揭秘?zé)o法無域的黃光裕隕落：從首富到階下囚

來源：法治周末

編者按：“中國企業(yè)家犯罪檔案”系列人物報(bào)道至此告一段落。該系列報(bào)道從“中國第一商販”年廣久起，至“中國最年輕的首富”黃光裕止，共收錄28人。在這28人中，既有從傳統(tǒng)體制藩籬中走出的傳統(tǒng)商人，也有經(jīng)濟(jì)改革大潮中的新生弄潮兒，他們從“罪”的角度描摹了中國企業(yè)家這三十多年來的探索、冒險(xiǎn)、掙扎、反省的精神面貌，也銘刻著時(shí)代的陣痛與改革變遷的遺痕。

“中國企業(yè)家犯罪檔案”系列文章可謂是中國改革史的一種獨(dú)特回顧與書寫方式。通過犯罪企業(yè)家這一群像，中國企業(yè)家所特有的“原罪”被不斷追述清晰，并隨著法治的健全和市場的成熟而開始告別。這無疑是當(dāng)下乃至未來中國企業(yè)家新的臺(tái)階和起點(diǎn)，亦是“中國企業(yè)家犯罪檔案”所蘊(yùn)藏的價(jià)值和意義。

從1987年第一家國美電器門店，到2000年后資本市場的“巧取豪奪”，黃光裕以同行乃至整個(gè)商界難以想象的速度擴(kuò)張國美門店、收購家電同行、投資地產(chǎn)乃至“借殼上市”，實(shí)現(xiàn)了財(cái)富的井噴并最終榮膺胡潤排行榜首富。

黃光裕從零售業(yè)到資本市場的華麗轉(zhuǎn)身，也契合了1980年代末至新世紀(jì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)浪潮的宏觀走勢(shì)。從這個(gè)意義上說，黃光裕不啻時(shí)代弄潮兒。從家電零售改變中國人的生活方式，再到搶灘房地產(chǎn)市場乃至轉(zhuǎn)軌資本市場，李嘉誠“商者無域”的理念在黃光裕手上發(fā)揮到了極致，而李嘉誠這位潮汕同鄉(xiāng)正是黃光裕崇拜的商界偶像。但黃光裕沒想到的是，他在資本市場的瘋狂會(huì)為其掘好墳?zāi)?。商者可以無域，但商者不能無法。

國美的發(fā)跡

在經(jīng)濟(jì)學(xué)界看來，出生汕頭市潮陽區(qū)的黃光裕選擇電器行籌集啟動(dòng)資金并不稀奇。

與汕頭市區(qū)隔江相對(duì)，潮陽區(qū)和入?？诮阱氤摺Ｗ怨乓詠磉@里就是海盜嘯聚之地，亦不乏商界奇才——雖然第一桶金多源于不光彩的走私，人脈則源于東南亞僑胞(黃光裕生母曾嬋貞的祖上曾是泰國富甲一方的僑商，當(dāng)?shù)仄渌A商甚至打出曾家招牌以招徠客戶，曾家影響力之大可見一斑)。

物質(zhì)奇缺的1980年代，哪怕是港臺(tái)淘汰掉的舊電器，經(jīng)過組裝、維修即可出手，甚至能達(dá)到供不應(yīng)求，這種商機(jī)同時(shí)被同樣占盡天時(shí)、地利的中山人胡志標(biāo)捕捉到，后者創(chuàng)建(實(shí)為簡單組裝)的愛多VCD品牌一度占據(jù)央視廣告“標(biāo)王”的位置。即便時(shí)至今日，潮陽區(qū)下屬的貴嶼鎮(zhèn)仍然是內(nèi)地最大的電子垃圾拆解回收中心。在這樣的時(shí)代背景下，黃光裕以電器行小試牛刀也在情理之中。

國美在經(jīng)營初期就是與眾不同的另類，好多方面開了業(yè)內(nèi)的風(fēng)氣之先：1990年首創(chuàng)包銷制，1991年率先在《北京晚報(bào)》中縫處刊登電器報(bào)價(jià)廣告，1993年在北京地區(qū)開設(shè)多家連鎖店，1996年由單純經(jīng)營進(jìn)口商品開始轉(zhuǎn)向國產(chǎn)、合資品牌并重，1999年在全國范圍內(nèi)“攻城掠地”。即以報(bào)紙中縫刊登報(bào)價(jià)廣告而言，這種見縫插針、簡潔明快的營銷手法將潮汕商人的精明、算計(jì)和大膽體現(xiàn)得淋漓盡致。

對(duì)于產(chǎn)能過剩的生產(chǎn)商而言，國美意味著耳目一新的推廣平臺(tái)和驚人的分銷能力；對(duì)于消費(fèi)者而言，本地家電市場均價(jià)10%-15%的折扣更具誘惑。唯一不快的是被排擠在外的中間代理商。“討好兩頭、排擠其他渠道”的戰(zhàn)略足以令國美在大中城市挑戰(zhàn)傳統(tǒng)大商場，這種渠道沖擊力不亞于當(dāng)下電商網(wǎng)站對(duì)百貨大樓的沖擊。相對(duì)而言，黃光裕更愿意通過價(jià)格戰(zhàn)來討好消費(fèi)者，這也使得生產(chǎn)商頗有怨言。黃光裕壓價(jià)之狠辣更為其贏得“價(jià)格屠夫”的稱號(hào)。

2004年2月24日的“國美全球戰(zhàn)略合作高峰會(huì)上”，黃光裕不無高調(diào)地回應(yīng)其“價(jià)格屠夫”的說法：“很多人跟我談，說‘我成本很高，我不能給你這個(gè)利潤或者不能賣這個(gè)價(jià)錢’，但為什么別人同樣的產(chǎn)品甚至比你好也能做到這個(gè)價(jià)位？這就是你的問題，是你適應(yīng)能力的問題，而不是我給你讓價(jià)的問題。不是你水漲船高，我就應(yīng)該不掙你錢，而是你成本高于你的同行，你的生存空間就會(huì)越來越小。”

之后，黃光裕的家電帝國擴(kuò)張更加如火如荼。2006年，黃光裕以52.68億港幣并購上海永樂家用電器有限公司將這種擴(kuò)張推上了巔峰，這也被業(yè)內(nèi)視為家電史上最大的一宗連鎖企業(yè)并購案。

相對(duì)于擴(kuò)張并購上的劍拔弩張，中國人生活方式的改變可能更能佐證黃光裕的成功——在胡潤看來，國美實(shí)現(xiàn)了沃爾瑪?shù)闹袊译姲?，而黃光裕正是接了沃爾瑪創(chuàng)始人山姆•沃爾頓的衣缽。也正緣于此，黃光裕被美國《時(shí)代周刊》評(píng)選為“對(duì)世界最有影響的100個(gè)人”。在資本市場的盛宴中狂歡

2008年10月發(fā)布的《2008胡潤百富榜》中，黃光裕因坐擁430億財(cái)富第三次拔得胡潤排行榜的頭籌。此時(shí)的黃光裕擁有香港上市公司國美電器35.55%的股份，市值140億元；同時(shí)持有零售類非上市公司100%的權(quán)益。

此外，他投資的地產(chǎn)項(xiàng)目，雖不及其兄長黃俊欽的新恒基集團(tuán)那么耀眼，卻也可圈可點(diǎn)。其創(chuàng)立的北京鵬潤投資有限公司在寸土寸金的北京開發(fā)了鵬潤大廈、鵬潤家園、國美第一城、明天第一城等商住地產(chǎn)項(xiàng)目。2001年至2002年，鵬潤地產(chǎn)凈資產(chǎn)回報(bào)率分別達(dá)到40.71%和53%，分別比同行業(yè)高出6.64倍和8倍，兩年平均值則比同行業(yè)高出7.3倍之多。

但黃光裕并未止步于此，他在資本市場的騰挪跌宕在其借殼上市前的準(zhǔn)金融運(yùn)作中就已初露端倪。國美在內(nèi)地家電零售中的大佬地位賦予其與生產(chǎn)商交易時(shí)優(yōu)越的議價(jià)空間。一般情況下，國美可以延期半年之久支付上游生產(chǎn)商的貨款，這樣的合法拖欠令其賬面上長期存有積淀資金，而這些資金又反過來促進(jìn)了國美的門店擴(kuò)張。

由此可見，合法挪用生產(chǎn)商貨款用于規(guī)模擴(kuò)張是國美秘而不宣的融資戰(zhàn)略。長達(dá)半年的付款期對(duì)于國美的擴(kuò)張綽綽有余，這也在某種程度上賦予了國美銀行的屬性，“準(zhǔn)金融”或“類金融”的說法亦由此而來。

更可怕的是，占用貨款用于門店擴(kuò)張，速度越快，資金回籠就越快，而爆炸式的門店擴(kuò)張更為國美在和生產(chǎn)商議價(jià)時(shí)底氣十足，甚至不斷擊破生產(chǎn)商的價(jià)格底線。長此以往，國美在議價(jià)上愈加強(qiáng)勢(shì)，生產(chǎn)商的話語權(quán)則江河日下。“準(zhǔn)金融”運(yùn)作對(duì)國美而言無異于良性循環(huán)，對(duì)于生產(chǎn)商而言則是惡性循環(huán)，金融杠桿的殘酷性可見一斑。

國美電器2004年借殼上市，實(shí)現(xiàn)在港掛牌交易，黃光裕也借助于一系列資本運(yùn)作使自己身價(jià)幾何級(jí)增長，蟬聯(lián)內(nèi)地首富交椅。如果按照時(shí)間順序來劃分，黃光裕的資本運(yùn)作大致可分為買殼、上市、套現(xiàn)三大步驟，從而最終實(shí)現(xiàn)讓0493這只“仙股”(當(dāng)股票跌到港幣一元以下時(shí)，換算成英國幣值約為幾先令，港人稱為“先股”，迷信的港人為討口彩借音改稱“仙股”。“仙股”雖然現(xiàn)實(shí)投資價(jià)值不大，但很適合作為某些公司借道上市的“殼”)將國美電器轉(zhuǎn)為上市公司。

拜一位在香港的潮汕同鄉(xiāng)所賜，黃光裕在2000年下半年多次以較低成本獲得0493較多股份。為進(jìn)一步獲得控股權(quán)，黃光裕將其兄黃俊欽名下的北京鵬潤大廈三間辦公室注入0493，并相應(yīng)獲得1200萬元現(xiàn)金和總價(jià)值1328萬港幣的代價(jià)股(即收購某一資產(chǎn)時(shí)不以現(xiàn)金支付，而以增發(fā)本公司股份支付)。

隨著國美電器業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，黃光裕加快了控制0493的步伐——分別于2001年9月、2002年2月兩次購買0493配售的新股。完成以上交易后，黃光裕憑借85.6%的股權(quán)成為0493名副其實(shí)的第一大股東，已超過聯(lián)交所規(guī)定的75%的全面收購及私有化建議持股比例標(biāo)準(zhǔn)。為維持0493的上市地位，黃光裕隨即以市價(jià)每股0.425元拋售11.1%股權(quán)套現(xiàn)，凈得現(xiàn)金7650萬元。

為剝離0493原有義務(wù)，黃光裕在注入三間辦公室之后再次將自己部分地產(chǎn)業(yè)務(wù)注入0493，0493逐步嬗變?yōu)橐患业禺a(chǎn)公司。2002年7月，黃光裕當(dāng)仁不讓地成為0493的主席并將之改名為“中國鵬潤”，其間黃光裕利用股價(jià)高位多次減持套現(xiàn)。在令人目不暇給的“左手倒右手”的個(gè)人資產(chǎn)倒騰中，不管是借力搶得退化殼，還是洗殼剝離原有業(yè)務(wù)，都體現(xiàn)出黃光裕的膽識(shí)和老練。

在這些前期工作之后，2004年6月，鵬潤宣布以83億港幣收購國美分拆上市部分65%的股權(quán)就順理成章了：獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問荷銀融資亞洲有限公司及洛希爾父子有限公司對(duì)國美進(jìn)行縮股，公司易名“國美控股”。其后的交易更加波譎云詭，可以肯定的是黃光裕在2000年至2004年資本運(yùn)作期間實(shí)現(xiàn)了財(cái)富幾何級(jí)增長，并將自己昔日的競爭對(duì)手蘇寧電器甩開一大截。

首富的原罪

左手實(shí)業(yè)資本，右手金融資本，以實(shí)業(yè)資本獲取利潤進(jìn)入金融，再以金融資本的杠桿作用促進(jìn)實(shí)業(yè)。這樣兩只手握到一起就能產(chǎn)生黃光裕津津樂道的“1+12”的效果。這種模式讓黃光裕著迷，事實(shí)確實(shí)如此，亞洲即不乏成功典范。韓國三星，日本三井、住友、三菱皆為此中高手，大到不能倒的財(cái)閥型企業(yè)、公司帝國，這不正是內(nèi)地企業(yè)家夢(mèng)寐以求的嗎？但黃光裕被堵在了半路上，正在國美在資本市場高歌猛進(jìn)的時(shí)候，黃光裕迎來了他人生的寒冬。

2008年11月，黃光裕以操縱股價(jià)罪被調(diào)查。2010年5月，北京市第二中級(jí)人民法院作出一審判決，以非法經(jīng)營罪、內(nèi)幕交易罪、泄露內(nèi)幕信息罪和單位行賄罪判處黃光裕有期徒刑14年，罰金6億元，沒收財(cái)產(chǎn)兩億元。同年8月，北京市高級(jí)人民法院對(duì)黃光裕非法經(jīng)營罪、內(nèi)幕交易罪和單位行賄罪案終審宣判，維持一審判決，黃光裕獲有期徒刑14年。

早在2006年，《財(cái)經(jīng)》雜志就披露了一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果：至少有13億元問題貸款在鵬潤系和新恒基系之間密切流動(dòng)，最終流向境外，形跡可疑。這項(xiàng)調(diào)查的起因源于一起騙貸案，貸款行是中國銀行北京分行，而黃光裕的妻子杜鵑此前曾在該行工作。

黃光裕從蟬聯(lián)首富到淪為階下囚，未免令人唏噓，也值得反思。當(dāng)金融資本不是為了促進(jìn)實(shí)業(yè)，而是單純用于規(guī)避監(jiān)管和投機(jī)套現(xiàn)，股市就會(huì)淪為操作者的提款機(jī)和中小股民的絞肉機(jī)。黃光裕在資本市場的肆無忌憚，既印證了資本市場法律監(jiān)管的滯后，也驗(yàn)證了金融資本脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，后者已被美國次級(jí)債危機(jī)佐證。

而黃光裕所創(chuàng)造的“國美模式”某種程度上構(gòu)成了銷售壟斷，對(duì)此卻鮮見法律監(jiān)管。同時(shí)，國美店大雖未欺客，卻壓榨了為生產(chǎn)過剩而忍氣吞聲的上游供貨商。權(quán)力導(dǎo)致腐敗，絕對(duì)權(quán)力導(dǎo)致絕對(duì)腐敗，這不僅適用于政界，也適用于商業(yè)。

黃光裕起于草莽、長于借勢(shì)、精于權(quán)變，體現(xiàn)了改革開放早期企業(yè)家的匪氣和賭性，某種程度上說，代表了一代企業(yè)家的崛起和湮沒。