百度阿里操盤手談并購之道

2013年注定是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資并購大年，自開年起，大大小小的并購案叫人目不暇接。春雷滾滾為哪般？

8月8日，近期主導(dǎo)收購了PPS、91無線等收購“大案”的百度企業(yè)發(fā)展部總經(jīng)理湯和松在上海給出自己的解答：兩個(gè)原因在起作用，一是PC互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入收斂整合階段；二是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮襲來。

當(dāng)天，清科集團(tuán)舉行了“2013年中國股權(quán)投資與并購年會(huì)”，其中一場主題為“TMT行業(yè)并購風(fēng)起云涌諸侯割據(jù)”分 論壇 格外熱鬧，主角之一正是湯和松。

湯和松說，自己今年年初就和不同的朋友講過，2013年、2014年將是中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資并購的集中爆發(fā)期。

“只有在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中后期，如果要做個(gè)比喻，就像一個(gè)漏斗，在收斂的時(shí)候，行業(yè)會(huì)出現(xiàn)大量的整合、并購，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)或者價(jià)值鏈上下游的垂直整合優(yōu)化。這個(gè)整合的結(jié)果，就是每個(gè)細(xì)分行業(yè)會(huì)出現(xiàn)一家或少數(shù)幾家大的公司，再有一些小的Niche players（服務(wù)于特定細(xì)分市場的玩家），不存在中間者。”湯和松認(rèn)為，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，今天的中國PC互聯(lián)網(wǎng)正是到了收斂整合階段。

湯和松說，從微觀技術(shù)層面來看，PC互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)過十多年的發(fā)展，也累積了投資并購的諸多充分條件。首先，幾大PC互聯(lián)網(wǎng)公司有不少現(xiàn)金，幾十億到上百億美元在賬上；其次，這些公司自身也積累了投資并購的能力，比如百度對(duì)去哪兒、PPS的投資，對(duì)91無線的收購，“都是我們團(tuán)隊(duì)獨(dú)立擔(dān)當(dāng)完成，沒有請(qǐng)外面的中介服務(wù)。”

“和PC互聯(lián)網(wǎng)不同，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)并非天外來客、憑空而生。雖然有很多創(chuàng)新，其中有增量部分，但本質(zhì)上移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)還是PC互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的遷移和擴(kuò)展。如果把PC互聯(lián)網(wǎng)比喻成在農(nóng)業(yè)社會(huì)，大戶人家有良田千畝，那么移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的到來，就像是良田旁竄生出的新作物——油菜花、茶樹、果樹等等，它們長得很好，看上去新鮮，但本質(zhì)上還是屬于農(nóng)業(yè)。”湯和松說，面對(duì)這些“新鮮的作物”，大戶人家絕不會(huì)視而不見。

除了湯和松，“TMT行業(yè)并購風(fēng)起云涌諸侯割據(jù)”分論壇上的另一主角是阿里資本董事總經(jīng)理張鴻平。“BAT戰(zhàn)隊(duì)”（百度、阿里巴巴、騰訊）中，惟有騰訊投資負(fù)責(zé)人未能到場。用張鴻平的話說，“不管是三角戀還是三國殺，隨著投資并購越來越多，我們?nèi)夜境３Ｗ苍谝黄稹?rdquo;

當(dāng)天活動(dòng)中，湯和松視角獨(dú)特、妙語連珠，張鴻平老成持重、樂于補(bǔ)充，兩人觀點(diǎn)時(shí)有碰撞。早報(bào)記者記錄并梳理了湯和松和張鴻平此次對(duì)話的幾個(gè)片斷，希望一窺互聯(lián)網(wǎng)龍頭的投資思路。

買什么？

湯和松：首先要說明的是，百度的所有投資都緊緊圍繞“戰(zhàn)略”二字。我們不追逐財(cái)務(wù)性的投資，而要求在戰(zhàn)略上跟百度有協(xié)同意義。

如何理解戰(zhàn)略？形而上地講，戰(zhàn)略分三個(gè)方面：

第一、對(duì)核心業(yè)務(wù)的加強(qiáng)。百度的核心業(yè)務(wù)是搜索，那么圍繞著搜索的技術(shù)、產(chǎn)品以及團(tuán)隊(duì)，就是我們投資的主要目標(biāo)。

第二、生態(tài)系統(tǒng)的建立。百度所認(rèn)為的生態(tài)系統(tǒng)是個(gè)人、網(wǎng)站和網(wǎng)民，要有助于促進(jìn)他們的共生、發(fā)展和繁榮。

第三、未來布局。我們一直說移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)是未來，但現(xiàn)在它已不是“未來”了，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)是“今天”。所以對(duì)一些現(xiàn)在是非核心的，但判斷下來有可能成為“未來”的業(yè)務(wù)，會(huì)提前布局。

張鴻平：阿里的投資思路可以分成兩個(gè)部分：

一是和阿里業(yè)務(wù)能較強(qiáng)整合的。只要對(duì)阿里本身有益，控股也好，收購也好，占股多少，都可以談。在這塊，我們會(huì)做一些有影響的投資。

二是與阿里巴巴打造生態(tài)圈、平臺(tái)有關(guān)的公司，強(qiáng)調(diào)布局和共生關(guān)聯(lián)性。比如我們投的陌陌、美團(tuán)、丁丁、在路上等，阿里采取少數(shù)股權(quán)投資。

投資方向而言，無線互聯(lián)網(wǎng)仍是未來的重點(diǎn)。淘寶、天貓是基于物質(zhì)交易的平臺(tái)，但如果仔細(xì)看看，隨著經(jīng)濟(jì)體不斷成長，非物質(zhì)部分會(huì)占經(jīng)濟(jì)越來越大的比重，所以我們也在關(guān)注一些新的領(lǐng)域，如本地生活服務(wù)、文化產(chǎn)業(yè)等。

怎么挑？

湯和松：一件事情的成功，需要很多必要條件才能構(gòu)成一個(gè)充分（條件）。

可有那么多條件，哪些是西瓜哪些是芝麻？

百度評(píng)估一家目標(biāo)公司，簡單講就兩個(gè)層面：

第一是戰(zhàn)略層面。務(wù)必嚴(yán)謹(jǐn)、精確、深刻地理解它和百度的關(guān)系。也許一時(shí)理解不清楚，也許有些事只能事后諸葛亮，但你要盡最大努力。問問自己以下幾個(gè)問題——我們需要的是什么？對(duì)方需要的是什么？雙方的定位是什么？往后走在一起，會(huì)是怎樣的關(guān)系？

戰(zhàn)略上的錯(cuò)誤，戰(zhàn)術(shù)上是挽回不過來的，一個(gè)人的品德不好，到最后終歸會(huì)失敗，都是一樣的道理。

第二是戰(zhàn)術(shù)層面。這一層講究很多細(xì)節(jié)條件，不過歸根到底也是戰(zhàn)略需求在戰(zhàn)術(shù)上的體現(xiàn)。比如看一個(gè)團(tuán)隊(duì)，要考慮的有他們的質(zhì)量、可持續(xù)性、合作的心態(tài)等等。又比如一家公司處于新興行業(yè)，它有巨大的用戶基礎(chǔ)、建立了較高的壁壘，但你要再仔細(xì)想想，它的領(lǐng)先性是處于市場的早期、中期還是后期？等等。

張鴻平：投資其實(shí)是投資未來，不是現(xiàn)有或現(xiàn)在非常強(qiáng)的東西，而是和我們有互補(bǔ)性，或未來我們需要成長的地方。

阿里巴巴尋找的對(duì)象分兩類：

一、TP（Taobao Patrner），即淘寶伙伴。比如我們投過麗人麗裝和寶尊電商，它們都可被歸為TP。這兩家企業(yè)本身成長性就很好，具有財(cái)務(wù)價(jià)值，并且和阿里一樣在電子商務(wù)領(lǐng)域做些基礎(chǔ)工作，滿足日常所需，它們對(duì)阿里完善平臺(tái)是有意義的。

二、阿里還喜歡投資在無線方面有獨(dú)特優(yōu)勢的、有用戶的、有行業(yè)地位的公司，像高德、新浪微博、陌陌、丁丁、美團(tuán)等。當(dāng)未來格局發(fā)生變化，如傳統(tǒng)PC（個(gè)人電腦）互聯(lián)網(wǎng)更多轉(zhuǎn)向無線的時(shí)候，這些公司也許能與阿里產(chǎn)生協(xié)同價(jià)值。

如何估值？

湯和松：我想說說，從哲學(xué)層面對(duì)成交價(jià)格的一點(diǎn)理解。

一件東西的價(jià)格，永遠(yuǎn)由兩個(gè)因素決定：第一，它獨(dú)立放在市場是上值多少錢？第二，某個(gè)具體的人，愿意對(duì)它出價(jià)多少？所以一家目標(biāo)公司的價(jià)格，永遠(yuǎn)從市場的價(jià)格起步，以戰(zhàn)略的價(jià)值封頂。

就像一瓶礦泉水，對(duì)一個(gè)口渴的人和一個(gè)現(xiàn)在不口渴的人來說，意義不一樣，愿意付出的價(jià)格也不一樣。

再舉個(gè)例子， 北京 五道口附近有個(gè)樓盤特別貴，因?yàn)樗怯匈Y源，所謂“學(xué)區(qū)房”，據(jù)說十幾萬一平方米。如果現(xiàn)在有一套房標(biāo)價(jià)大概1900萬，你買不買？

我的回答如下：如果老爹本身就是身價(jià)50億元的富豪，孩子有了這套房后又努力，考上了 北大 清華，畢業(yè)后能繼承和打理好50億的家族產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)生好的邊際波動(dòng)效益，有戰(zhàn)略意義，就可以買。

如果老爹是個(gè)平民，即使他咬牙買下了這套學(xué)區(qū)房，孩子后來考上北大清華。能繼承的只有老爸的基因，畢業(yè)后他進(jìn)了銀行工作，一個(gè)月拿1萬多元工資已經(jīng)不錯(cuò)，那這房子就不能買。

張鴻平：做投資的人都非常清楚估值的幾種方法和模型，會(huì)根據(jù)現(xiàn)有的 上市 公司的PE（市盈率）、PS（市銷率）、公司未來可能實(shí)現(xiàn)的利潤折換等，作參考。不過以上都是學(xué)術(shù)理論，模型和理論提供實(shí)戰(zhàn)上的投資基礎(chǔ)，但真正的實(shí)戰(zhàn)上不完全那樣。

有人說，這家公司只值10塊錢，你花100元買，傻不傻？但如果并購它后，能產(chǎn)生1000元的收益，那就不傻，值得做。

所以說，影響一家目標(biāo)公司估值的因素有兩個(gè)：一是并購方的戰(zhàn)略需求是多少；二是市場上的動(dòng)態(tài)供求關(guān)系，目標(biāo)公司供不應(yīng)求或供大于求，都會(huì)影響其收購價(jià)格。

有人說，這家公司只值10塊錢，你花100元買，傻不傻？但如果并購它后，能產(chǎn)生1000元的收益，那就不傻，值得做。所以說，影響一家目標(biāo)公司估值的因素有兩個(gè)：一是并購方的戰(zhàn)略需求是多少；二是市場上的動(dòng)態(tài)供求關(guān)系。

——阿里資本董事總經(jīng)理張鴻平

看一個(gè)團(tuán)隊(duì)，要考慮的有他們的質(zhì)量、可持續(xù)性、合作的心態(tài)等等。又比如一家公司處于新興行業(yè)，它有巨大的用戶基礎(chǔ)、建立了較高的壁壘，但你要再仔細(xì)想想，它的領(lǐng)先性是處于市場的早期、中期還是后期？

——百度企業(yè)發(fā)展部總經(jīng)理湯和松