陳九霖：資本運(yùn)作的“舍小換大”

企業(yè)在引進(jìn)投資者的過(guò)程中，不應(yīng)過(guò)于糾結(jié)于自身股權(quán)比例的稀釋問(wèn)題,更應(yīng)關(guān)注企業(yè)通過(guò) 資本運(yùn)營(yíng) 后總價(jià)值的增長(zhǎng)。

十月中旬，我受邀和幾位 上市 企業(yè)的董事長(zhǎng)討論資本運(yùn)營(yíng) 對(duì)企業(yè)發(fā)展的作用與影響。某企業(yè)董事長(zhǎng)發(fā)言時(shí)，對(duì)于當(dāng)初以“較低”的價(jià)格引入投資者十分懊悔;而且，他對(duì)引入投資者后企業(yè)股權(quán)被稀釋也一直感到無(wú)法釋?xiě)选＿@位董事長(zhǎng)的發(fā)言，引起臺(tái)下不少人的共鳴。不難看出，企業(yè)在資本運(yùn)營(yíng) 的過(guò)程中，怎樣看待引入投資者時(shí)的企業(yè)定價(jià)以及股東應(yīng)該如何對(duì)待股份被稀釋?zhuān)莻€(gè)較為普遍的問(wèn)題。

我想從三個(gè)方面對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行探討。

首先，企業(yè)需不需要引進(jìn)投資者呢?對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)(尤其是準(zhǔn)備上市的企業(yè))而言，我認(rèn)為是必要的。我國(guó)絕大部分企業(yè)，目前仍處在以資本原始積累為主的初始階段，這些企業(yè)以實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)為主。然而，即使是高成長(zhǎng)性的高新企業(yè)，其實(shí)業(yè)發(fā)展速度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能與資本運(yùn)營(yíng) 的造富速度相比。如果企業(yè)家自身不懂得資本運(yùn)營(yíng) ，又不知道借力(如引進(jìn)投資人)，無(wú)疑將大大制約企業(yè)的發(fā)展速度，甚至可能使企業(yè)面臨被淘汰的局面。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人既要擅長(zhǎng)發(fā)展實(shí)業(yè)，又應(yīng)懂得資本運(yùn)營(yíng) 。這樣，企業(yè)才會(huì)穩(wěn)健而快速地發(fā)展。而要進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng) ，引進(jìn)外部投資人、稀釋部分股權(quán)便是難免之事。

其次，如何發(fā)揮投資者的作用呢?我們常說(shuō)現(xiàn)金流是一個(gè)企業(yè)的血液，一旦形成血栓，企業(yè)的生命將岌岌可危。許多出現(xiàn)困境甚至遭遇破產(chǎn)的企業(yè)，最主要的原因就是資金鏈斷裂，導(dǎo)致 “一分錢(qián)難倒英雄漢”的尷尬局面。不少企業(yè)過(guò)分依賴(lài)銀行貸款，但銀行囿于政策，經(jīng)常進(jìn)行調(diào)整，收緊銀根。一旦出現(xiàn)企業(yè)急需資金而銀行又不能提供貸款的情況，企業(yè)如何自救呢?也有一些企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人說(shuō)：“我并不差錢(qián)啊，我為什么要引進(jìn)投資人呢?為什么要上市呢?”但企業(yè)需要發(fā)展，不可能永遠(yuǎn)不缺錢(qián);假若有一天缺錢(qián)，資金真的能隨叫隨到嗎?

引進(jìn)投資者是眾多解決資金問(wèn)題方案中比較常見(jiàn)的一種，其實(shí)質(zhì)是打通企業(yè)直接融資的任督二脈。同時(shí)，還能給企業(yè)在經(jīng)營(yíng)模式、管理理念等各個(gè)方面帶來(lái)很多附加值，比如：產(chǎn)業(yè)鏈的延伸、原材料的供應(yīng)、市場(chǎng)的拓展等等。當(dāng)然，如何選擇投資者、怎樣通過(guò)投資協(xié)議來(lái)確定投資者給企業(yè)帶來(lái)的附加值，那是另外一個(gè)話(huà)題。

除上述優(yōu)勢(shì)外，引入投資者還能提高企業(yè)市場(chǎng)聲譽(yù)，并為企業(yè)未來(lái)融資和發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。引進(jìn)一個(gè)好的投資者，可以成為企業(yè)重要的無(wú)形資產(chǎn)，我稱(chēng)此為“背書(shū)”效應(yīng)。舉例來(lái)說(shuō)，如果李嘉誠(chéng)看好某家企業(yè)而愿意成為股東，我相信企業(yè)主都會(huì)非常樂(lè)意接受他入股，甚至?xí)o(wú)償贈(zèng)送他一些股份。這是因?yàn)?，他所帶?lái)的無(wú)形資產(chǎn)，是許多企業(yè)通過(guò)自身多年努力都難于獲得的。

再次，如何看待引進(jìn)投資者所導(dǎo)致的股權(quán)稀釋問(wèn)題呢?我在上述那次會(huì)上舉了一個(gè)大蛋糕與小蛋糕的例子：引入投資者之前的企業(yè)就猶如一個(gè)完整的小蛋糕，這個(gè)蛋糕為原股東100%所有。新的投資者進(jìn)入后，對(duì)于企業(yè)原股東而言，無(wú)疑是切讓了原本屬于自己的部分蛋糕。許多商家為此而糾結(jié)，認(rèn)為別人占了他的便宜。但這些人卻忽視了這樣一個(gè)道理：企業(yè)通過(guò)資本運(yùn)營(yíng) 后，把小蛋糕做成了大蛋糕，企業(yè)的總體價(jià)值大大增加了，現(xiàn)在10%的大蛋糕的實(shí)質(zhì)內(nèi)容，可能已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過(guò)了原來(lái)100%的小蛋糕。

這樣的例子不勝枚舉，作為中國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展樣本之一的正泰集團(tuán)就是一個(gè)極佳的實(shí)例。正泰集團(tuán)實(shí)際控制人南存輝以過(guò)人的膽識(shí)和謀略，將家族股權(quán)不斷稀釋,使得正泰集團(tuán)的總資產(chǎn)由創(chuàng)業(yè)時(shí)的200萬(wàn)元變成了今天的82.8億元。而現(xiàn)在，雖然南存輝只擁有公司20%多的股權(quán)，但其個(gè)人總資產(chǎn)卻增長(zhǎng)了許多倍。馬云通過(guò)資本運(yùn)營(yíng) 不斷釋放股權(quán)后，現(xiàn)在只擁有阿里巴巴5%的股份，而這5%股份所帶來(lái)的貨幣與非貨幣價(jià)值高達(dá)近90億元(此數(shù)據(jù)來(lái)源于《2010年胡潤(rùn)IT富豪榜》馬云家族的財(cái)富值)。可見(jiàn)，企業(yè)在引進(jìn)投資者的過(guò)程中，不應(yīng)過(guò)于糾結(jié)于自身股權(quán)比例的稀釋問(wèn)題,更應(yīng)關(guān)注企業(yè)通過(guò)資本運(yùn)營(yíng) 后總價(jià)值的增長(zhǎng)。

也就是說(shuō)，小蛋糕與大蛋糕的理論，在本質(zhì)上要求企業(yè)家站得更高、看得更遠(yuǎn)。正如“舍得”二字所隱含的意義一樣：舍得舍得，有舍有得;不舍不得，舍即是得。如今的“小舍”換來(lái)將來(lái)的“大得”，何樂(lè)而不為呢?