熔斷不會引發(fā)金融海嘯 對A股的影響有限

　　首先，我相信這次國際金融市場的調(diào)整會持續(xù)一段時間，因?yàn)檫@次的調(diào)整有長期原因在里面，疫情只是一個導(dǎo)火索。過去兩年多以來，以美國為主的發(fā)達(dá)國家的金融資產(chǎn)價格，一直在創(chuàng)新高，面臨著極大的、空虛的、基礎(chǔ)的挑戰(zhàn)。它的基礎(chǔ)極其不牢固。所以，這次疫情是找了一個導(dǎo)火索、借口和突破口，讓這些資產(chǎn)價格不斷地下調(diào)，這是一個最基本的判斷。

　　比如，2019年3月，美國波音飛機(jī)制造公司發(fā)布聲明，停飛737MAX客機(jī)，到現(xiàn)在大約一年了。在這次出事之前，它的股票幾乎沒有大跌，沒有超過20%的下降。背后的原因在于，總體上看，過去兩年多以來，以美元為代表的國際資金面非常寬松，資金找不到出口。而且過去兩年多以來，做空股市的投資者都虧了，所以大家都不敢做空。這兩年多，我一直在和華爾街的人交流，每次都問他們，“你們的股票市場價格這么高，你們擔(dān)不擔(dān)心？”他們都說擔(dān)心，但是不敢做空。因?yàn)樽隹樟?，股票價格上去后，會虧得沒有底。

　　所以，我認(rèn)為這是一次大調(diào)整，并且剛剛開始。一般說來，華爾街的資產(chǎn)價格調(diào)整是一個比較長期的過程。可能是半年以上的時間，它會跌跌漲漲，但是整體往下跌。有點(diǎn)類似于2008年之后那半年的情況。

　　市場震蕩是否會引發(fā)新的金融危機(jī)？

　　我看這次不至于引發(fā)新的金融危機(jī)。因?yàn)檫@次以美國為主的西方國家，它的企業(yè)、家庭、銀行杠桿率都不算高。在這種情況下，股票市場價格下降不至于引發(fā)破產(chǎn)危機(jī)和連鎖反應(yīng)。一般來講，如果杠桿率很高，很多機(jī)構(gòu)借了很多錢，資產(chǎn)價格一降，就會讓很多企業(yè)的負(fù)債高過資產(chǎn)，引發(fā)破產(chǎn)的危機(jī)。而這次沒有。所以我認(rèn)為這次不至于引發(fā)新的金融海嘯。

　　但這次的調(diào)整是深刻的，不是一兩個星期能夠完成的。這是剛剛跌的第二個星期，它也許還會漲，但是總體是一個頹勢。

　　對中國經(jīng)濟(jì)的影響

　　此次疫情對中國經(jīng)濟(jì)的影響，應(yīng)該有一點(diǎn)像1997年、1998年的那種情況。即中國經(jīng)濟(jì)自己先調(diào)整了，那個時候，海南炒房地產(chǎn)先破了一輪，然后周邊國家發(fā)生危機(jī)。中國一下子轉(zhuǎn)這個彎就轉(zhuǎn)得很快了，因?yàn)橹袊呀?jīng)調(diào)整過了。

　　這次，中國經(jīng)濟(jì)的基本情況是，股市早已軟著陸，我們過去這一年處在一個逐步恢復(fù)的過程、一個往上調(diào)整的過程，而國外是往下調(diào)整。我們正好是個反周期。所以我覺得，這次對中國A股的影響不僅不大，反而可能會有一些利好的因素。因?yàn)閲H上資金在下降、在一片恐慌之中，大家看到中國的金融市場（包括周邊的香港），倒是一個價值洼地、一根救命稻草。所以，這次在整個金融市場大調(diào)整的過程中，中國起到一個船錨的作用。因此推論，這次人民幣將會有升值的趨勢。

　　原油價格還會跌嗎？

　　石油的問題，我覺得這次包含一些非理性因素，就是沙特阿拉伯的執(zhí)政者在跟俄羅斯賭氣，這種行為不是市場行為。市場是一種非協(xié)調(diào)的機(jī)制，這次是一個雙巨頭賭氣的機(jī)制。既然是雙巨頭賭氣，我認(rèn)為他們會較快地協(xié)調(diào)出一個結(jié)果。因?yàn)殡p方要是這么賭下去，對誰都不利。所以，我傾向于認(rèn)為，這次石油的價格不會無止境地跌。

　　石油（價格）下降的性質(zhì)和股票價格下降的性質(zhì)完全不同。股票容易形成一個非理性的浪潮。而油價，總體上講，雙方是理性的。所以我認(rèn)為雙方會在不久的將來達(dá)成協(xié)議。

　　黃金是否依然是穩(wěn)健的避險資產(chǎn)？

　　黃金在這次恐慌中的避險作用應(yīng)該不明顯。首先，黃金的資產(chǎn)量太少了。過去，世界的金融資產(chǎn)和黃金的規(guī)模相比，是可以相較量的。這次不一樣，金融市場那么發(fā)達(dá)，資產(chǎn)價格快速下降，僅靠黃金那一點(diǎn)交易量和資產(chǎn)量是不夠的。第二，有太多的金融產(chǎn)品可以和當(dāng)前的金融市場波動形成對沖。比如，中國現(xiàn)在和美國，經(jīng)濟(jì)在逐步地走向不同的周期。事實(shí)上，中國在一定程度上是一個對沖。

　　我覺得很多對沖基金的大佬們這次不會像過去那樣玩黃金了。黃金這個金融資產(chǎn)工具已經(jīng)很力不從心了。因?yàn)榭赏娴臇|西太多了，比如還有一些新興市場國家的國債，不在乎黃金了。就這么說，如果靠玩黃金來對沖這個風(fēng)險，就太業(yè)余了，專業(yè)人士有更多的專業(yè)工具。

　　要對沖這個風(fēng)險，還是找與發(fā)達(dá)國家不同步、逆周期的一些金融資產(chǎn)。其實(shí)我們中國類的（不完全是A股）一些金融資產(chǎn)在總體上跟美國有一定的逆周期，過去這幾年確實(shí)也是逆周期的。特朗普也沒想到，金融都是三十年河?xùn)|、三十年河西。美國有漲的時候，也有跌的時候?，F(xiàn)在就是逆周期了，這是客觀規(guī)律使然。金融就像打仗，要講辯證法，此一時彼一時，沒有永恒不變的教條。