上市后的美圖，能否成為下一個(gè)騰訊？

推薦語：坐擁11億用戶的美圖成功在香港上市，這讓人聯(lián)想到了12年前的騰訊。同樣擁有海量的用戶，同樣以互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品起家，美圖能像騰訊一樣，成功實(shí)現(xiàn)從工具到社交的轉(zhuǎn)變，最終建立一個(gè)帝國嗎？

蔡文勝忘情的舞姿讓現(xiàn)場(chǎng)大佬幾乎都驚叫起來。

美圖上市當(dāng)天，中國天使投資聯(lián)席會(huì)的眾大佬在香港開會(huì)。他們此前特意把地點(diǎn)從深圳改到這里，就是為了給好友蔡文勝捧場(chǎng)。晚宴，李開復(fù)、徐小平、曾李青等超級(jí)天使齊聚，歡慶這家公司的成人禮。

大家一番激情演講結(jié)束后，全場(chǎng)happy起來，蔡文勝和吳欣鴻被推上臺(tái)領(lǐng)舞。吳一直表現(xiàn)得像個(gè)大男孩，有點(diǎn)拘謹(jǐn)；蔡文勝則終于放松下來，禁不住大家起哄，跟著節(jié)拍舞動(dòng)身體。

難得一見的場(chǎng)景。作為天使投資人，蔡文勝已經(jīng)成功到無需證明自己的眼光和能力了。美圖的上市意義不同，這種成就感是做天使投資不能比擬的。

幾天后，一封《沒有讀出的感謝信》流出，蔡文勝親自撰寫，回顧了從小至今與他有過交集的各種人。全文共感謝了88個(gè)人，從他的堂兄、天使會(huì)成員到美圖的普通員工。字間能感受到蔡文勝對(duì)商業(yè)一種天生的嗅覺，更重要的是他知道要想做成事，必須廣結(jié)善緣。

李開復(fù)說，從他在Google并購265時(shí)候起，蔡文勝就是他們了解中國互聯(lián)網(wǎng)的老師，只要是蔡投的項(xiàng)目，他都會(huì)跟，第一個(gè)就是美圖。2013年創(chuàng)新工場(chǎng)投資的500萬美金按上市市值計(jì)算賺了40倍，這恐怕是李開復(fù)做創(chuàng)新工場(chǎng)回報(bào)最大的一個(gè)項(xiàng)目，也是投出的第一家上市公司。

上市現(xiàn)場(chǎng)，李開復(fù)表示，美圖這么多年都專心做好產(chǎn)品，過去一年才開始變現(xiàn)，未來通過挖掘更多機(jī)會(huì)，想象空間更大。他把美圖跟Snapchat做比較，“都是用戶真心喜愛的產(chǎn)品，但是美圖是它用戶數(shù)的三倍，使用時(shí)間也更長。”

其實(shí)更多的人愿意把騰訊作為美圖的比較對(duì)象。他們都是在香港上市，擁有海量的用戶，雖然美圖現(xiàn)在收入遠(yuǎn)不能與騰訊相提并論，但是誰知道以后呢？騰訊上市時(shí)股價(jià)僅有3.7港元，尚未找到游戲這條變現(xiàn)之路。

然而，騰訊通過即時(shí)通信產(chǎn)品建立起龐大的社交關(guān)系無人能敵，美圖從工具轉(zhuǎn)型做社交還需要很長的路要走，即使軟硬件結(jié)合初嘗甜頭，百萬級(jí)的手機(jī)出貨量仍然是個(gè)小數(shù)目。上市后，美圖11億用戶的價(jià)值會(huì)得到充分挖掘嗎？

投資天團(tuán)助推美圖上市

中國互聯(lián)網(wǎng)公司的大事件，終于從退市轉(zhuǎn)為上市。2016年12月15日，美圖公司在港交所IPO，發(fā)行價(jià)8.5港元，市值接近50億美金。繼騰訊之后，這是港股迎來的第二大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

這已經(jīng)不是蔡文勝第一次參加敲鐘儀式，理應(yīng)得心應(yīng)手。但是全程他都按照秩序配合上市流程，很少露出笑臉。有同事私底下提醒他，美圖大喜的日子輕松一些。他還是放不開，“以前每次美圖融資成功我都會(huì)陷入另一個(gè)思考，怎樣做才會(huì)更好。即使完成一件大事，我也不太會(huì)去慶祝，反而覺得責(zé)任更重”。

作為成功的天使投資人，蔡文勝的江湖地位不可撼動(dòng)。在他投資的上百家企業(yè)里，不乏58同城、暴風(fēng)、飛魚科技、云游控股等上市公司，也有飛博、易名中國等新三板項(xiàng)目。蔡在美圖持股38.32%，按上市當(dāng)天市值計(jì)算，這家公司為他創(chuàng)造了120億元的財(cái)富。也就是說，蔡文勝本人可能會(huì)成為廈門新首富。

相比之下，CEO吳欣鴻則沉浸在上市的氛圍之中。繁冗的儀式間隙，他找到淹沒在重重人群中的妻子和兒子，全家人一起合了個(gè)影。吳的妻子說，十歲的兒子知道，這一天對(duì)于爸爸意義重大。但是她又補(bǔ)充道，即使是籌備上市的這一年，只要在廈門，吳欣鴻基本每晚都回家吃飯，“他很戀家”。

不管是整個(gè)敲鐘儀式，還是后來的媒體群訪，吳都像個(gè)大男孩一樣，開心又有點(diǎn)靦腆。他穿了件西服外套，休閑褲和休閑鞋，沒有打領(lǐng)帶。有記者問這是特意搭配的嗎？他笑著搖頭，這就是我的風(fēng)格。

實(shí)際上，他也曾透露自己創(chuàng)業(yè)這么多年來，一直很焦慮，危機(jī)意識(shí)很強(qiáng)。“很怕不懂用戶，被用戶拋棄，所以想方設(shè)法地緊貼用戶，看他們喜歡什么，什么已經(jīng)out了。”

蔡文勝懂資本運(yùn)作，吳欣鴻負(fù)責(zé)產(chǎn)品和開發(fā)，因?yàn)檫@種分工與搭檔，在外界看來美圖一直走得順風(fēng)順?biāo)?。在不少移?dòng)工具經(jīng)歷快速爆紅又跌落的時(shí)候，美圖的產(chǎn)品矩陣讓它始終沒有被用戶拋棄。相反，圖片視頻社交時(shí)代，年輕的男生女生越來越離不開磨皮美顏。連資本市場(chǎng)都對(duì)這家公司另眼看待。美圖罕見地成為第一家尚未盈利就成功登陸港交所的公司。

畢業(yè)于廈門大學(xué)的港交所總裁李小加也參加了美圖當(dāng)天的上市儀式，蔡文勝與美圖首席顏值官Angelababy敲響開市鑼的時(shí)候，臺(tái)下的李小加禁不住用力揮了下右臂，跟旁邊的人說：“該多使點(diǎn)勁兒！”

一群天使投資人在人群中分外扎眼。除了美圖早期投資人、創(chuàng)新工場(chǎng)創(chuàng)始人李開復(fù)，徐小平、薛蠻子、楊向陽、何伯權(quán)、倪正東等都前來捧場(chǎng)。據(jù)說，本來這天中國天使投資聯(lián)席會(huì)要在深圳碰頭，為了助陣美圖上市，他們特意改到香港。

一向不在公開場(chǎng)合露面的聯(lián)創(chuàng)策源合伙人馮波，也出現(xiàn)在上市現(xiàn)場(chǎng)。蔡文勝與馮波相識(shí)是在2005年，倆人經(jīng)常在策源位于北京的四合院聊通宵。蔡教會(huì)了馮閩南功夫茶，又從他那里學(xué)打德州撲克。據(jù)說，馮波曾邀請(qǐng)蔡文勝做兩家被投公司酷訊和PPS的顧問，但是因?yàn)楦鞣N原因沒有合作成功，聘書和期權(quán)至今在蔡的家里保存著。兩年前，馮波不問估值、不看條款就投資了美圖。

2013年，蔡文勝將精力重點(diǎn)放在美圖公司，擔(dān)任董事長。一度他的名片上只有美拍、美圖和4399，甚至沒有出現(xiàn)隆領(lǐng)（這是他創(chuàng)建的一家投資基金）。2008年，他與吳欣鴻一起創(chuàng)辦了美圖，之后5年間把公司交給吳，專心做天使投資。

至于為何重新回歸，他解釋，“一是美圖越做越好，到2013年底實(shí)際上已經(jīng)有4億多用戶，我覺得能做一件影響那么多人的事情，這種成就感是不一樣的，與錢無關(guān)；二是一個(gè)人的成長需要時(shí)間積累，經(jīng)過2008年到2013年這段時(shí)間的調(diào)整，我也積累了一些力量，覺得可以重新投入發(fā)展”。

一定程度上，兩人是完美的互補(bǔ)搭檔。吳欣鴻擅長做產(chǎn)品，對(duì)用戶需求敏感。他時(shí)刻擔(dān)心被別人顛覆，所以從來不會(huì)死守一個(gè)東西不放。2011年，美圖秀秀在PC端有海量用戶的時(shí)候，他果斷把全部的精力轉(zhuǎn)向移動(dòng)，同樣大獲成功；此后他又接連做了美顏相機(jī)、美拍等產(chǎn)品。“雖然美顏相機(jī)對(duì)美圖秀秀有一定的沖擊，搶了很多用戶過來，但好歹是我們做的，自己顛覆自己。”

作為一家廈門的互聯(lián)網(wǎng)公司，美圖相比北上深同行有些信息閉塞。加上吳欣鴻有點(diǎn)“宅”，所以美圖是一家完全被用戶需求推動(dòng)的公司，或者說是被吳內(nèi)心的危機(jī)和恐懼在驅(qū)動(dòng)。

蔡文勝的回歸則把美圖送上了資本市場(chǎng)的核心位置。2013年11月，創(chuàng)新工場(chǎng)成為美圖的天使投資人；次年3月，IDG、啟明創(chuàng)投進(jìn)場(chǎng)，IDG合伙人過以宏和啟明創(chuàng)投合伙人甘劍平參加了美圖上市儀式；僅僅三個(gè)月后，美圖又拿到老虎基金、策源、H Capital和富士康的投資；還是在2014年的12月，華夏基金只用了一個(gè)月就完成2億美金的投資。

一年之內(nèi)進(jìn)行三輪融資，而且都是頂級(jí)VC加持，這在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司并不多見。上市前，Keywise凱斯博、旺旺集團(tuán)和恒安集團(tuán)拿到了美圖最后的入場(chǎng)券。

美圖靠什么盈利？ 

國金投資創(chuàng)始人&CEO林嘉喜也出現(xiàn)在美圖上市現(xiàn)場(chǎng)，他沒有投資美圖，這次是以蔡文勝親友團(tuán)的身份參加的。面對(duì)記者“對(duì)美圖股價(jià)預(yù)期如何”的問題，林嘉喜的答案是：“不知道。”

美圖上市的這個(gè)時(shí)間點(diǎn)確實(shí)有點(diǎn)特殊。除林嘉喜所言美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息導(dǎo)致人民幣貶值壓力增大外，深港通也正式開閘。資本市場(chǎng)對(duì)美圖會(huì)抱以怎樣的態(tài)度，讓很多前來觀摩的嘉賓也拿捏不準(zhǔn)。

蔡文勝解釋選擇這個(gè)時(shí)機(jī)IPO的原因是：

第一，美圖長期在廈門，除了2015年借著一次手機(jī)發(fā)布宣布了幾輪融資，從來沒有披露過融資經(jīng)歷。這導(dǎo)致很多用戶并不知道美圖有多大，也不清楚美圖秀秀、美圖手機(jī)、美拍都來自同一家公司。IPO有助于品牌提升，更利于商業(yè)化。

第二，三年前美圖只有100多人，現(xiàn)在已經(jīng)超過1000人，IPO會(huì)要求上市公司按照最嚴(yán)格的規(guī)則執(zhí)行，這樣可以提升核心員工的戰(zhàn)斗力、凝聚力。

第三，如果一兩年后美圖商業(yè)化成功，公司市值也會(huì)隨之上漲，可能后來加入的人沒辦法享受到公司高成長的價(jià)值。騰訊股價(jià)從3.7港元到1000港元，很多人都錯(cuò)過。在市值比較低的時(shí)候上市，美圖更容易吸引人才。

不過，外界更關(guān)心美圖構(gòu)建短視頻社交平臺(tái)的思路和盈利的問題，這才是決定股價(jià)表現(xiàn)的根本。此前美圖招股書對(duì)外釋放了一些核心信息。

比如關(guān)于盈利模式，他們是這樣闡述的：我們的業(yè)務(wù)模式是以利用免費(fèi)的創(chuàng)新產(chǎn)品及服務(wù)吸引大量用戶為首要目標(biāo)，隨后在我們達(dá)到可觀規(guī)模時(shí)采取多種變現(xiàn)策略。

美圖在全球坐擁11億激活用戶，4.56億的月活。這個(gè)數(shù)字的確驚人。2016年Q3微博財(cái)報(bào)顯示，其最新月活用戶數(shù)為2.97億。

那美圖最大的收入來源是什么？招股書顯示，智能硬件（目前主要是手機(jī)）收入占到2013年、2014年及2015年年度和2016年上半年總收益的59.7%、87.8%、89.9%及95.1%。截至2016年10月31日，美圖手機(jī)的出貨量為133.97萬臺(tái)。

這些數(shù)字被披露之后，付費(fèi)用戶占比低與手機(jī)收益貢獻(xiàn)高的倒掛現(xiàn)象引起業(yè)內(nèi)關(guān)注。上市當(dāng)天，甘劍平在接受采訪時(shí)解釋，“美圖手機(jī)也是核心產(chǎn)品之一，把核心軟件優(yōu)化在一個(gè)硬件上，這挺好的?，F(xiàn)在都說生態(tài)系統(tǒng)，美圖也在打造生態(tài)。另外，美圖手機(jī)售價(jià)要高于普通安卓機(jī)。”

招股書中另一個(gè)關(guān)鍵數(shù)字是63億元虧損。關(guān)于這個(gè)問題，蔡文勝、甘劍平以及美圖CFO顏勁良都分別做了解釋，其中51億以及7450萬元是因優(yōu)先股會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公允價(jià)值計(jì)算方式所致。上市以后，自2017年開始，這筆費(fèi)用將不再計(jì)入虧損中。

據(jù)蔡文勝本人回應(yīng)，美圖手機(jī)業(yè)務(wù)目前是盈利狀態(tài)，公司整體虧損主要是兩部分：美圖拓展海外市場(chǎng)的營銷費(fèi)用以及研發(fā)成本。在舊金山、北京、上海、杭州、深圳，美圖都設(shè)立了研發(fā)機(jī)構(gòu)，1000人的團(tuán)隊(duì)規(guī)模，研發(fā)力量占到60%。預(yù)計(jì)到2017年Q4，美圖可能會(huì)達(dá)到盈虧平衡。

問題來了，美圖拓展收入的路徑是什么？

吳欣鴻的思考是，首先美圖產(chǎn)品要平臺(tái)化，尤其在短視頻社交領(lǐng)域，美拍已經(jīng)從一款處理工具進(jìn)化為平臺(tái)，加上直播浪潮，美拍在進(jìn)一步探索社交方向還是充滿希望。

顏勁良分享了一組數(shù)據(jù)，2016年6月開始時(shí)，直播月流水在130萬元，過去3個(gè)月里平均達(dá)到300多萬。“也許大家覺得我們沒有賺多少錢，但是在商業(yè)化方面已經(jīng)加快了進(jìn)度。”在線廣告、增值業(yè)務(wù)、電商、游戲聯(lián)運(yùn)等都會(huì)是美圖接下來的收入發(fā)動(dòng)機(jī)。

美圖4個(gè)多億的月活，只有133萬用戶掏錢買手機(jī)，為何不在增值服務(wù)方面下點(diǎn)功夫？比如10塊錢包月，用戶可以享受到更多個(gè)性化產(chǎn)品和功能。王興也在強(qiáng)調(diào)，互聯(lián)網(wǎng)人口紅利終結(jié)后，下半場(chǎng)就是要深度挖掘每個(gè)用戶的價(jià)值。

這個(gè)道理蔡文勝當(dāng)然明白，但他有自己的一套邏輯，“其實(shí)互聯(lián)網(wǎng)公司通過產(chǎn)品收取所謂VIP費(fèi)、會(huì)員費(fèi)，有，但不會(huì)成為真正的商業(yè)模式。12年前騰訊到香港上市，當(dāng)時(shí)靠的就是一個(gè)人收10元會(huì)員費(fèi)，在座可能都還有人交錢，我自己也是，但騰訊成為今天的巨無霸并不是靠向每個(gè)用戶收10元。”

在提到美圖商業(yè)模式的探索時(shí)，很多人都忍不住想到騰訊。吳欣鴻認(rèn)為，QQ和微信就是從工具轉(zhuǎn)為社交平臺(tái)最好的先例，只是它們的內(nèi)容是文字和語音；圖片領(lǐng)域的Instagram也是從濾鏡工具轉(zhuǎn)為社交平臺(tái)，甚至Snapchat。美拍的路徑也自證了這條路可以走得通。

還有人提及騰訊當(dāng)年在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。12年前，騰訊在香港上市，股價(jià)3.7港元，當(dāng)時(shí)的CFO向前來問意見的同事大膽預(yù)測(cè)，等漲到10港幣的時(shí)候再賣。如今騰訊股價(jià)已達(dá)2000港元。當(dāng)時(shí)騰訊的主要收入來源還不是游戲，沒有成為一家業(yè)務(wù)觸角無處不在的帝國，手握用戶，但不知道如何變現(xiàn)。

不少投資人認(rèn)為，美圖現(xiàn)在的處境與當(dāng)年的騰訊類似。林嘉喜甚至建議，美圖未來就該沿襲騰訊的思路，不斷在海量用戶基礎(chǔ)上增加新的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)。

也有聲音對(duì)此表示懷疑。騰訊在上市時(shí)雖未找到大規(guī)模盈利模式，但龐大的社交關(guān)系鏈已進(jìn)入自我擴(kuò)張的成熟階段，用戶黏性是當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品中最強(qiáng)的，增值業(yè)務(wù)膨脹的數(shù)字已經(jīng)給了投資人足夠的信心。畢竟即時(shí)通信距離社交只需要捅破一層窗戶紙。

美圖不然，在已擁有的6款核心產(chǎn)品中，只有月活1.1億的美拍具備一定的社交屬性，平均每個(gè)用戶每天花費(fèi)的時(shí)長是33.8分鐘。這個(gè)讓美圖花費(fèi)了大量力氣的數(shù)字不算驚艷，如果不能更強(qiáng)地產(chǎn)生社交黏性，美圖依然面臨工具產(chǎn)品的天花板困境。

或許美圖與Snapchat也有異曲同工之處。這家受年輕人追捧的公司上線初期最主要的功能就是閱后即焚，隨后拓展到涂鴉、視頻、文字、濾鏡等功能，工具屬性越來越強(qiáng)。此后切入社交，先后打入個(gè)人通訊錄和Facebook關(guān)系鏈，用戶每天在Snapchat上分享4億張圖片。社交陣地建立之后，又推出智能眼鏡等硬件產(chǎn)品。從這個(gè)角度講，這兩家公司走的都是工具到社區(qū)到軟硬結(jié)合的路徑。

但是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)不同的緣故，即將在美國上市的Snapchat估值可能達(dá)到350億美元，而美圖的市值不到50億美元，估值相差近7倍。不少投資人對(duì)未來美圖的升值空間抱有很大希望。

前不久，周鴻祎在接受專訪時(shí)曾談起移動(dòng)端工具的未來，他說，美圖等工具類產(chǎn)品如何在移動(dòng)端獲取更多用戶注意力是要解決的核心命題。先籠絡(luò)一批用戶，再謀求其他發(fā)展，這個(gè)思路是對(duì)的，否則一切都是空無。

所以，蔡文勝對(duì)自己的邏輯非常堅(jiān)定，“互聯(lián)網(wǎng)公司大發(fā)展都是在摸索當(dāng)中最終才產(chǎn)生真正的商業(yè)模式，美圖也有點(diǎn)類似，我們擁有海量用戶，但是之前我們更多考慮的是用戶體驗(yàn)，未來我們會(huì)逐步展開商業(yè)化。”

在走出采訪間的路上，他停下腳步還不忘跟大家強(qiáng)調(diào)，“Facebook和騰訊是全球用戶數(shù)最大的兩個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司，2012年騰訊上市的時(shí)候還沒有推進(jìn)游戲，F(xiàn)acebook經(jīng)過8年發(fā)展才開始商業(yè)化。現(xiàn)在大家都離不開美圖，如果一個(gè)人每月10塊錢，1000萬人一年就是10個(gè)億，但我們不想這樣?；ヂ?lián)網(wǎng)就是在用戶規(guī)模巨大的時(shí)候商業(yè)化，價(jià)值才最大。”