富士康沖刺IPO，智能手機(jī)銷量下滑困局如何解？

“代工廠之王”終于要上市了。富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司（下稱“富士康”）在春節(jié)前披露了招股書，正式開啟其A股的IPO之旅。過去幾年，不少智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司為投資者帶來回報(bào)，制造業(yè)“巨無霸”富士康又將如何回報(bào)A股的投資者？

對富士康而言，僅略高于10%的毛利率卻在下滑中，人均成本逼近8.2萬元，且都可能不斷上升，這些因素都讓人對其運(yùn)營有所擔(dān)心，然而過去三年20%左右的凈資產(chǎn)收益率，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大部分A股企業(yè)；隨著智能手機(jī)銷量的下滑，富士康未來如何轉(zhuǎn)型，也考驗(yàn)著郭臺(tái)銘、陳永正等高管的智慧。

智能手機(jī)業(yè)務(wù)預(yù)測過于樂觀？

查閱大量公開資料后，第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，富士康以及作為富士康保薦人的投資銀行中金公司（03908.HK），似乎對智能手機(jī)行業(yè)前景都過于樂觀了，最新的銷售數(shù)據(jù)都顯示，無論是全世界還是中國市場，智能手機(jī)的整體出貨量并不樂觀。

招股書稱，報(bào)告期內(nèi)，富士康營業(yè)收入從2015年度的2,728.00億元增長至2017年度的3,545.44億元，復(fù)合年均增長率14.00%；凈利潤從2015年度的143.50億元增長至2017年度的162.20億元，復(fù)合年均增長率6.32%。其中，通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和云服務(wù)設(shè)備的營業(yè)收入分別為2145億元和1204億元，分別占營業(yè)收入的60.75%和34.1%。

發(fā)行人的主要客戶（按字母排序）包括Amazon、Apple、ARRIS、Cisco、Dell、HPE、華為、聯(lián)想、NetApp、Nokia、nVidia等，皆為全球知名電子行業(yè)品牌公司。報(bào)告期內(nèi)，前五大客戶的收入占比約占總體營業(yè)收入70%的情況，與全球電子消費(fèi)、電子產(chǎn)品行業(yè)和電子服務(wù)制造行業(yè)的集中度相當(dāng)。報(bào)告期內(nèi)，富士康不存在向單個(gè)客戶的銷售比例超過總額50%的情況。

富士康招股書稱，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，2017年全球手機(jī)出貨量規(guī)模預(yù)計(jì)約為19.8億臺(tái)，2021年市場規(guī)模將達(dá)19.9億臺(tái)。在全球智能手機(jī)方面，2017年市場表現(xiàn)將穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)較2016年增長約3.0%，總出貨量達(dá)約15.2億部；到2021年總出貨量將達(dá)約17.4億部，2017年至2021年可實(shí)現(xiàn)約3.6%的年均復(fù)合增長率。

盡管富士康招股書對智能手機(jī)行業(yè)作出如此樂觀的描述，不過近日不少研究機(jī)構(gòu)出具的報(bào)告則顯示，智能手機(jī)出貨量其實(shí)不容樂觀。2月11日，中國信息通信研究院發(fā)布的《2018年1月國內(nèi)手機(jī)市場運(yùn)行分析報(bào)告》顯示，2018年1月，國內(nèi)手機(jī)市場出貨量3906.4萬部，與2017年1月相比下降16.6%。川財(cái)證券分析師歐陽宇劍的研究報(bào)告就稱，市場研究機(jī)構(gòu)GFK數(shù)據(jù)顯示，2017年全球智能手機(jī)銷量同比增長3%，2017年第四季度全球智能手機(jī)銷量同比增長僅1%。

深圳一位投行人士向第一財(cái)經(jīng)記者表示，信息披露應(yīng)該真實(shí)客觀完整，需要有足夠時(shí)效性，除了對財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)的客觀陳述以外，招股書還需要對行業(yè)前景有客觀如實(shí)的表述。中金公司和富士康在招股書當(dāng)中引用的行業(yè)信息，可能并沒有及時(shí)更新，既然目前距離上市還有一段時(shí)間，那么中金公司和富士康應(yīng)該在未來修訂的招股書當(dāng)中，及時(shí)引用更新的行業(yè)數(shù)據(jù)和信息，對招股書作出更改，這也需要符合當(dāng)前越來越嚴(yán)格的監(jiān)管要求。

平安證券分析師劉舜逢表示，1月國內(nèi)上市新機(jī)型51款，同比下降19%，其中國產(chǎn)品牌上市新機(jī)型45款，同比下降22.4%，國產(chǎn)手機(jī)上市新機(jī)型占同期國內(nèi)手機(jī)上市新機(jī)型數(shù)量的88%。2017年我國手機(jī)市場出貨量迎來首次下滑，而今年1月出貨量持續(xù)下降，意味著國內(nèi)手機(jī)市場開始進(jìn)入飽和期。目前中國手機(jī)市場正處于換機(jī)時(shí)代的疲勞期，手機(jī)品牌市場集中度持續(xù)升級，手機(jī)行業(yè)在2018年將全面進(jìn)入洗牌期。

富士康通信網(wǎng)絡(luò)類產(chǎn)品的主要客戶為全球知名通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備品牌商，主要競爭對手包括偉創(chuàng)力、捷普、新美亞、天弘、可成科技、比亞迪電子、環(huán)旭電子、卓翼科技、歐菲科技、共進(jìn)科技、長盈精密等。

人均員工成本近8.2萬元

招股書稱，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人的綜合毛利率保持相對穩(wěn)定，2015年度、2016年度及2017年度發(fā)行人的綜合毛利率分別為10.50%、10.65%和10.14%。2017年同比下滑幅度達(dá)到0.5個(gè)百分點(diǎn)。

富士康表示，最近一年的綜合毛利率水平雖然有所降低，但總體仍基本維持在穩(wěn)定。公司盈利能力良好，主要原因是：“電子設(shè)備智能制造行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，整體利潤水平呈穩(wěn)定上升趨勢，公司市場地位穩(wěn)固；與客戶形成長期合作關(guān)系。”不過，如果發(fā)行人所銷售產(chǎn)品的價(jià)格以及原材料成本發(fā)生不利變動(dòng)，發(fā)行人的綜合毛利率亦將相應(yīng)下降，從而對發(fā)行人的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

對富士康來說，人力成本上升也是一個(gè)需要面對的難題。招股書稱，隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，受人口老齡化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、城市生活成本不斷提高等多方面因素影響，中國制造業(yè)企業(yè)在歷史上曾出現(xiàn)不同程度的“用工荒”，制造業(yè)企業(yè)通過提高薪酬或其他福利以吸引員工。如果未來持續(xù)出現(xiàn)“用工荒”的情況，發(fā)行人將面臨人力不足及產(chǎn)能受限等風(fēng)險(xiǎn)，從而影響發(fā)行人的盈利能力。

“隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的高速發(fā)展，人力資源及社會(huì)保障制度的不斷規(guī)范和完善，相關(guān)人力成本呈現(xiàn)快速上升態(tài)勢。雖然目前發(fā)行人正積極投入工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)以提升生產(chǎn)線的自動(dòng)化水平、提升生產(chǎn)效率、降低人力成本上升的負(fù)面影響，但如果未來生產(chǎn)制造型企業(yè)的人力成本呈持續(xù)上漲趨勢，發(fā)行人將面臨因人力成本持續(xù)上升導(dǎo)致的利潤下滑的風(fēng)險(xiǎn)。”“近年來發(fā)行人所處行業(yè)發(fā)展迅速，與行業(yè)定制化生產(chǎn)經(jīng)營特點(diǎn)的要求、行業(yè)技術(shù)加速更新?lián)Q代的趨勢相比，高級復(fù)合型人才的缺乏成為制約行業(yè)發(fā)展的瓶頸。隨著社會(huì)價(jià)值變遷，基層員工供給同樣普遍不足。”

2017年底，富士康一共有員工26.9萬人；而現(xiàn)金流量表顯示，“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”達(dá)到了220.32億元；按照這個(gè)數(shù)據(jù)計(jì)算，也就是說人均員工支出的成本就接近8.2萬元。2017年度的凈利潤則為162.20億元，也就是說員工的成本支出已經(jīng)明顯高于凈利潤。

不過盡管如此，富士康過去三年來看，依然給股東帶來了較高的回報(bào)率，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（扣除非經(jīng)常性損益后）分別為26.93%、20.56%和18.97%。這個(gè)凈資產(chǎn)收益率的水平，其實(shí)比大多數(shù)A股上市公司都要高。

招股書稱，經(jīng)2018年第二次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過，富士康本次發(fā)行所募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后擬主要聚焦于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)構(gòu)建、云計(jì)算及高效能運(yùn)算平臺(tái)、高效運(yùn)算數(shù)據(jù)中心、通信網(wǎng)絡(luò)及云服務(wù)設(shè)備、5G及物聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)互通解決方案、智能制造新技術(shù)研發(fā)應(yīng)用、智能制造產(chǎn)業(yè)升級、智能制造產(chǎn)能擴(kuò)建八個(gè)部分進(jìn)行投資。

上述八個(gè)項(xiàng)目的總投資額，分別為21.2億元、10億元、12.2億元、49.7億元、6.3億元、51.1億元、86.6億元、35.4億元，合共大約273億元。富士康稱，本次募集資金到位后，發(fā)行人的凈資產(chǎn)將出現(xiàn)大幅度的增長。但是募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施以及最終經(jīng)濟(jì)效益的產(chǎn)生尚需一定時(shí)間，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致發(fā)行人發(fā)行上市當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率大幅下滑，因此存在凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。