未必能夠促進(jìn)企業(yè)持續(xù)增加投資。自2000年以來，美國企業(yè)的盈利能力已顯著增強(qiáng)，但當(dāng)前美國企業(yè)的投資依然不足。

在筆者看來，當(dāng)前美國配套的基礎(chǔ)設(shè)施陳舊落后，而不是企業(yè)利潤增加與否，才是影響美國企業(yè)投資不足的主要原因之一。根據(jù)美國土木工程學(xué)會(huì)（ASCE）的評(píng)估，對(duì)2017年美國基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)狀的總體打分僅為D+，相當(dāng)一部分橋梁和大壩的建筑年齡超過50年，同時(shí)美國機(jī)場(chǎng)和港口的全球排名也相對(duì)落后。盡管2017年美國國會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）測(cè)算，每1美元的新增公共資本投資最終將帶來0.08美元的產(chǎn)出增加，對(duì)私營企業(yè)生產(chǎn)率提高有顯著的促進(jìn)作用，但問題是近年來美國聯(lián)邦政府和各州及地方政府的公共投資占GDP的比重一直在下滑。特朗普政府的減稅措施，只會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域中本已存在的財(cái)政缺口，無益于促進(jìn)企業(yè)投資增長(zhǎng)，以及提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

4.財(cái)政赤字規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大

稅改對(duì)美國經(jīng)濟(jì)最終將產(chǎn)生怎樣的效果？一方面，特朗普稅改被寄予了厚望，認(rèn)為有利于擴(kuò)大消費(fèi)，增加企業(yè)投資，中長(zhǎng)期看還可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；另一方面，減稅將增加財(cái)政赤字，導(dǎo)致以支持稅改帶來的債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步攀升。

對(duì)比里根稅改的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，有分析認(rèn)為特朗普稅改對(duì)美國經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生積極的影響。但筆者認(rèn)為，需要關(guān)注的是特朗普稅改與里根稅改推出的市場(chǎng)背景有所不同。在里根主政之前，美國經(jīng)濟(jì)陷于滯漲，失業(yè)率高企，通貨膨脹率也較高。相比之下，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)已實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2017年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在2%以上，超出美國的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，同時(shí)美國失業(yè)率也創(chuàng)下17年來最低，通脹有所提升但壓力尚未形成。因此，估計(jì)特朗普減稅將很難達(dá)到里根減稅時(shí)期對(duì)提振經(jīng)濟(jì)的意外刺激效果。

此外，在里根時(shí)代，大規(guī)模減稅以及增加軍費(fèi)支出，也推升了當(dāng)時(shí)美國的財(cái)政赤字水平。數(shù)據(jù)顯示，1983年聯(lián)邦財(cái)政赤字占GDP比重達(dá)到5.9%，為戰(zhàn)后最高值。迫于財(cái)政壓力，里根政府不得不在1984年宣布重新加稅。以此觀察，特朗普稅改也可能會(huì)因?yàn)樵黾迂?cái)政赤字而面臨較大的挑戰(zhàn)。

從理論上講，通過提高經(jīng)濟(jì)增速、擴(kuò)大稅基可以彌補(bǔ)稅改引起的財(cái)政收入下降。但根據(jù)美國稅務(wù)政策中心（TPC）的預(yù)測(cè)，即使考慮稅改的宏觀效應(yīng)，到2027年減稅仍將使美國聯(lián)邦政府債務(wù)增加1.5萬億美元，聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP的比重將提升至5%。另據(jù)跨黨派的美國聯(lián)邦稅收委員會(huì)（JCT）的預(yù)測(cè)，未來10年聯(lián)邦赤字將增加1萬億美元。此外，2008年國際金融危機(jī)后，美國政府債務(wù)規(guī)模大幅增加，聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP的比重從2008年的68%已飆升至目前的105%，遠(yuǎn)高于歷史上其他大規(guī)模減稅時(shí)期的債務(wù)水平。這表明，未來美國政府債務(wù)規(guī)模還將進(jìn)一步提升。

5.黨派分歧風(fēng)險(xiǎn)上升

事實(shí)上，特朗普稅改對(duì)支持民主黨的藍(lán)州負(fù)面影響較大，從而將加大黨派之間的政治分歧，對(duì)未來特朗普制訂和實(shí)施政策將增加一定的不確定性。舉例來說，此次稅改大幅調(diào)降了房屋抵押貸款利息可抵扣額度上限，對(duì)比較富裕的中產(chǎn)階級(jí)家庭將構(gòu)成顯著的影響。因?yàn)椋~約、加利福尼亞、康涅狄格和夏威夷等是全美房地產(chǎn)價(jià)格最高的地區(qū)，這些州被視為支持民主黨的傳統(tǒng)票倉。此外，加利福尼亞、康涅狄格、伊利諾伊、馬里蘭、馬薩諸塞、新澤西和紐約等地區(qū)受州稅和地方稅新增抵扣限制的影響最大，這些州在2016年大選時(shí)對(duì)特朗普都投了反對(duì)票。

正因?yàn)槎惛膶?duì)支持民主黨的藍(lán)州構(gòu)成較大的負(fù)面影響，此次稅改計(jì)劃也遭到了民主黨人的強(qiáng)烈反對(duì)。在美國參眾兩院對(duì)特朗普稅改法案投票時(shí)，民主黨竟無一人投票贊成，顯示出黨派之間的政治分歧正日趨嚴(yán)重。

6.不應(yīng)高估稅改吸引跨國企業(yè)海外資金回流美國的政策效應(yīng)

從短期來看，降低稅率，有利于企業(yè)減輕稅收，可以增強(qiáng)企業(yè)的自由匹配資金需求，一定程度上將吸引跨國企業(yè)的海外資金或利潤回流美國。但從中長(zhǎng)期來看，并非單一的減稅因素而是多重的外在因素會(huì)影響跨國企業(yè)資金的境內(nèi)外流動(dòng)。其中，比較生產(chǎn)成本，基礎(chǔ)設(shè)施配套是否完善，勞動(dòng)力技術(shù)是否匹配，市場(chǎng)需求支撐如何，全球產(chǎn)業(yè)鏈布局是否合理等，這些因素是影響全球資金流動(dòng)的重要因素。再結(jié)合當(dāng)前美國勞動(dòng)力成本較高、基建設(shè)施落后及海外市場(chǎng)份額日益增長(zhǎng)等因素觀察，減稅能否引導(dǎo)美國企業(yè)的海外資本回流，從中長(zhǎng)期看仍然存在著較大的不確定性。

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那么，特朗普稅改對(duì)包括中國在內(nèi)的其他國家會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響呢？目前，國內(nèi)投資者對(duì)美國稅改影響的預(yù)期較為謹(jǐn)慎，認(rèn)為特朗普稅改將增強(qiáng)美國的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，吸引全球企業(yè)增加對(duì)美投資，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)成一定的不利影響。

如何看待這個(gè)問題呢？事實(shí)上，迄今我們?nèi)匀粺o法確認(rèn)有關(guān)整體稅負(fù)或企業(yè)稅負(fù)減少與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的直接相關(guān)關(guān)系。根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)論壇發(fā)布的《2017-2018年全球競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)報(bào)告》及世界銀行聯(lián)合普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所發(fā)布的《世界繳稅指數(shù)2018》，德國、瑞典和日本的總體稅率分別高達(dá)48.9%，49.1%和47.4%，均遠(yuǎn)高于這些國家所處的區(qū)域平均值，但憑借強(qiáng)大的創(chuàng)新能力和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，這三個(gè)國家的綜合競(jìng)爭(zhēng)力均進(jìn)入全球排名前十。從企業(yè)所得稅的角度來看，德國的企業(yè)所得稅為29.72%，遠(yuǎn)超歐盟的22.5%平均水平；日本的企業(yè)所得稅也高達(dá)30.86%。但是，企業(yè)所得稅水平較高，并不影響德國和日本保持全球制造業(yè)領(lǐng)先地位。此外，從綜合稅率更高的一些國家看，法國、比利時(shí)和奧地利的綜合稅率分別為62.2%、57.1%和51.8%，這三個(gè)國家的綜合競(jìng)爭(zhēng)力同樣保持世界較高水平。這說明，稅負(fù)的高低與一國保持綜合競(jìng)爭(zhēng)力之間并不存在十分顯著的直接相關(guān)性。

進(jìn)一步看，稅負(fù)高低并非是影響一國綜合競(jìng)爭(zhēng)力的唯一因素，與稅率并不相關(guān)的其他一些因素對(duì)一國綜合競(jìng)爭(zhēng)力變化也構(gòu)成較大的影響。根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)論壇測(cè)算國家競(jìng)爭(zhēng)力的標(biāo)準(zhǔn)，包括法律和行政架構(gòu)、基礎(chǔ)設(shè)施、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、衛(wèi)生和基礎(chǔ)教育、高等教育和培訓(xùn)、商品市場(chǎng)效率、勞動(dòng)力市場(chǎng)效率、金融市場(chǎng)發(fā)展、技術(shù)、市場(chǎng)規(guī)模、商業(yè)環(huán)境完備性和創(chuàng)新能力等因素均會(huì)影響一國的全球競(jìng)爭(zhēng)力。所以，不僅稅率變化會(huì)影響一國的全球競(jìng)爭(zhēng)力，而且與稅負(fù)并無顯著關(guān)聯(lián)的其他因素也會(huì)影響一國的全球競(jìng)爭(zhēng)力。

 

從這個(gè)角度看，美國稅改對(duì)中國綜合競(jìng)爭(zhēng)力提升的影響十分有限。值得關(guān)注的是，中美兩國在稅收結(jié)構(gòu)上有所不同，美國以直接稅為主，中國則以間接稅為主，因此，我們不能簡(jiǎn)單談?wù)撁绹惛膶?duì)中國綜合競(jìng)爭(zhēng)力提升可能產(chǎn)生的消極影響。當(dāng)然，我們并不否認(rèn)目前中國稅制結(jié)構(gòu)仍然存在一些問題，還可以繼續(xù)優(yōu)化和改進(jìn)。

此外，從企業(yè)稅負(fù)的角度考慮，在綜合考慮稅收、政府性基金、社保金及其他非稅費(fèi)用之后，中國企業(yè)的結(jié)構(gòu)性稅費(fèi)改革仍有相當(dāng)空間。

總之，特朗普稅改短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)具有刺激的積極效應(yīng)，但從中長(zhǎng)期來看，稅改或增加美國聯(lián)邦政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，拖累美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇勢(shì)頭。另外，美國稅改對(duì)中國的潛在影響并不大。當(dāng)前中國正在推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，有望推進(jìn)財(cái)稅改革，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，繼續(xù)保持中國的綜合競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)。

（沈建光系瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；張明明系瑞穗證券宏觀研究員）