季度盈利報(bào)告制度的是與非

　　季度盈利報(bào)告制度已經(jīng)飽受詬病,但要取代它可能會(huì)給公司造成追逐短期結(jié)果的更大壓力

　　2010年第二季度,隨著季度盈利報(bào)告發(fā)布期的到來(lái),就上市公司擺脫經(jīng)濟(jì)衰退的表現(xiàn),及將會(huì)給股票市場(chǎng)造成什么影響的問(wèn)題,投資者、分析師和媒體正在拭目以待?？紤]到失業(yè)率依然高企,聯(lián)邦政府刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的舉措尚不確定,觀察人士希望從盈利數(shù)據(jù)中看到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已得到證實(shí)的跡象。

　　“去年,每家公司的盈利報(bào)告都顯示出了空前的虧損。人們對(duì)此表示理解,因?yàn)槟鞘莻€(gè)非常糟糕的時(shí)期。今年,公司就不應(yīng)該再出現(xiàn)空前的虧損了,因?yàn)槿藗兿Ｍ吹狡髽I(yè)的狀況有所改善,對(duì)它們的期望值也有所提高。”沃頓商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)教授布賴恩-布希（ Brian Bushee）談到。“但是,盈利的訴求始終都是目標(biāo);盈利狀況表明的還不僅是你做了什么,而是分析師和投資者對(duì)本季度的預(yù)期,以及你是否達(dá)到了這個(gè)預(yù)期。”

　　雖然大部分專家都認(rèn)為,過(guò)分專注于短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)給公司造成負(fù)面影響,不過(guò),他們也指出,指責(zé)盈利報(bào)告本身則是“斬殺信使”（shooting the messenger）（原指兩國(guó)交戰(zhàn)斬殺信使的行為,本文意指遷怒于無(wú)辜的人或物、尋找替罪羊。——譯者注）的行為。盡管季度盈利報(bào)告制度已經(jīng)飽受詬病,然而,要取代這個(gè)制度并非易事,而且可能會(huì)給公司造成追逐短期結(jié)果的更大壓力。

　　“為投資者提供更少的信息,可能造成經(jīng)理人不負(fù)責(zé)任的后果。如果提供的信息很少……當(dāng)投資者意識(shí)到企業(yè)出了某些問(wèn)題的時(shí)候,往往為時(shí)已晚。”沃頓會(huì)計(jì)學(xué)教授卡西克-巴拉克南（Karthik Balakrishnan）談到。“從這個(gè)角度來(lái)說(shuō),信息總是越多越好……不過(guò),其前提是公司可以為投資者提供完整的信息?？墒?我們的世界充斥著不精確的信息。所以,情況有所不同（并不是信息越多越好）。你需要在過(guò)多的不精確信息與較少的精確信息之間進(jìn)行權(quán)衡。”

　　“是結(jié)果,而不是戰(zhàn)略”

　　今年3月,《金融時(shí)報(bào)》（Financial Times）引述通用電氣公司（General Electric）前首席執(zhí)行官杰克-韋爾奇（Jack Welch）的話說(shuō),企業(yè)界對(duì)股東價(jià)值的強(qiáng)調(diào)是“誤入歧途”,他的這個(gè)表述引發(fā)了熱議。

　　韋爾奇在《商業(yè)周刊》（Business Week）隨后刊發(fā)的一篇訪談中稱,股東價(jià)值“是結(jié)果,而不是戰(zhàn)略”。他還表示,公司只專注于短期表現(xiàn)不能鼓舞和激勵(lì)員工創(chuàng)造切實(shí)的成果。“借用壓縮、壓縮再壓縮的方式,任何傻瓜都能提交不錯(cuò)的短期成果。同樣地,任何人也都可以靠著'幾年以后你再來(lái)看看我們的狀況吧,我們可是在實(shí)施長(zhǎng)期戰(zhàn)略啊。’的論調(diào)來(lái)幻想。但這兩種方式都無(wú)法為股東持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值,你必須兩者（短期和長(zhǎng)期）兼顧。”

　　對(duì)公司造成短期成果壓力的一個(gè)因素是季度盈利報(bào)告,以及人們所感知到的企業(yè)未能達(dá)標(biāo)或者超預(yù)期的結(jié)果。近年來(lái),可口可樂、麥當(dāng)勞以及美國(guó)電話電報(bào)公司（AT&T）等企業(yè)不再提供企業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),它們稱,這種實(shí)踐有損于創(chuàng)建長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的公司目標(biāo)。

　　經(jīng)濟(jì)衰退以及對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的擔(dān)憂,造成公司的盈利狀況會(huì)受到錙銖必較的審查,使得公司很難隱藏自己的缺陷,沃頓的金融學(xué)教授亞利克斯-艾德曼斯（Alex Edmans）談到。“在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,如果你所在的行業(yè)增長(zhǎng)了10%,可你只增長(zhǎng)了8%,就說(shuō)明你的表現(xiàn)不佳,但是投資者依然很高興,因?yàn)槟惝吘菇o他們帶來(lái)了投資回報(bào)。而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期,如果其他企業(yè)都下跌了3%,可你下跌了5%,情況就不同了。雖然也是和對(duì)手相差2%,但在衰退時(shí)期,這會(huì)使投資者真地虧錢。所以,公司在這種時(shí)候需要掩蓋的東西就更多了。”

　　在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期,投資者還會(huì)從公司尋求更多的信息,因?yàn)樗麄兿Ｍ蓱],要確認(rèn)公司不會(huì)破產(chǎn),沃頓管理學(xué)教授邁克爾-尤西姆（Michael Useem）表示。去年,就在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期如何改變自己的領(lǐng)導(dǎo)力風(fēng)格問(wèn)題,尤西姆對(duì)一組在職和最近退休的首席執(zhí)行官進(jìn)行了訪談。大多數(shù)人都談到,在這種時(shí)候,他們會(huì)花更多的時(shí)間與投資者、分析師以及公司的董事會(huì)進(jìn)行交流,就公司的健康狀況提供更多的信息,籍此表明他們“正在采取恰當(dāng)?shù)拇胧┩^(guò)危機(jī)。”

　　在“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)或者穩(wěn)定衰退的時(shí)期,公司的季度運(yùn)營(yíng)結(jié)果更容易預(yù)測(cè),信息也較少。” 尤西姆補(bǔ)充談到。“而當(dāng)出現(xiàn)反常變化時(shí)——這時(shí)候,很多人都希望即將到來(lái)的是積極的變化——企業(yè)季度間盈利狀況的比較就更加重要了。股票分析師以及投資者的工作,就是跟蹤,然后預(yù)測(cè)公司未來(lái)一年的走向。而在做出預(yù)測(cè)時(shí),公司今后2-3個(gè)季度的運(yùn)營(yíng)趨勢(shì)會(huì)顯得非常重要。”

　　會(huì)計(jì)欺詐vs. 真正的削減

　　盈利報(bào)告在一定程度上為公眾提供了公司運(yùn)作狀況的透明度,但是觀察人士指出,要想了解公司運(yùn)作狀況的全景,人們應(yīng)該對(duì)公司報(bào)告持保留態(tài)度。在接近季度末的時(shí)候,為了增加銷售額,經(jīng)理人可以做出諸如折價(jià)銷售一類的決策。為了將費(fèi)用降到最低,公司可以采用裁員或者延遲某個(gè)研發(fā)項(xiàng)目的措施。會(huì)計(jì)處理實(shí)務(wù)的變化以及會(huì)計(jì)欺詐也可以被用來(lái)操縱數(shù)據(jù)。此外,企業(yè)還可能改變其盈利目標(biāo),將分析師的預(yù)期引向公司可以完成甚至超越的目標(biāo)上去。另外,經(jīng)理人也會(huì)小心謹(jǐn)慎地?cái)M訂盈利報(bào)告,通常,他們會(huì)隱藏那些不夠良好的信息。

　　如果某公司取消了研發(fā)項(xiàng)目,但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卻在這個(gè)領(lǐng)域投入大筆資金,那么從長(zhǎng)期來(lái)看,該公司獲得的短期收益將會(huì)被因?yàn)槿狈?chuàng)新型新產(chǎn)品而吞沒。此外,當(dāng)投資者覺得無(wú)法相信公司的盈利數(shù)據(jù)時(shí),“公司的股價(jià)也會(huì)大打折扣。”埃默里大學(xué)（Emory University）會(huì)計(jì)學(xué)教授施夫拉姆-羅基戈帕（Shivaram Rajgopal）說(shuō)道。羅基戈帕已經(jīng)發(fā)表了數(shù)篇有關(guān)公司財(cái)務(wù)報(bào)告的研究論文。經(jīng)理人很清楚,如果對(duì)盈利數(shù)據(jù)操縱過(guò)度,投資者就會(huì)做出消極反應(yīng),所以他們會(huì)盡量保證對(duì)數(shù)據(jù)的修補(bǔ)不會(huì)失控。“就操縱公司盈利狀況而言,經(jīng)理人更多地會(huì)通過(guò)實(shí)際行動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn),而不是過(guò)分倚重會(huì)計(jì)處理招數(shù),實(shí)際行動(dòng)是指砍掉研發(fā)項(xiàng)目或者削減人員費(fèi)用,這也是我們看到這種結(jié)果的原因所在。” 他指出,雖然這種真正的削減,相比于操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),不太可能引起審計(jì)人員的注意,但是它們對(duì)企業(yè)發(fā)展同樣會(huì)造成重要影響。

　　艾德曼斯指出,大多數(shù)企業(yè)要么剛好完成了分析師預(yù)測(cè)的盈利目標(biāo),要么沒有完成目標(biāo)。“對(duì)經(jīng)理人來(lái)說(shuō),完成盈利目標(biāo)非常重要,為了確保達(dá)標(biāo),他們會(huì)調(diào)用削減投資或者改變會(huì)計(jì)政策等許多手段。雖然你握有可以完成目標(biāo)的所有工具,可如果你依然沒能達(dá)標(biāo),那就意味著公司一定是出了大問(wèn)題,將會(huì)遭受猛烈攻擊。”

　　完成盈利預(yù)期的壓力既來(lái)自企業(yè)內(nèi)部,也來(lái)自企業(yè)以外。公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)和其他經(jīng)理人往往需要滿足不同投資者相互矛盾的要求。此外,還要滿足分析師的要求,還要確保公司以正面形象出現(xiàn)在媒體上。艾德曼斯談到:“現(xiàn)在,對(duì)沖基金已經(jīng)越來(lái)越積極地介入公司管理了,而他們非常關(guān)心企業(yè)的短期表現(xiàn)……因?yàn)槿绻緹o(wú)法完成這些目標(biāo),股票價(jià)格就會(huì)下跌。但是如果你是個(gè)長(zhǎng)期投資者,比如,大學(xué)的捐贈(zèng)基金,你就不會(huì)在意股票在短期內(nèi)是否達(dá)到了預(yù)期價(jià)位,因?yàn)閷?lái)股價(jià)還是會(huì)漲上去的。另外,由于近年來(lái)的公司丑聞,人們對(duì)信息披露也更重視。以前如果某公司提交了收益水平較低的結(jié)果,你會(huì)考慮一下自己是否要投資?？涩F(xiàn)在,你會(huì)認(rèn)為,公司的經(jīng)理人就是個(gè)騙子,他或她簡(jiǎn)直就是在偷竊。”

　　盈利狀況會(huì)影響到股票價(jià)格,兩者不僅提供了一扇觀察公司健康狀況的窗口,而且還會(huì)影響到公司高管的薪酬及其工作的穩(wěn)定性。“想到這一點(diǎn),你就會(huì)明白,實(shí)際上,他們之所以要披露信息,更多是因?yàn)樗麄兩钍芫S持股價(jià)高企的壓力,因?yàn)楣善眱r(jià)格與他們的薪酬息息相關(guān)。”巴拉克南談到。“激勵(lì)手段對(duì)公司盈利報(bào)告的質(zhì)量具有顯著的影響。很多研究都表明,給予首席執(zhí)行官的激勵(lì)在公司報(bào)告的質(zhì)量、信息披露的風(fēng)格和方式中都扮演著重要角色。”

　　2005年,埃默里大學(xué)的羅基戈帕教授在與人合作的一項(xiàng)研究中,調(diào)查了401位財(cái)務(wù)總監(jiān)的情況,并對(duì)另外20位財(cái)務(wù)總監(jiān)進(jìn)行了深度訪談,他們發(fā)現(xiàn),大多數(shù)受訪者都認(rèn)為,公司的盈利狀況是公司之外的人用以判斷公司健康狀況的重要指標(biāo)。四分之三的經(jīng)理稱,為了順利完成盈利目標(biāo),他們會(huì)犧牲企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。如果即將錯(cuò)失季度盈利目標(biāo),那么,大多數(shù)經(jīng)理都會(huì)推遲某個(gè)會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期效益的項(xiàng)目。“那些經(jīng)典的分析模式認(rèn)為,公司經(jīng)理人擁有長(zhǎng)遠(yuǎn)的觀點(diǎn),如果他們沉溺于破壞公司價(jià)值的行動(dòng),那么市場(chǎng)最終會(huì)發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn),他們未來(lái)的薪酬水平也會(huì)被降低。” 羅基戈帕談到,“這簡(jiǎn)直就是一派胡言。這些家伙根本就沒有長(zhǎng)遠(yuǎn)觀點(diǎn),他們想到的可能只是今后2-3個(gè)季度的情況。”

　　他將經(jīng)理人對(duì)企業(yè)盈利狀況的關(guān)注,與受分?jǐn)?shù)激勵(lì)的學(xué)生進(jìn)行了類比。“如果我會(huì)公布你的分?jǐn)?shù),所有人都會(huì)知道你的表現(xiàn)如何,那么你就會(huì)比以往更關(guān)注分?jǐn)?shù)。公司經(jīng)理人則會(huì)將企業(yè)的盈利狀況視為自己表現(xiàn)的記分板。季度報(bào)告顯示的是明白無(wú)誤的信息,媒體會(huì)花費(fèi)很多時(shí)間來(lái)質(zhì)疑他們是否完成或者超過(guò)了盈利預(yù)期,此外,網(wǎng)上評(píng)論也會(huì)對(duì)公司股票議論紛紛。如果他們總是無(wú)法完成盈利預(yù)期,那就會(huì)被視為不稱職的經(jīng)理人。從而會(huì)給他們的錢包造成嚴(yán)重的影響。”

　　即便沒有薪酬或者股票價(jià)格作為激勵(lì)手段,當(dāng)接近完成某個(gè)目標(biāo)時(shí),人類的天性也會(huì)驅(qū)使人們更加努力地工作,沃頓的運(yùn)營(yíng)和信息管理教授馬利斯-施維澤（Maurice Schweitzer）談到。“人們既可能以富有建設(shè)性的方式也可能以不道德的方式更加努力地工作。他們會(huì)覺得,因?yàn)槲液芸炀湍芡瓿赡繕?biāo)了,所以,不管怎樣,只要把生產(chǎn)率'擠壓’得更高就會(huì)帶來(lái)更高收益。”經(jīng)理人認(rèn)為重要的東西,會(huì)滲透到整個(gè)企業(yè)文化中,他告誡說(shuō),領(lǐng)導(dǎo)者必須確保自己的行為是由正確目標(biāo)推動(dòng)的,“而正確的目標(biāo)往往都是長(zhǎng)期的目標(biāo)。”

　　“你一定聽說(shuō)過(guò)安然公司（Enron）企業(yè)文化的故事,聽說(shuō)過(guò)它多么富有競(jìng)爭(zhēng)性,多么殘酷,多么注重短期利益,聽說(shuō)過(guò)它獎(jiǎng)勵(lì)給公司帶來(lái)短期利益的那些員工的故事。我認(rèn)為這就是災(zāi)難的原因所在。”他表示,“公司管理的重要挑戰(zhàn)之一,就是要根據(jù)整體目標(biāo)的完成情況對(duì)員工給予獎(jiǎng)勵(lì)和評(píng)價(jià)。經(jīng)理人須臾不能忘記的是,不可過(guò)于強(qiáng)調(diào)某一個(gè)方面。”

　　施維澤認(rèn)為,可口可樂和其他公司不再提供企業(yè)盈利預(yù)測(cè)或者減少盈利預(yù)測(cè),“向整個(gè)組織傳達(dá)出這樣的信息:他們不注重短期利潤(rùn)水平……為了免受短期業(yè)績(jī)的壓力,同時(shí)也為了專注于公司的長(zhǎng)期目標(biāo),很多公司走向了非公眾公司之路,盡管這是一種極端而且代價(jià)不菲的策略。”

　　但是,羅基戈帕認(rèn)為,不再發(fā)布公司盈利預(yù)測(cè)的公司,也可能是因?yàn)橛衅渌[憂。他在今年與人合作進(jìn)行的一項(xiàng)研究中發(fā)現(xiàn),如果經(jīng)理人確信,公司在未來(lái)的報(bào)告中需要披露糟糕的消息,那么企業(yè)就更可能不予披露。在這些公司中,長(zhǎng)期投資者往往占很大比例。“經(jīng)理人會(huì)說(shuō),盈利預(yù)測(cè)有害,會(huì)讓我們短視。但是,如果你仔細(xì)研究這類公司便會(huì)發(fā)現(xiàn),最大的潛臺(tái)詞完全在于企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn),因?yàn)樗麄兏傻貌缓?所以,他們很難預(yù)測(cè)出什么東西。” 羅基戈帕談到。“他們抱定的宗旨就是不預(yù)測(cè)任何東西……（因?yàn)橐坏┠阕龀隽祟A(yù)測(cè)）而又沒有達(dá)標(biāo),那么你就被人們視為糟糕的管理者。”

　　如果不發(fā)布盈利報(bào)告,那發(fā)布什么呢？

　　布希表示,話說(shuō)回來(lái),對(duì)公司短期業(yè)績(jī)提出要求也不一定是壞事。“所有的經(jīng)理人都會(huì)告訴你,如果他們擁有穩(wěn)定的長(zhǎng)期投資者,而投資者又能放手讓他們運(yùn)營(yíng)公司,就再好不過(guò)了。如果你相信管理層會(huì)立足長(zhǎng)遠(yuǎn),讓股東價(jià)值最大化,這種觀點(diǎn)聽起來(lái)確實(shí)不錯(cuò)。”但是,他指出,“（對(duì)公司施加）短期業(yè)績(jī)壓力也是件好事情,因?yàn)樗鼤?huì)迫使管理者專注于公司運(yùn)營(yíng),因?yàn)樗麄兪冀K面臨著業(yè)績(jī)的壓力。如果他們沒有持續(xù)不斷的壓力,他們當(dāng)然可以專注于長(zhǎng)期投資;但是,沒有了這種短期的懲罰,他們也可能因此而懈怠。”

　　如果丟棄了盈利報(bào)告,那么,隨之而來(lái)的問(wèn)題是,什么方式可以取而代之呢？一種觀點(diǎn)認(rèn)為,可以改變公司提供信息的頻度——要求公司高管更頻繁或者更少地披露信息和更新資料。不過(guò),布希認(rèn)為,這兩種選擇都有其潛在問(wèn)題。

　　技術(shù)手段使公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)在一天或者一周的時(shí)間里總計(jì)公司的盈利數(shù)據(jù)和其他績(jī)效數(shù)據(jù)成為可能,但是,（如果如此頻繁地發(fā)布信息）“對(duì)投資者和分析師來(lái)說(shuō),需要處理的信息就太多了。同時(shí),對(duì)經(jīng)理人而言,如果隔天就需要做出解釋,工作量顯然太大了。”不過(guò),布希也指出,更少的信息同樣也會(huì)在市場(chǎng)中造成更多的不可預(yù)測(cè)性。

　　“不妨想象一下,如果通用汽車公司（General Motors）每年只發(fā)布一次財(cái)務(wù)報(bào)告,那么,這就意味著在一年中的其他時(shí)間里,股票價(jià)格可能會(huì)更具波動(dòng)性,因?yàn)楣蓛r(jià)會(huì)根據(jù)謠傳、投機(jī)行為以及內(nèi)部消息而動(dòng)。直到一年即將結(jié)束時(shí),沒人掌握可以用于股票價(jià)值評(píng)估模型的事實(shí)依據(jù)。所以說(shuō),要想按時(shí)以及適量向公眾公布公司運(yùn)營(yíng)狀況的信息,季度報(bào)告是個(gè)理想的均衡選擇。”

　　雖然有人建議轉(zhuǎn)變成歐洲的公司治理模式,不過(guò),羅基戈帕強(qiáng)調(diào)說(shuō),歐洲的方式未必更好,歐洲的公司治理模式關(guān)注范圍更廣的利益相關(guān)者,能消除為了短期目標(biāo)而裁員或者削減研發(fā)項(xiàng)目的行為。“但這種方式也有其自身的問(wèn)題。原因在于,你到底是在為誰(shuí)工作呢？采用目前的方式,你至少還有一個(gè)目標(biāo),那就是讓股票價(jià)格上漲到最大限度?？墒?如果你試圖將員工的福利、社區(qū)和其他利益相關(guān)者的利益最大化,你會(huì)發(fā)現(xiàn),很多目標(biāo)是相互矛盾的。”

　　歸根結(jié)底,每個(gè)企業(yè)都需要自行確定最佳的溝通強(qiáng)度,需要確定溝通中是否包括提供公司的盈利預(yù)測(cè),巴拉克南談到。“我們應(yīng)該后退一步,審視強(qiáng)制性的報(bào)告制度。這個(gè)制度要求經(jīng)理人提供過(guò)去一個(gè)季度的信息,這些信息區(qū)別于盈利預(yù)測(cè),后者是對(duì)企業(yè)下個(gè)季度業(yè)績(jī)的觀點(diǎn)。而企業(yè)盈利報(bào)告的信息是精準(zhǔn)的,我們沒有任何理由遷怒于這樣的報(bào)告。至于說(shuō)企業(yè)的盈利預(yù)測(cè),因?yàn)槭墙?jīng)理人自愿披露的信息,因此他們可以確定披露信息的依據(jù)、內(nèi)容、數(shù)量和時(shí)間。”

　　有關(guān)公司盈利的任何干預(yù)政策都必須“關(guān)注相互勾連的各個(gè)環(huán)節(jié)”,這些環(huán)節(jié)包括公司經(jīng)理人、投資者以及分析師,艾德曼斯表示。“公司盈利目標(biāo)的內(nèi)涵及盈利目標(biāo)自身并不是壞事情,但是如果人們過(guò)于倚重它們,認(rèn)為'噢,我們只需查閱盈利報(bào)告就可以了,大可不必真地去監(jiān)督公司。’那么盈利目標(biāo)就會(huì)變成壞事。” 艾德曼斯認(rèn)為公司的觀察者應(yīng)該仿效球隊(duì)經(jīng)理人的做法。“如果他們想評(píng)估一位棒球手或者一位足球隊(duì)員,他們可以只看這個(gè)球員的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)……但是,這不是現(xiàn)實(shí)。在現(xiàn)實(shí)中,他們會(huì)暗中觀察那個(gè)球員在場(chǎng)上的表現(xiàn),會(huì)去捕捉他們展現(xiàn)出來(lái)的但在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中沒有記錄的某些特質(zhì)。”