獨角獸不再受投資人青睞，只是因為估值過高？

珍視獨角獸

央廣評論：“有獨角獸出現(xiàn)的地方，才是經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的所在。”獨角獸的確是衡量國家創(chuàng)新的一把尺。

早在2015年，峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐就曾表示：中國的資本市場在未來五年內(nèi)將迎來巨大變革，將誕生大量獨角獸，中國蘊含著巨大的創(chuàng)業(yè)機會。

誠然，獨角獸企業(yè)在這兩年數(shù)量劇增，一年多就翻了近一倍。

新商業(yè)模式、新興業(yè)態(tài)成為“獨角獸”企業(yè)顛覆性創(chuàng)新的集中爆發(fā)區(qū)。六年來，小米科技估值增長了近184倍，四年來，美團點評交易額增高上百倍。在當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)下，“獨角獸”企業(yè)爆發(fā)式的增長讓經(jīng)濟增速多了一分保障。

雖然我國獨角獸企業(yè)的標準之一是成立時間不超過10年，但是在本次科技部發(fā)布的榜單中，2014年及以后創(chuàng)立的獨角獸企業(yè)高達50家，占比超過三分之一；2015年之后成立的企業(yè)為15家。很多企業(yè)創(chuàng)立僅1至2年就入圍獨角獸行列，反映出企業(yè)創(chuàng)新能力強、成長周期短、成長跨度大的爆發(fā)式增長特點。

中國目前已有16個城市出現(xiàn)獨角獸企業(yè)，而主要聚集區(qū)域分別為“北、上、深、杭”四大城市，北京獨角獸企業(yè)主要是新模式、新技術的引領者，上海獨角獸企業(yè)的60%為“互聯(lián)網(wǎng)+”，深圳獨角獸企業(yè)則為技術驅(qū)動，而杭州主要以電子商務和互聯(lián)網(wǎng)金融為主。

獨角獸企業(yè)的爆發(fā)性增長仿佛為資本注入了一劑“興奮劑”。

中關村管委會主任郭洪說，“資本市場、創(chuàng)業(yè)界經(jīng)常會被資本寒冬和資本泡沫的問題困擾，但無論是寒冬還是泡沫，資本對獨角獸企業(yè)的追捧從來都沒有停歇過”。

中國科技獨角獸陷入詛咒？

中國的公司曾被嘲弄為模仿者，如今卻越來越多地被視為潛在的全球征服者。

在2016年年初的北京科技大會上，打車應用Uber首席執(zhí)行官特拉維斯·卡蘭尼克（Travis Kalanick）預言：“在5年內(nèi)，將有更多的創(chuàng)新、發(fā)明以及初創(chuàng)企業(yè)誕生在中國，誕生在北京的數(shù)量將超過硅谷。”

似乎是為了兌現(xiàn)自己的預言，6個月后，卡蘭尼克宣布Uber在中國的業(yè)務被滴滴出行收購。而《連線》雜志英國編輯也將小米首席執(zhí)行官雷軍的肖像放在封面上，并以大字標題寫道：“效仿中國的時代來了！”

然而，小米的輝煌并沒有持續(xù)太久。在過去2年中，小米在中國智能手機市場上的排名已經(jīng)從第一降至第四。當然，小米依然是獨角獸。再以聯(lián)想集團為例，聯(lián)想是世界上最大的PC制造商，其價值約為70億美元，小米的價值不可能是聯(lián)想的6倍，而小米上一輪股權融資時的估值卻高達460億美元。

在中國，這樣的案例屢見不鮮。2011年，凡客誠品在中國服裝電商所占份額達到7.7%，僅次于阿里巴巴，估值達到30億美元，但直到2015年，其市場份額降至2%。在經(jīng)歷兩次重組后，凡客誠品再未公布其估值情況。

北京初創(chuàng)企業(yè)豌豆莢的估值也曾在2014年達到10億美元，然而Android應用的業(yè)務競爭優(yōu)勢很小，始終處于艱難求存的境地，最終不得不以5折的價格出售給阿里巴巴。

美圖雖然上市，但上市前估值曾高達50億美元，如今在港股市場的境況卻令人唏噓，大漲大落的背后不排除淪落為南下游資的操控。然而據(jù)報道，在上市前的最后一輪募資，美圖依然不受香港機構追捧，其盈利模式一直被詬病。

硅谷的泡沫更圓

當然，這種情況并非中國獨有。硅谷也曾經(jīng)歷了漫長的泡沫破裂歷史，包括2000年—2001年之間的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂。投資者們知道，不切實際的估值最終將導致泡沫破裂。據(jù)彭博社最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在過去1年中，美國初創(chuàng)企業(yè)上市和融資數(shù)量都有所下降。

與國內(nèi)創(chuàng)投圈所感受到的資本冷卻、甚至部分公司出現(xiàn)資金鏈斷裂的“寒意”不同，美國的資本寒冬更多體現(xiàn)為愈發(fā)明顯的投資泡沫。對于融資到達后期的創(chuàng)業(yè)公司以及面臨上市的“獨角獸”們而言，私募估值的虛高所產(chǎn)生的泡沫已經(jīng)開始逐漸爆破。

以移動支付公司Square為例。2014年10月，Square在經(jīng)歷了三次大型融資之后估值達到60億美元，霎時間成為硅谷新興金融技術公司中的新貴。然而，就在剛剛過去的2015年11月，Square在紐交所上市時發(fā)行價僅為每股9美元，56%的縮水幅度令人大跌眼鏡。無獨有偶，人力資源軟件領域的新星Zenefits也遭遇了估值調(diào)低48%的尷尬。

硅谷著名一線基金TEEC Angel Fund的創(chuàng)始合伙人張于慶曾對這一估值虛高的現(xiàn)象做出表態(tài)，他認為，獨角獸估值虛高或者說估值泡沫的特征之一是共同基金直接介入VC。

一方面，當私募市場估值已經(jīng)過高的時候，這些“傻錢”的進入會繼續(xù)抬高初創(chuàng)企業(yè)的估值，長期處于錯失恐懼心理的投資者不愿錯失機會一哄而上，營造出“處處都是下一個Facebook”的假象；

另一方面，共同基金的公開性又要求企業(yè)實時公開報表，使得獨角獸估值中的泡沫浮出水面。

在《讓大象飛》中，作者史蒂文·霍夫曼就曾提出：

“獨角獸是稀有的，為了滿足投資人的胃口，我們目前是否過多的人為制造了那些估值過高的獨角獸呢？我們完全可以這樣講，沙丘路上的整個風險投資社區(qū)需要這些獨角獸，否則他們的商業(yè)模式就行不通了，而這只不過是因為這些投資公司聚集了太多資本，它們已經(jīng)沒有其他的路可以走。”

高估值泡沫的破滅還是為不同狀態(tài)的獨角獸公司帶來了不同程度的寒意。特別是對于身處后期融資階段并渴望躋身獨角獸陣營的企業(yè)，估值趨于理性將會使這些公司在上市時遭遇極大的沖擊，而對于已經(jīng)是十億估值的獨角獸同時有大量現(xiàn)金企業(yè)，情況則相對樂觀。

與硅谷不同的是，中國沒有應對高估值初創(chuàng)企業(yè)的先例。

大多數(shù)國內(nèi)風投公司都是新成立的，沒有公開融資的歷史，也未經(jīng)歷過初創(chuàng)企業(yè)估值下降的場景。啟明創(chuàng)投的里謝爾稱，在美國，降低估值融資的情況十分普遍。而在中國，創(chuàng)業(yè)者不愿意降低估值融資，或接受非?？量痰娜谫Y條款以維持高估值。

要斑馬，不要獨角獸

在剛剛結(jié)束的洪泰基金春分大會上，其創(chuàng)始人盛希泰表示：

“創(chuàng)業(yè)要真正回歸商業(yè)本質(zhì)，就是要說人話，賺錢是硬道理，什么樣的創(chuàng)業(yè)人能火？創(chuàng)業(yè)者必須要找到商業(yè)模式、要知道怎么樣轉(zhuǎn)型、投資人如何投的這個項目，可以被時間檢驗的。

你如果真有能力就會成為被追逐的對象，但如果你還沒有很多的盈利，自己又不行、同時你的估值又很高，那可能對你更加的不利。市盈率會進一步?jīng)_擊所謂的‘市夢率’。那些虛的互聯(lián)網(wǎng)思維就受到了很大沖擊。”

實際上，獨角獸們只能體現(xiàn)一小部分經(jīng)濟。

截至2016年11月，美國的獨角獸聯(lián)合市值為3530億美元，但其中只有不到2%為標準普爾500指數(shù)的組成部分。根據(jù)這個標準衡量，獨角獸們大多是無關緊要的。

這種現(xiàn)狀在近期內(nèi)不會有所改變。獨角獸的新生和估值都在減少。實際上，獨角獸能在過去五年里大量涌現(xiàn)主要得益于智能手機的出現(xiàn)。一方面，隨著年輕公司的擴張，獨角獸們也無法避免官僚硬化癥的出現(xiàn)，而創(chuàng)業(yè)精神的星星之火也逐漸隨之被掐滅。昨日的起義者就此變成了今日的落伍者。

另一方面，大公司的經(jīng)濟實力仍在增長而非收縮，美國的產(chǎn)業(yè)集中度在過去幾十年里一直保持穩(wěn)定增長，而現(xiàn)有大公司所蘊藏的潛在創(chuàng)業(yè)能量也在挖掘釋放，張瑞敏就一直致力于將海爾轉(zhuǎn)變成一個“創(chuàng)業(yè)平臺”，在這個平臺中，每個員工都感覺像是在為一個創(chuàng)業(yè)公司工作。

36kr曾報道：我們不要獨角獸，我們要斑馬。神奇想法驅(qū)動了創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟，但我們需要給它注入大劑量的現(xiàn)實。

在該篇文章看來，一家公司的商業(yè)模式是一系列后果中的第一塊多米諾骨牌。簡而言之：“商業(yè)模式就是信號”。緊跟著商業(yè)模式之后，是企業(yè)的文化和信念、追求成功的策略，最后是用戶體驗，以及社會的形態(tài)。而跟獨角獸不同，斑馬是真實存在的：

斑馬黑白相間，既要盈利，同時也要改善社會；

斑馬是共生的，通過成群結(jié)隊來保護彼此，它們個體的輸入得到的是更強的集體輸出；

斑馬公司是靠無與倫比的耐力與資本效率建成的，只要條件允許它們生存的話。

創(chuàng)業(yè)精神應該在大膽、簡單、扁平和開放的公司中繁榮興盛。這些并非一個典型企業(yè)巨頭的標志，但它們應該成為也能夠成為一個典型企業(yè)巨頭的標志。資本理應停止對獨角獸的膜拜，讓每個努力的公司都能得到橄欖枝。