星石投資楊玲：中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長時(shí)代的投資思考

2018年GDP增速或有回落，但分化加劇的特征將更加凸顯，一方面，反映傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的宏觀數(shù)據(jù)可能會(huì)延續(xù)回落。而另一方面，在中國人才紅利釋放的時(shí)代，新消費(fèi)、新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)、新模式的發(fā)展將會(huì)提速，但是在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)與新經(jīng)濟(jì)分化的背后，市場難免會(huì)有分歧。

為什么經(jīng)濟(jì)總量增速放緩

A股還有投資機(jī)會(huì)？

這是因?yàn)楣墒胁粌H是經(jīng)濟(jì)增速，更是經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和結(jié)構(gòu)的晴雨表，在高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)增長的背景下，投資者更應(yīng)該關(guān)注上市公司的ROE而不是GDP數(shù)據(jù)。

伴隨中國經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的方向發(fā)展，A股市場將展開持久的“去偽存真”，各個(gè)細(xì)分行業(yè)將會(huì)持續(xù)涌現(xiàn)優(yōu)勢公司，A股的投資思路也將從壟斷性行業(yè)的龍頭企業(yè)逐步擴(kuò)散到競爭性行業(yè)的龍頭企業(yè)。各行各業(yè)龍頭公司將享受市場占有率的提高，以A股上市公司營收口徑計(jì)算CRn指數(shù)，對比2016年和2010年發(fā)現(xiàn)A股市場整體的行業(yè)集中度明顯上升極高寡占型行業(yè)數(shù)量由6個(gè)增加到9個(gè)，低集中寡占型行業(yè)數(shù)量由10個(gè)增加到15個(gè)，高集中度行業(yè)數(shù)量增加。相反，競爭型行業(yè)數(shù)量由12個(gè)銳減到5個(gè)，低集中度行業(yè)數(shù)量銳減。我們判斷未來極高寡占型的行業(yè)將繼續(xù)增加。

行業(yè)集中度的提升，優(yōu)勢公司市場占有率的提高，意味著上市公司整體盈利能力的改善。上市公司的ROE已經(jīng)連續(xù)回升5個(gè)季度，全部A股的ROE從2016年Q3的9.45％上升到2017年Q3的10.3％，全部A股非金融的ROE從2016年Q3的6.75上升到2017年Q3的8.8％全部A股非金融兩油的ROE從2016年Q3的7.53％上升到2017年Q3的8.9％。隨著經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的持續(xù)改善，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，科技創(chuàng)新不斷進(jìn)步，消費(fèi)升級持續(xù)，那么預(yù)計(jì)優(yōu)質(zhì)公司的盈利將持續(xù)改善， ROE將繼續(xù)趨勢性回升。

為什么在金融去杠桿的背景下

A股還有投資價(jià)值？

2018年金融去杠桿將持續(xù)推進(jìn)，悲觀者關(guān)注的是去杠桿帶來的短期流動(dòng)性沖擊，而我們認(rèn)為，投資者更應(yīng)該關(guān)注的是去杠桿對于金融體系內(nèi)在穩(wěn)定性帶來的改善。

隨著去杠桿的持續(xù)推進(jìn)，目前風(fēng)險(xiǎn)最大的實(shí)體企業(yè)杠桿率已經(jīng)發(fā)生了一些積極的變化，出現(xiàn)了見頂回落的跡象，根據(jù)《2017年三季度中國去杠桿進(jìn)程報(bào)告》，從2017年2季度末到3季度末，包括居民、非金融企業(yè)和政府部門的實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率由238.2％增加到239.0％，僅上升了0.8個(gè)百分點(diǎn)，其中風(fēng)險(xiǎn)最大的非金融企業(yè)部門杠桿率由156.3％下降到154.8％，下降了1.5％；金融部門的杠桿率則有所下降，由2季度末的74.2％下降為3季度的71.0％，目前M2增速僅為8，2％，屬歷史較低水平，在達(dá)沃斯論壇上，劉鶴曾提出了用3年左右的時(shí)間使得宏觀杠桿率得到有效控制，因此反應(yīng)在股市上就是投資者情緒的改善，上市公司投資經(jīng)營動(dòng)力的增強(qiáng)、資產(chǎn)質(zhì)量的改善和資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)。所以盡管從2016年開始資管行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)上行，流動(dòng)性階段性緊張，十年期國債一度突破4％，并沒有妨礙過去一年半A股的結(jié)構(gòu)性牛市。

2018年可能的投資機(jī)會(huì)在哪？

盡管市場仍有這樣或那樣的分歧，但是投資權(quán)益的時(shí)代已經(jīng)到來，市場將在猶豫中上漲。跟隨中國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)方向，挖掘再平衡經(jīng)濟(jì)下的各個(gè)細(xì)分行業(yè)的優(yōu)勢公司，我們重點(diǎn)看好以下五大方向：

（1）持續(xù)看好技術(shù)創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)，判斷未來幾年是行業(yè)供給側(cè)改革所帶來的新一輪優(yōu)秀藥企的黃金發(fā)展期。

（2）看好技術(shù)創(chuàng)新的優(yōu)質(zhì)種子企業(yè)。

（3）看好品牌壟斷性的大眾消費(fèi)品龍頭企業(yè)，品牌是消費(fèi)品最深的護(hù)城河，在消費(fèi)升級的背景下，優(yōu)質(zhì)品牌消費(fèi)品處于供不應(yīng)求的階段。

（4）看好新零售的商業(yè)模式對百姓消費(fèi)行為的重塑，卡位領(lǐng)先的龍頭企業(yè)將持續(xù)勝出。相信在巨頭流量與資本的帶動(dòng)下，新零售業(yè)態(tài)未來5年均是大趨勢。

（5）看好科技創(chuàng)新領(lǐng)域的人工智能和智能制造領(lǐng)域，等等。

本文源自中國基金報(bào)