股票價(jià)格走勢趨勢判斷的框架指引

股票價(jià)格走勢趨勢判斷的框架指引（一）

      在股票市場什么決定股票價(jià)格？

      第一，一家上市公司的真實(shí)價(jià)值，決定股票價(jià)格。換句話說，就是一家公司的盈利能力、賺錢能力以及持續(xù)賺錢能力決定股票價(jià)格。

      第二，股票價(jià)格是否等于上市公司的真實(shí)價(jià)值？一般不會。

      第三，什么驅(qū)動上市公司的股票價(jià)格背離股票真實(shí)價(jià)值？

      我認(rèn)為主要有五大層面。

      第一大層面：宏觀經(jīng)濟(jì)周期層面。

      經(jīng)濟(jì)周期分為繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇。不同的經(jīng)濟(jì)周期，繁榮、蕭條、衰退、復(fù)蘇的表現(xiàn)形式也是不一樣的，從而會影響股票市場的股票價(jià)格。

      那么在一個經(jīng)濟(jì)周期持續(xù)繁榮的時候，各類資產(chǎn)如股票從衰退到復(fù)蘇、到繁榮的過程中，股票市場往往表現(xiàn)良好。在這個過程中，經(jīng)濟(jì)周期在衰退、蕭條的時候，公司的盈利能力見底，隨著衰退、蕭條轉(zhuǎn)向復(fù)蘇、繁榮的過程，也是企業(yè)盈利能力逐漸攀升的過程，股票的收益率逐漸提升，從而推動股票價(jià)格上漲。但是繁榮拐點(diǎn)的時候，股票價(jià)格往往要回落，因?yàn)檫@個時候股票市場提前反應(yīng)，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期的繁榮已經(jīng)到達(dá)頂點(diǎn)，企業(yè)盈利能力達(dá)到頂峰。接下來，經(jīng)濟(jì)周期會向衰退、蕭條滑去，意味著上市公司的盈利能力在逐漸走低，這樣股票價(jià)格也會下行。在整個經(jīng)濟(jì)周期不明朗，或整個經(jīng)濟(jì)周期震蕩調(diào)整過程中，股票市場也呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的分化，大盤趨于在一個區(qū)間震蕩。但是個別股票會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)化行情，有些在經(jīng)濟(jì)周期震蕩調(diào)整過程中受益的企業(yè)，企業(yè)盈利能力攀升，會獲得較高收益，股票價(jià)格會上漲；而在經(jīng)濟(jì)周期震蕩調(diào)整過程中受損的企業(yè)，企業(yè)盈利能力下降，股票價(jià)格會下跌。這樣有上漲、有下跌、有平盤，共同震蕩，產(chǎn)生一個來回收縮的波動率，股票指數(shù)在一個區(qū)間震蕩盤整。

      第二大層面：市場的情緒層面。

      整個市場看多的投資者居多，整體市場情緒比較積極，漸漸的走向興奮、亢奮，在這個過程中資金持續(xù)的涌入股票市場。如果股票市場沒有更多發(fā)行，即資金的增量大于股票的存量，這個時候情緒層面也會推動股票價(jià)格上漲。反之，如果大家情緒消極，甚至股票市場一片哀鳴，資金漸漸抽離，而股票數(shù)量恒定不變，即資金的增量小于股票的存量，這樣也會帶動股票市場下行。

      第三大層面：資金層面。

      我們把整個股票市場視為一個恒定的供給和需求關(guān)系。供給就是股票的存量，比如有4000支股票正在交易，資金比如有3萬億在交易，這樣供給和資金是平衡的，每個交易日股票交易量是一個衡量，即使個別股票價(jià)格大漲或大跌，股票大盤指數(shù)也是比較穩(wěn)健的。但是如果突然間有大的利好，如貨幣政策層面出臺寬松預(yù)期或?qū)捤傻膶?shí)質(zhì)性行動如降息、降低存款準(zhǔn)備金，或貨幣政策轉(zhuǎn)向由吃緊的貨幣政策到穩(wěn)健貨幣政策，或由穩(wěn)健的貨幣政策到寬松的貨幣政策確立的話，股票市場也會做出劇烈反應(yīng)。投資者預(yù)期未來資金層面走向?qū)捤?，如果股票供給不變，逐漸會有更多的資金進(jìn)入股票市場，增量資金會推動股票市場價(jià)格上漲；相反，如果突然間有大的利空，如貨幣政策層面出臺收緊預(yù)期或收緊的實(shí)質(zhì)性行動如加息、提高存款準(zhǔn)備金，或貨幣政策轉(zhuǎn)向由寬松的貨幣政策到穩(wěn)健貨幣政策，或由穩(wěn)健的貨幣政策到收緊的貨幣政策確立的話，股票市場也會做出劇烈反應(yīng)。投資者預(yù)期未來資金層面收緊，如果股票供給不變，資金逐漸抽離股票市場，帶動股票市場價(jià)格下跌。

      資金對于股票市場是一個重大變量。投資者需要持續(xù)關(guān)注國家的貨幣政策，以及國際貨幣政策環(huán)境與氛圍，特別是美聯(lián)儲的貨幣政策，可謂牽一發(fā)而動全身。

      第四大層面：財(cái)政政策層面。

      財(cái)政政策層面就是指國家一段時間是傾向于減免稅費(fèi)，降低企業(yè)的稅費(fèi)支出成本來支持企業(yè)發(fā)展，還是國家傾向于增加稅費(fèi)來增加企業(yè)的稅費(fèi)支出成本，限制過去繁榮或過熱的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭。國家降低企業(yè)稅費(fèi)，實(shí)際上是財(cái)富在國家與企業(yè)之間重新分配。降低稅費(fèi)，國家少些，企業(yè)多些；相反，增加稅費(fèi)，國家多些，企業(yè)少些。但是，在降低稅費(fèi)的環(huán)境和財(cái)政政策預(yù)期下，企業(yè)會加大資本投入，更有動力創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)，從而帶動就業(yè)，做大企業(yè)營收規(guī)模，國家稅收也可能不降反升；增加稅費(fèi)也有一個邊界，超過這個臨界點(diǎn)，國家分得企業(yè)收益太多，企業(yè)就沒有動力和熱情去創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)，國家稅費(fèi)反而減少。企業(yè)在國家降低稅費(fèi)的財(cái)政政策預(yù)期下，企業(yè)獲得的多，企業(yè)每股收益提升，推動股價(jià)上升；反之，股票價(jià)格下跌。

      國家增加財(cái)政赤字如提高發(fā)債規(guī)模，提高債務(wù)占GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）比例，向市場傳遞財(cái)政政策積極的信號，政府的舉債投資會帶動就業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，進(jìn)而帶動股票市場上行。相反，國家減少財(cái)政赤字如減少發(fā)債規(guī)模，減少債務(wù)占GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）比例，向市場傳遞財(cái)政政策消極的信號，政府的投資減少會減少就業(yè)和減緩經(jīng)濟(jì)發(fā)展，進(jìn)而帶動股票市場下行。

      當(dāng)然，更為重要的是關(guān)注國家增量資金如增加的債務(wù)、財(cái)政赤字的結(jié)構(gòu)化用途。是支持高速鐵路、公路、機(jī)場、地鐵等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，還是用于信息化建設(shè)；是用于增加社會保障支出如醫(yī)療、教育，還是用于強(qiáng)大核心科技開發(fā)或提升軍事實(shí)力等。追隨國家財(cái)政政策增加、減少以及資金流向的指揮棒，對配置股票和判斷板塊、股票價(jià)格會有一定的指引。

      財(cái)政政策的變化是可以預(yù)期的，國家是用更多的赤字去支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，還是國家收緊財(cái)政政策不使用更多的赤字或減少發(fā)行債券，財(cái)政政策也可以帶來指引。

      第五大層面：產(chǎn)業(yè)政策層面

      產(chǎn)業(yè)政策層面，就是國家鼓勵、限制或是淘汰哪些行業(yè)或產(chǎn)業(yè)。其中鼓勵的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)會有更好的收益預(yù)期。在這個板塊中的企業(yè)股票因?yàn)槲磥淼氖找骖A(yù)期和實(shí)際產(chǎn)業(yè)政策支持，股票的價(jià)格會攀升；如果預(yù)期過于積極，甚至亢奮的情緒匯集，股票價(jià)格會背離企業(yè)實(shí)際價(jià)值，板塊可能會被高估，因?yàn)樗强款A(yù)期來支撐的。相反，淘汰的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，在這個板塊中的企業(yè)股票因?yàn)槲磥淼氖找嫦陆岛蛯?shí)際產(chǎn)業(yè)政策減少，股票的價(jià)格會回落；如果預(yù)期過于消極，甚至消極的情緒爆發(fā)，股票價(jià)格會背離企業(yè)實(shí)際價(jià)值，板塊可能會被低估。過于悲觀或行業(yè)越來越集中，頭部企業(yè)會先抑后揚(yáng)，往往會走出一波股票市場行情。

      我們看到的鋼鐵行業(yè)，在國家環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策越來越嚴(yán)的時候，股票價(jià)格走勢先抑后揚(yáng)。當(dāng)大部分中小鋼鐵企業(yè)紛紛關(guān)門或被收購后，行業(yè)集中度顯著提高，加上房地產(chǎn)市場驅(qū)動、競爭有序、議價(jià)能力提升的上市鋼鐵企業(yè)會走出一波股票市場行情。

      在一個股票市場中，中長期來看，企業(yè)的價(jià)值與股票價(jià)格之間是存在正相關(guān)的關(guān)系。

股票價(jià)格走勢趨勢判斷的框架指引（一）

      有沒有更簡單的辦法，讓我們一眼便知他們之間會形成一定的關(guān)聯(lián)關(guān)系和判斷關(guān)系？我們就是從每股收益和市盈率兩點(diǎn)，來判斷上市公司股票價(jià)值問題和價(jià)格問題。每股收益是指的企業(yè)的盈利能力，每股收益持續(xù)增長，就是持續(xù)盈利能力持續(xù)提升；每股收益下降，就是持續(xù)盈利能力下降。

      市盈率：每股收益就等于市盈率（P/E）。市盈率P/E的倒數(shù)，就是投資回報(bào)率，也就是多久能夠收回投資者的初始投資。

      比如市盈率等于5，它的倒數(shù)就是年收益率20%，即五年能收回投資者的初始投資；市盈率是10，即十年能收回投資者的初始投資，回報(bào)率就是年收益率10%；如果市盈率是100，那就意味著100年收回初始投資，回報(bào)率就是年收益率1%。

      股價(jià)和每股收益之間，如果股價(jià)不動，每股收益上漲的過程就是分母不斷變大的過程，就是P/E不斷下降的過程，就是投資回報(bào)率逐漸提升的過程。所以我們?nèi)ヅ袛嘁患夜荆诵膯栴}要解決兩件事情，第一，它的持續(xù)盈利能力即每股收益；第二，它投資回報(bào)率即市盈率，也就是股價(jià)和每股收益的比例關(guān)系。

      股票價(jià)格是否背離企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，那么這個事就可以簡單地解決了。

      一個公司，它的真實(shí)價(jià)值應(yīng)該是10年收回投資，P/E等于10，但是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)周期處于復(fù)蘇走向繁榮的期間，或是在一個有利于企業(yè)發(fā)展的寬松的國家貨幣政策下、在一個積極的財(cái)政政策下、在一個鼓勵支持的產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境下、在一個積極的投資者情緒氛圍中，股票價(jià)格會持續(xù)走牛，不斷創(chuàng)出新高；特別是市場情緒越來越興奮、甚至隨著股票趨勢走牛市場情緒走向亢奮，會帶來股價(jià)大幅度攀升，情緒的因素占了主導(dǎo)而不是企業(yè)價(jià)值因素驅(qū)動占主導(dǎo)，這時候股價(jià)會大幅度偏離企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，股價(jià)高估。整個大盤平均市盈率不斷攀升，而企業(yè)的收益沒有持續(xù)增長就是明證。相反，一個公司，它的真實(shí)價(jià)值應(yīng)該是10年收回投資，P/E等于10，但是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)周期處于一個衰退或繁榮頂峰走向拐點(diǎn)的期間，或是在一個不利于企業(yè)發(fā)展的收緊的國家貨幣政策下，企業(yè)融資變得相當(dāng)艱難和市場利率很高，或是在一個消極的財(cái)政政策下、在一個限制的產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境下、在一個消極的投資者情緒氛圍中，股票價(jià)格會持續(xù)走低，不斷創(chuàng)出新低；特別是市場情緒因素越來越低迷、甚至隨著股票趨勢走熊市場情緒走向萎靡，會帶來股價(jià)大幅度下跌，情緒的因素占了主導(dǎo)而不是企業(yè)價(jià)值因素驅(qū)動占主導(dǎo)，這時候股價(jià)會大幅度偏離企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，股價(jià)低估。整個大盤平均市盈率不斷下降，而企業(yè)的收益沒有持續(xù)走低就是明證。

      上市公司的股票價(jià)格與上市公司企業(yè)真實(shí)的價(jià)值之間的關(guān)系以及為什么相背離？如何判斷一個公司的股票上漲和下跌？在此提供一個簡單的框架性的模型和指引，以期望給大家有所啟迪。

      股票價(jià)格在一個階段或期間的趨勢走勢，往往有一個投資、炒作的邏輯與主線，這將在后續(xù)資本市場研究中，給大家提供指引。