譚雅玲：美經(jīng)濟兩面派奧妙于資產(chǎn)之錨——國債

今晨看到美國投行的摩根大通CEO的直言，美國經(jīng)濟兩面派，我很認同這種觀點。其實目前美國經(jīng)濟存在兩面性，心理與數(shù)據(jù)的謊言和假象是一種策略或手法應對。實際上美國經(jīng)濟實力并未減弱，反之金融勢力處于上升期，而非國際情緒化、極端性的美元被削弱、被制衡或被顛覆的狀態(tài)，進而值得思考美國因素的特別之處。這才是理解美國自己所言經(jīng)濟兩面派的真諦與未來，美國經(jīng)濟兩面派的戰(zhàn)略長遠與現(xiàn)實高端是重要背景與特色所在。

首先美國經(jīng)濟認知兩面派是基于政策為主。美國商務部經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示上半年美國經(jīng)濟衰退明確，經(jīng)濟連續(xù)兩個季度負增長符合美國國家經(jīng)濟研究局認定指標，經(jīng)濟衰退邏輯與理論事實清楚。然而，截至目前為止，美國三位重要政府官員——總統(tǒng)、財長、美聯(lián)儲主席均否認美國經(jīng)濟衰退事實，甚至美國經(jīng)濟研究局主任也否認美國經(jīng)濟衰退。由此，這進一步驗證摩根大通CEO的直言認知美國經(jīng)濟兩面派，但是美國經(jīng)濟為何呈現(xiàn)這種局面則是我們關注的重點。其中傳統(tǒng)理論邏輯的慣性為經(jīng)濟衰退參數(shù)，而美國經(jīng)濟現(xiàn)代版、創(chuàng)新板、技術版、新經(jīng)濟則是超脫教科書和歷史理論，這是美國經(jīng)濟無法界定的關鍵。尤其是美國經(jīng)濟全球化面臨的競爭為主則是當務之急，美國經(jīng)濟全球風向標重要威力依舊不變，這或是美國經(jīng)濟似是而非經(jīng)濟衰退兩面派的關鍵，經(jīng)濟兩面派的戰(zhàn)術應用是美國應對戰(zhàn)略之策，也是維護美國長遠地位的支撐基礎。預計未來最終意義與指向是要支持美聯(lián)儲貨幣政策發(fā)功與威望應用，畢竟美國10年國債作為全球資產(chǎn)定價之錨關鍵期的指引作用十分緊迫、更加必要。因此，美聯(lián)儲加息不僅僅是因為通脹，反之是為美元利率協(xié)同與均衡匯率作為才是加息根本所在。目前美國國債收益率上行鮮明與清晰，這不僅預示美國國債魅力源遠流長，更刺激美聯(lián)儲加息預期不斷強化，美國經(jīng)濟兩面派的政策功力和訴求是美國階段重要時刻的標的與指向。

其次美國經(jīng)濟現(xiàn)實兩面派是側重結構調節(jié)。目前美國經(jīng)濟穩(wěn)健是現(xiàn)實，經(jīng)濟周期和波動階段是美國經(jīng)濟兩面派的背景與關聯(lián)。一方面是外部俄烏事件的沖擊力度較大，另一方面是內在經(jīng)濟下降不良為全球普遍，兩者之間存在關聯(lián)循環(huán)的邏輯，尤其成本壓力與供給不足是經(jīng)濟周期特性與難點。然而，美國經(jīng)濟兩面派的結構互補則是個性化重點，也是與眾不同所在的個性，主要觀察角度與比較在于以下5個層面：

1、就業(yè)增加與失業(yè)下降兩面派。就業(yè)數(shù)據(jù)向好積極、人數(shù)增加，反之失業(yè)水平上揚重新至3.7%，比前值和正常水平偏上。因此，美聯(lián)儲預計未來3年美國失業(yè)率預期為3.7%、3.9%和4.1%。美國失業(yè)率上升，但失業(yè)率上升的原因則是與往不同為積極因素，即勞動參與率上升，這意味著更多的人開始加入勞動力大軍，美國難就業(yè)與失業(yè)已經(jīng)不是美聯(lián)儲加息的障礙或參數(shù)側重。

2、房地產(chǎn)一上一下反比兩面派。最新美國新屋開工率增長12.2%超預期，進而表明房屋市場穩(wěn)定，但是房屋價格下跌明顯，進而9月美國全國房屋建筑商協(xié)會/富國銀行住房市場信心指數(shù)已經(jīng)為連續(xù)第9個月下跌，并跌至46點，這是該數(shù)據(jù)自2008年金融風暴最差的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，相比較去年同期該指數(shù)為76點。

3、股市與債市一下一上兩面派。當前美股下跌嚴重，三大股指回調下跌局面已經(jīng)為連續(xù)5周下跌，其中道指曾單日暴跌1200余點，標準普爾再度跌破4000點關口。反之美國債收益率大幅攀升，其中2年期國債收益率已經(jīng)上至4%，為2007年下半年以來的最高水平；10年期國債收益率升至3.593%創(chuàng)2011年以來新高；美國30年期國債收益率升至3.574%創(chuàng)2014年4月以來新高。美國股市是經(jīng)濟晴雨表、債市是資產(chǎn)定價風向標，國債回報率差異兩面性凸顯，即引起市場國債拋售擔憂，但也增加投資者回報率，由此美國國債海外投資持有量開始增長模式。

4、庫存積壓與消費上揚兩面派。美國批發(fā)、零售、百貨等供給端貨物充足、庫存加大，去庫存為當務之急，但美國零售增長依舊，最新8月水平為增長0.3%。與此并行的是美國消費不減熱度，最新密西根大學消費者信心指數(shù)上至59.5點，比前值58.9上升，進而表明美國消費穩(wěn)定，其中貨物儲備效益是保障與策略之重，而倉儲以及港口貨物積壓則是美國應對的一種路徑與方式選擇，先人一步與超人之前則是美國一直具有的前瞻戰(zhàn)略意識與規(guī)劃。

5、儲蓄水平與投資收益兩面派。回顧2020年4月美國儲蓄率翻升3倍達到33％，相當于6.15萬億美元規(guī)模，此前2020年3月僅為2萬億，儲蓄率不到8％。目前美國儲蓄率重回8%左右水平，消費支出擴大以及采購周期因素是重要階段特色。反之美國投資回報率則存在互補與搭配效益，即美股下跌損失反補美債上揚收益，進而消費高漲并未發(fā)生逆轉，而這對研判美國經(jīng)濟特性至關重要，畢竟美國消費占經(jīng)濟70%以上。

當下美國經(jīng)濟特別之處清晰可見，而美國經(jīng)濟優(yōu)先與領先現(xiàn)實無法比擬，美國經(jīng)濟兩面派存在主觀刻意性的風險規(guī)避，也具有潛在結構差異與均衡訴求的調整周期與策略意向。因此，美國經(jīng)濟兩面派是一種手法或是一種競爭方式的展示，市場應該審慎評估并注重美國經(jīng)濟現(xiàn)實的分析比較。

最后美國經(jīng)濟未來兩面派是美元保護功力。美國經(jīng)濟兩面派手法是經(jīng)濟實力基礎的保駕護航，首先是對自我經(jīng)濟自信是基礎和前提。美國既然敢于宣示經(jīng)濟衰退或預期經(jīng)濟衰退，其心理底氣與現(xiàn)實實力是關鍵保障。然而，實際上美國經(jīng)濟一直保持世界領先與優(yōu)先地位與影響，其中美元作用是重要平臺與勢力威力所在。盡管國際輿論去美元化嚴重，包括今天信息顯示俄羅斯又在去英鎊化。莫斯科交易所的外匯市場將暫停英鎊交易，暫停的交易包括英鎊-盧布和英鎊-美元的即期和遠期的場內及場外交易。但這并不代表美元弱化甚至英鎊弱勢，畢竟貨幣作為的份額與資質是先決條件與標準參數(shù)。目前美元地位無法替代是現(xiàn)實，去美元化并未動搖美元基礎與邏輯，反之美元避險推進的美元升值恰好表明地位的不可震撼與難以顛覆。因此，目前美國通脹高企與美聯(lián)儲加息正好是推進與加快美元利率短板的改進與提高美元威信的舉措，透過美債收益率折射美元威信影響是實實在在的功力與政策意圖。市場表象是通脹指數(shù)，而實質則是美元利率短板轉折戰(zhàn)略戰(zhàn)術發(fā)揮，美國經(jīng)濟兩面派恰似美元匯率保護傘和利率護身符的組合拳，美元一舉兩得信心與收益雙收效益，掙錢模式與避險邏輯雙加美元自信與自律，美國經(jīng)濟兩面派在于美元保護策略與舉措。

美聯(lián)儲加息前夕，美國國債收益率的上揚姿態(tài)預示美元利率上揚勢在必行，尤其面對美國財年特殊時間的收益率，這增加恰好有利于美國財政舒緩赤字壓力或增加財政能力時機，恰到好處與恰逢其時是美國設計與規(guī)劃優(yōu)勢的美元特性，也是美聯(lián)儲個性化優(yōu)勢的必然所在。由此，我們值得思考的問題在于美國因素的特別是我們研究邏輯與比較的重點，非同尋常應該是切入與論證的美國的角度或側重區(qū)別，進而我們才能清楚未來趨勢與方向選擇，以求得真正意義上的規(guī)避風險和保護自己的目的。