任壽根：經濟政策應高度關注“預期力”

經濟主體的一切投資活動都是從心理活動開始。經濟學很早就注意到心理活動與經濟活動的密切關系，以凱恩斯的邊際消費傾向遞減、資本邊際效率遞減以及流動性偏好三大心理規(guī)律為代表。經濟學要提高解釋力和預測力，就必須關注經濟主體的心理活動是如何形成的及其所產生的效應。行為經濟學、行為金融學將社會心理學運用到對經濟現象和經濟行為的分析推進到了極致，是經濟學運用心理學尤其是社會心理學的典范，比如兩個心理賬戶概念的提出。作為一個經濟學的學術概念，“預期”一詞是由工程學引入到經濟學當中的。預期是一種典型的心理活動，代表經濟行為主體對未來的一種看法或判斷。預期直接影響經濟主體的行為。預期力是指預期的力量，是指預期在經濟運行過程中的重要作用。經濟行為主體對“明天”的預期決定了“今天”的行動，這就是預期力。

依據對經濟運行的正面或負面作用，可將預期力分為正預期力和負預期力。比如，當經濟處于復蘇階段，人們預期經濟會進一步向好，采取擴大投資的行為，進而促進整個經濟的發(fā)展，這種預期力為正預期力。再比如，當泡沫經濟的泡沫越來越大，人們可能會預期相關資產價格還會繼續(xù)上漲，就會繼續(xù)采取非理性行為，進行“追漲”，導致泡沫越來越大，埋下巨大隱患，這種預期力就是負預期力。

單個主體的心理活動與社會心理活動是密切相關的。單個主體預期的形成不僅受到自身心理活動的影響，還會受到其他人對相關事物預期的影響，故一旦對某種事物的群體性預期形成了，這種群體性的預期力對經濟和社會將產生巨大的影響。個體預期與群體預期相互影響，群體預期產生于個體預期，反過來，群體預期對個體預期也會產生重大影響，尤其是示范人的個體預期對群體預期形成的作用不可小覷，有時具有決定性的影響。在形成一致的群體預期之前，個體間的正負預期會相互抵消，最終產生三種結果，即正向群體預期、負向群體預期和模糊群體預期。群體預期又稱為合成預期。群體預期力的力量巨大，往往影響事物發(fā)展的方向。一旦群體預期形成，很難將其扭轉，這就是群體預期力巨大的原因。

依據所預期的結果是否客觀正確，預期可分為理性預期與非理性預期。顯然，非理性預期是對經濟狀況誤判的預期。預期與信息的完全性相關，此處的信息隱含了經濟主體對經濟狀況或表現的認知。諾貝爾經濟學獎得主盧卡斯是理性預期理論的代表人物。理性預期理論認為，經濟主體能充分利用其獲得的信息，形成理性預期，實現其決策的最優(yōu)化，在判斷經濟形勢時不會出現系統(tǒng)性錯誤；在相同的條件下，經濟主體關于未來結果的主觀概率分布與客觀概率分布一致。盧卡斯指出，預期誤差（預期與實際狀況不符）是導致經濟波動的根源。有趣的是，理性預期有時會形成負預期力，而非理性預期有時會歪打正著形成正預期力。從理性預期理論角度看，能否形成理性預期的關鍵在于“信息”。顯然，理性預期理論關于預期與信息的關系存在不足。比如，理性預期理論假設經濟主體能獲取與決策相關的一切信息，這與事實不符，因機會成本的存在，經濟難以獲取所有的信息；又如，理性預期理論沒有注意到預期、信息與信心之間的關系等。大多數中小投資者由于存在信息獲取成本高而面臨信息壁壘的制約，所形成的預期往往是非理性的。正如行為金融理論所指出的，經濟主體存在啟發(fā)式偏差，進而影響其預期。啟發(fā)式偏差包括代表性偏差、易獲得性偏差和錨定與調整啟發(fā)偏差。羊群行為發(fā)生的根本原因在于模仿者或從眾者的信息質量不高，如果他們的信息質量高，羊群行為不會發(fā)生，而在實際投資活動中，模仿者或從眾者信息質量不高是普遍現象。政府部門應在改善投資者的信息質量方面付諸更大的努力，形成正預期力。盡管正預期力不能消除經濟周期，但至少可以減緩經濟波動，減少經濟衰退對經濟的沖擊力。

預期與情緒密切相關。積極的情緒產生正預期力，負面的情緒產生負預期力。導致1929年到1933年大蕭條的原因有很多，其中負預期力的作用不可小覷。1929年美國股市暴跌前期，預期發(fā)生了逆轉，負面情緒加劇了負預期力的強度，進而引發(fā)股市崩盤，而股市崩盤又進一步強化了對美國經濟往蕭條方面發(fā)展的預期以及更壞的情緒。為什么股市崩盤會導致這樣的預期，這是經濟主體根據歷史經驗所形成的，這也是為什么世界各國將穩(wěn)定股市作為重要政策目標的原因。行為金融學提到的根據歷史經驗決策大致就是這個意思。羅斯福應對大蕭條成功的原因也很多，其中與他改變人們的預期關系密切?？梢员容^一下羅斯福和胡佛應對大蕭條的政策。從中可以發(fā)現，羅斯福采取的穩(wěn)定經濟的政策中，有不少在羅斯福之前胡佛就采用過了。那為什么胡佛沒有成功呢，其中一個重要原因為羅斯福的“爐邊談話”對扭轉人們的預期起到關鍵作用，而胡佛沒有采取類似的能夠扭轉預期的舉措。

經濟政策的效果與預期力密切相關。經濟政策要達到目的，需要采取措施對預期力施加影響，這種影響越大，經濟政策的效果就越明顯。針對群體性的負預期力，經濟政策要設法改變人們的預期，使人們的預期發(fā)生方向性的改變，這樣經濟就會向好的方向發(fā)展。要在負向群體預期形成之前，盡早地進行干預，因為，個體預期有時是以幾何級數形成群體預期的。以對資本市場的調節(jié)為例。當投資者對資本市場的預期持悲觀態(tài)度時，經濟政策的著力點應放在如何扭轉投資者的負面預期。一旦群體正預期力形成并穩(wěn)固了，刺激政策就可以退出了。當前，中國資本市場存在向下的壓力，這與投資者對資本市場的負向預期關系密切，負預期力對投資者的行為影響較大。要改變這種狀況，要穩(wěn)定股市，應考慮怎么徹底轉變這種負向預期。2023年中國陸續(xù)推出了一系列穩(wěn)定股市的政策，包括加快完善交易制度和優(yōu)化交易監(jiān)管、進一步降低證券交易經手費、發(fā)布多項支持資本市場發(fā)展的稅費優(yōu)惠政策、進一步規(guī)范股份減持行為、引導上市公司提高分紅水平、調整優(yōu)化融券制度等，這些政策的出臺無疑是正確的，向市場傳遞穩(wěn)定股市的決策和信號，對于穩(wěn)定預期、強化正預期力具有積極效果。我始終認為，中國建立和完善強大的類似于“平準基金”的穩(wěn)定性基金異常重要，在所有穩(wěn)定股市的措施中，“平準基金”大張旗鼓地入市在扭轉預期方面的效果最為明顯。當然，這里有一個前提，介入的“平準基金”的規(guī)模要足夠大、聲勢要足夠大?！捌綔驶稹本烤苟啻笠?guī)模為足夠大，要根據市場的反應而定。“平準基金”不以獲利為根本目的，但“平準基金”在實際運作過程中不一定虧損。針對當前國內外經濟環(huán)境，中國應加速建立強大的資本市場穩(wěn)定基金。