董藩：出臺(tái)個(gè)人還貸延期政策 避免四大危機(jī)疊合沖擊

從國(guó)內(nèi)外疫情演化狀況、各國(guó)經(jīng)濟(jì)前景、未來(lái)國(guó)際關(guān)系演化，全世界范圍內(nèi)的衰退已經(jīng)開(kāi)始，中國(guó)受到的沖擊也是巨大的，破壞烈度前所未有。在二月初的宏觀周報(bào)中我分析了隨著防疫措施的展開(kāi)由于服務(wù)業(yè)以及服務(wù)業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈展業(yè)受限導(dǎo)致一季度GDP增速將回落至3%以內(nèi)但隨著疫情在一季度得到控制二季度積壓的需求將會(huì)得到反彈并且在政府加大逆周期政策的對(duì)沖力度下上半年的GDP增速有望守住5%全年增速預(yù)計(jì)在5-6%之間然而目前情況正在變得復(fù)雜我們可能需要重新審視此前對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面過(guò)于樂(lè)觀的判斷。

金融風(fēng)控理論早在上世紀(jì)70年代就開(kāi)始逐漸形成并且在實(shí)證中逐漸完善并加強(qiáng)然而在實(shí)踐中尾部風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生概率和影響都明顯高于理論模型值以標(biāo)普500為例過(guò)去50年中出現(xiàn)三個(gè)Sigma以外的虧損周達(dá)到23次占比達(dá)到0.88%遠(yuǎn)高于正太分布概率的0.13%而十萬(wàn)年一遇的5個(gè)Sigma事件更是發(fā)生了2次而其中一次就發(fā)生在一周前。因此，必須高度重視當(dāng)前的困境，快速研究對(duì)策，防止這種趨勢(shì)出現(xiàn)。

之所以會(huì)有這樣的現(xiàn)象主要是因?yàn)槿藗兛偸侨菀走^(guò)于慣性的考慮問(wèn)題和推導(dǎo)事物的變化并且在盲目樂(lè)觀下“選擇性”忽略風(fēng)險(xiǎn)以至于市場(chǎng)參與者總是低估風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)的尾部相關(guān)性（Tail Dependence）當(dāng)然在理論金融層面對(duì)于Tail Dependence及Copula的研究在上次金融危機(jī)之后已經(jīng)得到重視但在實(shí)踐中的應(yīng)用仍然非常有限。

回到今年的資本市場(chǎng)雖然大部分人并不覺(jué)得但不得不承認(rèn)我們正在經(jīng)歷2008年次貸危機(jī)以來(lái)最為嚴(yán)峻的一次經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)事件此次疫情發(fā)生前金融市場(chǎng)的脆弱性其實(shí)就已經(jīng)開(kāi)始醞釀貿(mào)易保護(hù)主義的興起發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體負(fù)利率特斯拉天量賭盤美國(guó)國(guó)債利率倒掛等等割裂來(lái)看似乎都各有其出現(xiàn)和持續(xù)的合理性然而正是由于這樣脆弱的狀態(tài)此次疫情變量的疊加則變得更加難以忽視

歐美經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期以來(lái)在低利率環(huán)境下積累了大量債務(wù)寬松的貨幣環(huán)境也導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)走高造就了股債雙牛的局面這一局面在又在各類量化及被動(dòng)投資理念的興起下互相強(qiáng)化導(dǎo)致整體市場(chǎng)動(dòng)量效應(yīng)異常強(qiáng)大而隨著疫情在全球范圍內(nèi)開(kāi)始蔓延對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的顧慮開(kāi)始升溫資本市場(chǎng)波動(dòng)率隨之加大投資人開(kāi)始贖回和減倉(cāng)；同時(shí)在悲觀預(yù)期的作用下消費(fèi)和投資行為也開(kāi)始變得保守債務(wù)延續(xù)性難度加大最后將導(dǎo)致違約率提升因此即便是疫情并不會(huì)實(shí)質(zhì)性的對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面造成多大影響但由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的改變將有可能導(dǎo)致這一預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)此次美聯(lián)儲(chǔ)超常規(guī)降息50個(gè)基點(diǎn)并明顯提前于市場(chǎng)預(yù)期的議息會(huì)議相信這方面預(yù)期管理是主要考慮

反觀對(duì)國(guó)內(nèi)的影響此前的預(yù)期顯得有些樂(lè)觀一方面二月份PMI跌破金融危機(jī)時(shí)的水平其中新增出口訂單明顯更是明顯低于預(yù)期而隨著海外疫情的擴(kuò)散并考慮到海外市場(chǎng)潛在的尾部風(fēng)險(xiǎn)外需壓力將為更為嚴(yán)峻和持久；另一方面長(zhǎng)時(shí)間的防疫管制以及對(duì)于輸入性疫情的擔(dān)憂內(nèi)需的恢復(fù)仍不樂(lè)觀而政策執(zhí)行上也缺乏糾偏機(jī)制這將對(duì)供給端造成短期不可逆的傷害從而進(jìn)一步反饋到需求端。因此，必須高度重視可能引發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，積極“排雷”。

由于多種原因影響，中國(guó)失業(yè)統(tǒng)計(jì)口徑與西方不同：對(duì)隱性失業(yè)、農(nóng)村失業(yè)沒(méi)有涉及，對(duì)失業(yè)者的年齡規(guī)定也沒(méi)有和國(guó)際接軌。

2019年10月份左右，就現(xiàn)多家銀行嚴(yán)格限制上人透支信用卡購(gòu)房，防止信用卡資金流入市場(chǎng)，成為炒房者的資金來(lái)源，炒房客的存在，影響了”只住不炒“政策的執(zhí)行。現(xiàn)在的服務(wù)行業(yè)一片哀鳴，復(fù)工遙遙無(wú)期。復(fù)工了，消費(fèi)者信心不足，不敢聚集、聚堆，影響消費(fèi)能力。有的工廠訂單不足，放假；有的公司經(jīng)營(yíng)不下去，裁員，倒閉。連鎖反應(yīng)情況下，大家的還貸能力沒(méi)有，誰(shuí)還能再去換房子，再背上一筆債。炒房客的房子賣給誰(shuí)？在大環(huán)境影響下，很多沒(méi)有工作或找不到合適工作的人開(kāi)始返鄉(xiāng)。他們會(huì)將原租的房子退掉，讓以租養(yǎng)房、還貸的人沒(méi)有了收入來(lái)源，還不上的情況下只能是斷供，任由銀行處置。

新冠肺炎疫情以后，很多行業(yè)都持續(xù)停工，這叫導(dǎo)致很多背負(fù)房貸的人暫時(shí)沒(méi)有了收入。不過(guò)，多數(shù)國(guó)人都有儲(chǔ)蓄的習(xí)慣。再加上，80、90后獨(dú)生子女居多，一般父母也會(huì)給子女一些資助。所以，在2、3月份真正斷供的也不是多數(shù)。當(dāng)然，我國(guó)貸款買房者超過(guò)80%。即使有1%的人在2、3月份還貸困難，絕對(duì)數(shù)字也非常高。全國(guó)各地、各行業(yè)都在陸續(xù)復(fù)工，房貸問(wèn)題得到了緩解。趣評(píng)有一位出租車司機(jī)朋友，整個(gè)2月份收入幾乎為零，3月份收入減半。這位朋友每個(gè)月需要還房貸3000多塊，車貸5000多塊。在2月份，他還能勉強(qiáng)還上房貸與車貸，但到了3月份，就已經(jīng)難以支撐。不過(guò)，隨著4月份本地方特樂(lè)園已經(jīng)開(kāi)放，他的生意又好了起來(lái)，房貸與車貸的問(wèn)題得到了解決。其實(shí)，很多人都像這位朋友一樣，只要復(fù)工了以后，房貸問(wèn)題就能夠解決。其實(shí)，真正困難的是那些還沒(méi)復(fù)工行業(yè)的從業(yè)人員。國(guó)家與銀行都會(huì)有相應(yīng)的政策。高房?jī)r(jià)問(wèn)題一直被詬病，其實(shí)高房?jī)r(jià)也有利有弊。在我國(guó)的地方政府為何會(huì)有大規(guī)模興建公共設(shè)施的資金？我國(guó)很多城市為何能夠跨越式發(fā)展？都是依靠地產(chǎn)收入與之產(chǎn)生的外溢效應(yīng)。當(dāng)然，并不是趣評(píng)贊同高房?jī)r(jià)。而是說(shuō)，房?jī)r(jià)對(duì)于地方政府與銀行都是“七寸”。在疫情之下，地方政府與銀行都會(huì)出臺(tái)相應(yīng)的對(duì)策，不會(huì)讓“斷供潮”爆發(fā)。

居民的正常開(kāi)支遠(yuǎn)不止生活費(fèi)用部分，最大項(xiàng)在按揭貸款的償還上，而且此項(xiàng)支付為剛性支付，無(wú)法節(jié)省。引發(fā)金融危機(jī)的最可能導(dǎo)火索，就是按揭斷供潮的出現(xiàn)——目前以按揭貸款為基本表現(xiàn)形式的中長(zhǎng)期居民貸款大約為55萬(wàn)億元。雖然期限5年以上商業(yè)貸款基準(zhǔn)利率為4.9％，但受調(diào)控政策的影響，全國(guó)首套房平均利率實(shí)際為5.38％，普遍上浮了5％——20％；二套房貸款利率則普遍上浮了10％——30％。同期公積金貸款基準(zhǔn)利率為3.25％，但二套房貸款利率也普遍上浮10％。由于大部分二套房并非用于出租，而是用于父母、子女居住使用或自用（由于某種原因?qū)е碌姆志樱?。這樣，絕大部分家庭償還月供完全靠工資收入，月還款額在2000—20000元之間的估計(jì)占到六七成。在收入消失或嚴(yán)重下降的背景下，很多家庭已經(jīng)吃不消，還貸違約率都急劇上升。如果局面繼續(xù)惡化，則很可能出現(xiàn)大面積斷供現(xiàn)象，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)。

為了配合防疫工作的進(jìn)行，央行等五部委2020年2月1日曾印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》，明確在新型冠狀病毒疫情防控期間，沒(méi)有收入及受影響的相關(guān)人員，可以延緩歸還房貸。但符合該規(guī)定并能被認(rèn)定的貸款客戶極少，因此，該措施的扶助力度很弱，被認(rèn)為是口惠而實(shí)不至。

按照該文件規(guī)定，對(duì)因感染新型肺炎的住院治療或隔離人員、疫情防控需要隔離觀察的人員、參加疫情防控工作的人員、受疫情影響暫時(shí)失去收入來(lái)源的人群，在信貸政策上可適當(dāng)傾斜，靈活調(diào)整按揭、信用卡等信貸還款安排，合理延后還款期限。

但是，這個(gè)規(guī)定只能看作是一種政治表態(tài)，實(shí)際操作性很低，也沒(méi)有幾人因此受益——

首先，按照文件規(guī)定，要申請(qǐng)延期還貸，必須經(jīng)接入機(jī)構(gòu)認(rèn)定。大家不清楚誰(shuí)才算“接入機(jī)構(gòu)”，應(yīng)該由哪個(gè)單位蓋章，找哪個(gè)工作人員辦理；

其次，對(duì)沒(méi)去援助、沒(méi)被隔離的“受疫情影響暫時(shí)失去收入來(lái)源的人群”，不知道由哪家機(jī)構(gòu)來(lái)確認(rèn)，由誰(shuí)提供證明才被銀行認(rèn)可，辦理程序也不明確；

再次，受疫情影響失業(yè)或收入下降的勞動(dòng)力數(shù)量巨大，可以說(shuō)7成左右的人都受到了影響，但“因感染新型肺炎住院治療或隔離人員”“疫情防控需要隔離觀察人員”“參加疫情防控工作人員”這三類相對(duì)明確、符合條件的人員，即使全部申請(qǐng)，實(shí)際占比也極低，其他絕大多數(shù)疫情受害者完全被排除在外了；

最后，對(duì)延期時(shí)間沒(méi)有規(guī)定，使得各家銀行都不愿意給出有力度的延后調(diào)整，沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)真正愿意落實(shí)政策。疫情受害者即使提出申請(qǐng)，也未必能獲得審批。因隔離期一般只有14天，即使獲得審批，銀行給予一個(gè)月寬限期，其實(shí)也沒(méi)多大意義。

為清除可能引發(fā)金融危機(jī)的隱患，我認(rèn)為必須改變形有實(shí)無(wú)的救助政策，出臺(tái)實(shí)實(shí)在在的、覆蓋面更廣、規(guī)定明確、手續(xù)辦理簡(jiǎn)化的規(guī)定。我建議：

第一，不用提交證明，所有人都可以向貸款銀行申請(qǐng)延期還貸。如此規(guī)定具有普惠性質(zhì)，也避免了辦理程序的繁瑣與不予批準(zhǔn)帶來(lái)的沖突，可以提高全社會(huì)的滿意度；

第二，對(duì)愿意繼續(xù)償還貸款的，明確未來(lái)半年或一年可享受利率九折優(yōu)惠。這樣的規(guī)定可以鼓勵(lì)有能力的家庭繼續(xù)還貸，減少申請(qǐng)延期還貸的人數(shù)，并精準(zhǔn)篩選出真正遇到困難的家庭；

第三，明確延期還貸的時(shí)間，不要讓各家銀行自己確定或與申請(qǐng)者協(xié)商。建議先統(tǒng)一規(guī)定延遲6個(gè)月償付。臨近6個(gè)月時(shí)，再根據(jù)就業(yè)恢復(fù)情況，做出是否再延遲及延遲時(shí)間的評(píng)估。

第四，出臺(tái)兩年內(nèi)只還利息、不還本金的信貸政策。兩年后視經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況，看是否延續(xù)該政策。這個(gè)政策若推出，不影響銀行的利潤(rùn)，只影響部分資金的回收，是很可取的，在國(guó)外刺激市場(chǎng)需求時(shí)常被采用。

第五，統(tǒng)一規(guī)定自2020年1月疫情開(kāi)始到新的救助政策出臺(tái)以前，因疫情影響而發(fā)生還貸逾期的，在向銀行提交說(shuō)明并做出承諾后，可以不納入征信記錄。此措施亦符合《合同法》第94條、117條、118條中關(guān)于不可抗力與合同履行之規(guī)定。