家族辦公室：何享健與王健林為何選擇這種家族財(cái)富管理模式？

　　第一個(gè)原因是和中國(guó)的文化相關(guān)的。

　　首先，很多家族秉承的是中國(guó)“人怕出名豬怕壯”“財(cái)不外露”的思想。不希望將自己財(cái)富隱私向外人透露。其中一種辦法就是采用不同的機(jī)構(gòu)打理財(cái)富。國(guó)內(nèi)的一份私人銀行客戶的調(diào)查報(bào)告揭示，可投資規(guī)模在1000萬到1億的客戶將財(cái)富分散到平均2.5家私人銀行，1億以上客戶平均使用2.85個(gè)家私人銀行。另外一種辦法就是采用完全隱蔽的私人投資公司。

　　其次是信任問題。國(guó)外富豪家庭經(jīng)歷幾代傳承，財(cái)富管理觀念根深蒂固，有專業(yè)人士管理，他們樂享其成；而中國(guó)的新富習(xí)慣掌控每一個(gè)細(xì)節(jié)，對(duì)職業(yè)經(jīng)理人抱有有限的信任感。浙江富二代的例子中，由于股東不是專業(yè)的投資人士，團(tuán)隊(duì)從江蘇一家大型券商雇了一個(gè)操盤手。但是，決策流程采用的確實(shí)一種共同決策模式。新聞提到“當(dāng)其中一個(gè)人提出買賣個(gè)股意見時(shí)，必須統(tǒng)一商討，然后交由操盤手進(jìn)行基本面分析，只有半數(shù)人以上同意，才可進(jìn)行操作。”其實(shí)這里有很多矛盾的地方：因?yàn)樽约翰粚I(yè)，所以交給專業(yè)人士，但又要親力而為，不愿放權(quán)。

　　另外，信任問題體現(xiàn)在采用自己的投資公司而不是財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，家族希望和代表自己利益，而不是代表某機(jī)構(gòu)利益的投資顧問合作，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)的顧問的目的往往被理解為銷售產(chǎn)品而非提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

　　第二原因從投資有效性角度來理解。

　　首先，對(duì)于富豪家族而言，資產(chǎn)分散于多家金融機(jī)構(gòu)，可能會(huì)導(dǎo)致各家機(jī)構(gòu)只能接觸到其一個(gè)投資側(cè)面，缺乏對(duì)其整體投資組合的理解。其次，分散的投資組合并沒有達(dá)到實(shí)際性的分散投資，因?yàn)楦骷医鹑跈C(jī)構(gòu)的組合可能并無本質(zhì)區(qū)別,增加了家族識(shí)別其資產(chǎn)配置的難度。另外，一個(gè)靈活度高、量身打造定制的投資平臺(tái)，更加有利于篩選與家族的價(jià)值觀、投資信念保持一致的專業(yè)經(jīng)理，發(fā)揮出協(xié)同作用。最后，整合資產(chǎn)、擴(kuò)大規(guī)模后的集中投資使得投資機(jī)會(huì)也更加豐富，談判當(dāng)中的議價(jià)權(quán)也更強(qiáng)。不難想象，個(gè)人的500萬和集中10個(gè)親戚的500萬在尋求投資機(jī)會(huì)時(shí)會(huì)有多大的不同。

　　家族成立自己的投資機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在投資策略是否存在很不一樣考慮？

　　確實(shí)不一樣。家族辦公室運(yùn)營(yíng)的時(shí)間跨度通常比傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)投資者更長(zhǎng)，它不僅是四分之一世紀(jì)乃至一個(gè)人的一生，而是一個(gè)家族的幾代人。家族辦公室在資產(chǎn)配置方面的自由度和靈活度相對(duì)更大。所以，家族辦公室應(yīng)該考慮的相對(duì)長(zhǎng)期的投資策略，并不應(yīng)該追求短期的終值；長(zhǎng)期穩(wěn)定的增值的理念很重要。

　　舉個(gè)例子，《福布斯》雜志從1982年開始每年發(fā)布資產(chǎn)凈值排前400位的美國(guó)富豪榜單。1982年入榜的最低凈資產(chǎn)額為1億美元，但要在2008年仍能保留在榜內(nèi)的話，他的資產(chǎn)要增長(zhǎng)至13億美元。從1982年榜單發(fā)布以來，到2008年只有31位富豪一直保持在內(nèi)。如何能做得留著榜單里呢？很簡(jiǎn)單，1982-2008年，標(biāo)普500指數(shù)的年化收益率是9.63%，也就是說從1982年開始持有標(biāo)普500指數(shù)一直到2008年，1億美元可以增長(zhǎng)到12億美元。但是，如果在過去二十多年里你，如果因?yàn)榕袛噱e(cuò)誤或者甚至陰差陽錯(cuò)，不幸錯(cuò)過了50個(gè)表現(xiàn)最佳的交易日，你的投資的變現(xiàn)會(huì)是怎樣呢？你的業(yè)績(jī)將會(huì)很差，跌至1%以下。值得注意的是，50個(gè)交易日僅占到這段時(shí)間總長(zhǎng)度的1%，錯(cuò)過這點(diǎn)時(shí)間是很大概率的事情。所以說，長(zhǎng)期投資將有助于避免市場(chǎng)擇時(shí)誤區(qū)，在稍低的收益確保長(zhǎng)期財(cái)富的增長(zhǎng)。

　　另外，家族辦公室無需遵循機(jī)構(gòu)投資者，比如公募基金必須遵守的嚴(yán)格指令、申報(bào)規(guī)定、規(guī)則和法律規(guī)定。比如說，大部分公募基金只能持有投資級(jí)別的固定收益?zhèn)?；不能做空；不能投資其他另類產(chǎn)品?；鹈磕甓家獙?duì)外公布披露持倉(cāng)情況，在面臨投資者壓力的時(shí)候可能被迫其將投資重心轉(zhuǎn)向短期目標(biāo)。相比較，家族辦公室這方面的壓力少太多了。

　　戴爾家族辦公室是如何成功的？

　　因?yàn)樵谥袊?guó)現(xiàn)階段，富豪家族更加偏好的投資型的家族辦公室。我們先給大家舉一個(gè)這種類型的較為成功的家族辦公室案例。戴爾（Dell）家族辦公室是一個(gè)典型的投資型家族辦公室。戴爾電腦是IT行業(yè)的一個(gè)傳奇故事。公司上市后，邁克爾·戴爾通過高盛的私人財(cái)富管理部門管理他的財(cái)富。當(dāng)資產(chǎn)規(guī)模逐漸增大時(shí)，他愈發(fā)覺得需要組建一個(gè)專業(yè)的團(tuán)隊(duì)來管理。

　　機(jī)緣巧合，在一次與高盛的兩位高管的午餐，兩位高管談起出來創(chuàng)業(yè)，戴爾說你們干脆過來幫我忙。然后，兩位合伙人和家族花了很長(zhǎng)時(shí)間取得一致的價(jià)值觀；既以長(zhǎng)期資產(chǎn)增值為首要目的，并在其基本理念指導(dǎo)下尋找有能力的資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)作為合作伙伴。

　　從1998年的4億美元起步，如今的戴爾家族辦公室在紐約、洛杉磯、倫敦均設(shè)有辦公室，聘請(qǐng)了100多名全職員工，管理的資產(chǎn)總值估計(jì)超過130億美元。家族辦公室下設(shè)5個(gè)投資方向團(tuán)隊(duì)：股票投資團(tuán)隊(duì)，特殊機(jī)遇投資團(tuán)隊(duì)（比如近年歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)就是一次特殊機(jī)遇，這個(gè)團(tuán)隊(duì)投資了歐元區(qū)邊緣國(guó)家的國(guó)債），不動(dòng)產(chǎn)投資團(tuán)隊(duì)，私募股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)，合作投資團(tuán)隊(duì)（這個(gè)團(tuán)隊(duì)主要投資到第三方對(duì)沖基金）。

　　戴爾家族辦公室的資本市場(chǎng)運(yùn)作不僅使得戴爾家族財(cái)富增值，同時(shí)減少戴爾公司業(yè)績(jī)波動(dòng)帶來的戴爾家族財(cái)富的影響。比如說，2002年戴爾公司年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為-42.8%，戴爾個(gè)人財(cái)富凈值年增長(zhǎng)率14.3%，兩者關(guān)聯(lián)度很低，甚至負(fù)相關(guān)。2013年，戴爾家族辦公室?guī)椭~克爾·戴爾尋找資金和交易伙伴，收購(gòu)公司上市的股份，完成戴爾公司的私有化。

　　家族辦公室投資方式如何本土化？

　　跟據(jù)案例結(jié)合到適合中國(guó)富豪家族需求和市場(chǎng)環(huán)境的投資型家族辦公室的探索，下面有兩點(diǎn)建議供參考。雖然江浙一帶的實(shí)業(yè)家族通過自行設(shè)計(jì)的平臺(tái)和操作方式是在實(shí)踐中總結(jié)出來的，具有很強(qiáng)的實(shí)操性，但是要保證長(zhǎng)期、有效的持續(xù)發(fā)展，成功家族辦公室總結(jié)出來的經(jīng)驗(yàn)還是很有指導(dǎo)意義的。

　　首先，無論采用什么樣的平臺(tái)和模式，家族投資須有統(tǒng)一的投資理念和投資目的。

　　投資理念是指導(dǎo)和推動(dòng)投資決策過程的各種價(jià)值觀、原則、信念。統(tǒng)一的理念可以幫助避免因?yàn)閷I(yè)資產(chǎn)管理人員的流動(dòng)很有可能給家族帶來財(cái)富管理的間斷和錯(cuò)位。

　　簡(jiǎn)單說，專業(yè)人士流動(dòng)性高，不至于換了一個(gè)基金經(jīng)理，所有投資原則都要換。統(tǒng)一的理念可以確保資產(chǎn)管理專業(yè)人士與家族成員應(yīng)當(dāng)共同分享一致的價(jià)值觀。專業(yè)人士的投資策略是在家族的理念和原則下制定和實(shí)施，而不是家族投資被基金經(jīng)理的理念牽著鼻子走。

　　這樣，基金經(jīng)理不至于要么掙到的是你不想要的錢，要么掙不到你想要的錢。在戴爾家族辦公室的例子中，邁克爾·戴爾當(dāng)年與兩位創(chuàng)始合伙人首先用了兩年時(shí)間來確定家族辦公室的投資理念。主要投資理念歸納為：投資分散在很多不同行業(yè)，但避免過于分散；既有追求穩(wěn)定收益的房地產(chǎn)投資，也有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特殊機(jī)遇投資；既不完全屬于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，也不完全屬于對(duì)沖基金業(yè)務(wù)；總而言之，嘗試著竭盡所能地創(chuàng)造財(cái)富。

　　投資目的是指富豪家族為其財(cái)富設(shè)定的功能性目標(biāo)。既包括例如為后代增長(zhǎng)資產(chǎn)，可持續(xù)發(fā)展和回饋社會(huì)等宏觀的目標(biāo)。也包括例如在特定期間內(nèi)獲得特定的投資回報(bào)的具體目標(biāo)。戴爾家族辦公室在于保證家族財(cái)富保值增值的同時(shí)，還能將一部分利潤(rùn)貢獻(xiàn)為戴爾家族基金會(huì)的經(jīng)費(fèi)，以支持戴爾夫婦的慈善活動(dòng)，從而增加家族社會(huì)資本。

　　其次，盡量使得家族辦公室投資功能專業(yè)化。

　　專業(yè)化體現(xiàn)在兩方面。

　　第一，家族財(cái)富和家族企業(yè)相互獨(dú)立。戴爾家族辦公室與戴爾電腦公司是兩個(gè)彼此獨(dú)立的法人實(shí)體，除了邁克爾·戴爾本人以外幾乎沒有任何聯(lián)系。

　　首先，在資金層面，戴爾家族辦公室只是幫助邁克爾·戴爾把家族資產(chǎn)配置于IT行業(yè)之外，實(shí)現(xiàn)分散投資；其次，在人員層面，家族辦公室里所有的合伙人均是金融領(lǐng)域的資深經(jīng)理人，沒有一位戴爾家族成員或戴爾電腦公司高管。同樣，在美的的例子中，盡管身為創(chuàng)始人何享健的獨(dú)子，何劍鋒并未接管美的集團(tuán)偌大的資產(chǎn)。何享健在企業(yè)管理上一直在去家族化，但在家族財(cái)富管理上確堅(jiān)定地由自己家族人員掌控。實(shí)現(xiàn)家族財(cái)富管理和企業(yè)管理分離。

　　第二，投資經(jīng)理的專業(yè)化。成功的家族辦公室一直在執(zhí)行這個(gè)原則。戴爾家族辦公室初始的兩位合伙人都擁有炫目的職業(yè)生涯，堪稱金融界的“藍(lán)血貴族”。他們?cè)?jīng)是高盛公司的高管。一位是高盛合伙人，掌管高盛私募股權(quán)基金和高盛高管及員工的私人投資基金—石橋路基金（Stone and Bridge Street Funds）；另外一位是沖基金管理的專家，負(fù)責(zé)對(duì)沖基金中特殊狀況投資。

　　在美的的例子，盈峰資本被限制的三個(gè)量化對(duì)沖基金的基金經(jīng)理都是它的量化投資總監(jiān)張志峰，張志峰擁有紐約大學(xué)數(shù)學(xué)博士學(xué)位、斯坦福大學(xué)數(shù)學(xué)系博士后學(xué)位，且具有多年華爾街投資經(jīng)驗(yàn)，曾在世界兩大著名投行摩根士丹利及巴克萊任職固定收益及衍生品全球研究總監(jiān)。

　　相反的例子，江浙富二代團(tuán)隊(duì)雖然聘請(qǐng)了一位專業(yè)操盤手，并承諾給予20%的業(yè)績(jī)提成，但沒有給予完全決策權(quán)。其實(shí)如果承諾20%業(yè)績(jī)，直接將資金交予市場(chǎng)有良好業(yè)績(jī)記錄的大型私募基金可能會(huì)是更好的選擇。

　　第二點(diǎn)建議與家族辦公室架構(gòu)有關(guān)。在國(guó)外，一個(gè)家族通常需要擁有2億至3億美元的資產(chǎn)，才能創(chuàng)建單一家族辦公室。大多數(shù)的富豪家族至少要有5億美元的資產(chǎn)規(guī)模，才有必要在其家族辦公室內(nèi)部建立一個(gè)綜合一體化的投資平臺(tái)。

　　精簡(jiǎn)式的家族辦公室在中國(guó)是有很大的市場(chǎng)?？梢钥紤]采用兩種模式。第一種模式是，中國(guó)家族在實(shí)體企業(yè)以外設(shè)立由家族控股的投資公司、投資基金或者其他投資主體，聘請(qǐng)各領(lǐng)域的專業(yè)人士管理。另外一種模式，在家族企業(yè)內(nèi)部設(shè)立了投資發(fā)展部/戰(zhàn)略投資部，從事主營(yíng)業(yè)務(wù)之外的投資。人員配置可以是兼職，甚至由企業(yè)內(nèi)深受家族信任的高管及員工兼職承擔(dān)，例如財(cái)務(wù)工作由公司CFO及財(cái)務(wù)部承擔(dān)。這種模式，投資及咨詢方面的職能主要通過外包的形式，由外部專業(yè)機(jī)構(gòu)提供。

　　這樣，外包服務(wù)對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說將是一種巨大的潛在的商機(jī)。越來越多的中國(guó)金融機(jī)構(gòu)也設(shè)立了家族財(cái)富管理部門，可以考慮提供類似服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)提供的三種核心外包服務(wù)。首先，投資咨詢師，為家族辦公室提供投資政策制定、資產(chǎn)配置、投資組合結(jié)構(gòu)、經(jīng)理人遴選以及業(yè)績(jī)報(bào)告和分析方面的咨詢。其次，資產(chǎn)經(jīng)理或經(jīng)理主管的職能，管理獨(dú)立賬戶或者集合投資工具。第三種服務(wù)可以是以上兩種的結(jié)合。下面可以通過一個(gè)案例分享成功的經(jīng)驗(yàn)。

　　這個(gè)例子也是來自于新聞報(bào)道。關(guān)于民生銀行(600016,股吧)私人銀行針對(duì)超高凈值客戶及其家族企業(yè)提供一種新興業(yè)務(wù)模式。 A先生家族從以醫(yī)藥制造與礦產(chǎn)資源為核心的產(chǎn)業(yè)帝國(guó)，稱T集團(tuán)。A先生作為控股股東的一家公司已成功上市。近幾年，N公司股價(jià)始終在低位徘徊。艾先生迫切希望，從T集團(tuán)選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，進(jìn)而提升N公司市值。但T集團(tuán)內(nèi)部，各產(chǎn)業(yè)板塊之間關(guān)聯(lián)擔(dān)保等障礙未解，資產(chǎn)重組始終無法實(shí)現(xiàn)。

　　A先生找到民生銀行私人銀行，民生銀行私人銀行給出“并購(gòu)基金+市值管理”型家族基金方案。此家族基金的運(yùn)用，主要包括資產(chǎn)隔離和定向注入兩大環(huán)節(jié)。首先對(duì)T集團(tuán)進(jìn)行不同產(chǎn)業(yè)的股權(quán)分離，把礦產(chǎn)業(yè)務(wù)從上市公司隔離出來，迅速理清關(guān)聯(lián)擔(dān)保關(guān)系。然后，選取核心資產(chǎn)注入上市公司。資產(chǎn)可放在家族基金控制下運(yùn)營(yíng)一段時(shí)間，避免資產(chǎn)注入后出現(xiàn)重大不確定性，給N公司業(yè)績(jī)帶來負(fù)面影響。通過家族基金的安排，N公司避開了一系列上市公司直接并購(gòu)的繁雜程序和限制。

　　我們可以將家族并購(gòu)基金看做A先生家族辦公室的一部分功能。運(yùn)行一個(gè)并購(gòu)基金需要各方面的資源和專業(yè)人員的配置。但這些功能完全可以通過外包方式交由專業(yè)的機(jī)構(gòu)承擔(dān)。除了金融規(guī)劃師咨詢服務(wù)，民生私人銀行同時(shí)作為并購(gòu)中很多重要功能的執(zhí)行機(jī)構(gòu)。比如說，并購(gòu)當(dāng)中產(chǎn)生融資需求。私人銀行可在整合銀行內(nèi)外資源，比如說利用A先生海外資產(chǎn)幫助獲得海外優(yōu)惠資金，節(jié)省資金成本。除了銀行本身的服務(wù)，并購(gòu)中涉及到的稅務(wù)、律師、會(huì)計(jì)都可以通過外包完成，在這個(gè)例子中是在私人銀行里一站式完成。私人銀行就是一個(gè)平臺(tái)，家族辦公室需要的功能可以通過外包方式獲得。

　　總而言之，家族辦公室在中國(guó)屬于新鮮事物。但是，伴隨著中國(guó)富豪家族數(shù)量的不斷增加和他們對(duì)財(cái)富管理的意思不斷成熟，這類服務(wù)的需求也將不斷增長(zhǎng)?；谥袊?guó)家族所秉承的文化傳統(tǒng)和現(xiàn)實(shí)情況下，精簡(jiǎn)式投資型家族辦公室將能滿足大部分家族的需求。家族辦公室的投資功能可以采用外包方式，這也將給財(cái)富管理機(jī)構(gòu)創(chuàng)造巨大的商機(jī)。