程曉明解讀新三板：做市商核心是定價(jià)

程曉明解讀新三板未來

　　程曉明在交流中提出了一系列與大眾認(rèn)知略有差別的觀點(diǎn)，這些觀點(diǎn)值得每一位投資人和從業(yè)人士關(guān)注：

　　1 目前新三板流動(dòng)性較差，未來流動(dòng)性能為公司融資提供定價(jià)依據(jù)就夠了，沒必要和主板交易活躍度對(duì)比；

　　2 做市商最根本的功能是估值定價(jià)，而非流動(dòng)性；

　　3 理論上講，新三板不需要競(jìng)價(jià)交易，但實(shí)際運(yùn)行可能是另外一回事；

　　4 新三板的門檻降低是一個(gè)逐漸的過程，大多數(shù)個(gè)人投資者應(yīng)通過基金投資新三板。

　　新三板流動(dòng)性能為公司融資提供定價(jià)依據(jù)就夠了

　　聽眾：如何看待當(dāng)前新三板的流動(dòng)性以及估值？現(xiàn)在最主要的問題就是流動(dòng)性的問題，新三板現(xiàn)在幾乎沒有什么流動(dòng)性。

　　新三板的擴(kuò)容是一個(gè)逐步的過程，因此初期會(huì)出現(xiàn)類似于主板的供求不平衡，此時(shí)新三板的估值有可能也是比較高的，但是由于交易沒有到位，新三板的泡沫還不是很大。

　　接下來，一方面擴(kuò)容的速度加快壓制泡沫，另一方面交易制度的改革提高流動(dòng)性，兩方面互相影響可能擴(kuò)容速度會(huì)快于制度改革的作用，總的來說新三板的泡沫不會(huì)太大，新三板基本還是一個(gè)可投資的市場(chǎng)。

　　未來，我們只需要讓新三板流動(dòng)性活躍度能為掛牌公司融資提供定價(jià)依據(jù)就夠了，沒必要用主板交易活躍度作為我們?nèi)宓膮⒖家罁?jù)。

　　當(dāng)然，如果未來流動(dòng)性提高了，新三板的融資功能就提高了，二級(jí)市場(chǎng)機(jī)會(huì)也就來了，這當(dāng)然是個(gè)好事情。

　　2016年，新三板市場(chǎng)會(huì)爆發(fā)嗎？

　　聽眾：新三板市場(chǎng)什么時(shí)候能迎來真正的爆發(fā)機(jī)會(huì)，未來的一年可能嗎？所謂爆發(fā)，我理解為交易活躍并因此帶來股價(jià)上漲。

　　今年新三板進(jìn)入分層時(shí)代，分層的目的是讓交易逐步活躍，但是這是一個(gè)逐步的過程，不會(huì)一夜之間讓新三板交易兩重天。

　　新三板分層以后，有可能讓機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入創(chuàng)新層，然后發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，讓新三板的交易逐步活躍，機(jī)構(gòu)投資者的入市對(duì)新三板的活躍影響也是一個(gè)間接的過程，今年主要是放機(jī)構(gòu)投資者入市，明年個(gè)人投資者的門檻也許會(huì)逐步降低。

　　做市商最根本的功能是估值定價(jià)，而非流動(dòng)性

　　聽眾：您一直推動(dòng)做市商制度的建立和完善，您覺得當(dāng)前應(yīng)該如何改革做市商制度？大家一直對(duì)做市商制度不滿，主要是因?yàn)樽鍪猩讨贫韧瞥龊蠼灰撞]有像大家想象的那么活躍。

　　但是，我一直說做市商最根本的功能是估值定價(jià)，而不是流動(dòng)性。很多人只看到了做市商雙向報(bào)價(jià)撮合交易的作用，但是大家沒有想過做市商為什么以這樣一個(gè)價(jià)格進(jìn) 行雙向報(bào)價(jià)。例如，為什么以20塊錢雙向報(bào)價(jià)而不是其他價(jià)格進(jìn)行雙向報(bào)價(jià)，那是因?yàn)樽鍪猩陶J(rèn)為公司股票的合理價(jià)格就是20塊錢，所以做市商的功能就是通過 估值定價(jià)，來引導(dǎo)投資者對(duì)他們看不懂的一些創(chuàng)新型公司定價(jià)。

　　至于活躍流動(dòng)性，那是做市商解決估值定價(jià)后的第二個(gè)作用。目前交易不活躍主要的問題是因?yàn)榻灰讓?duì)手太少，開戶門檻500萬，導(dǎo)致新三板投資者人數(shù)只有20萬，刨除開戶的機(jī)構(gòu)投資者、以及已掛牌公司高管，真正個(gè)人投資者也就十萬出頭，結(jié)果就是做市商沒有對(duì)手盤只能唱獨(dú)角戲。

　　但是從另一方面講，如果做市商制度在某些細(xì)節(jié)做一些改進(jìn)的話，可能對(duì)交易的活躍提高會(huì)起到很大作用。比如增加做市商的數(shù)量，現(xiàn)在做市商只有80多個(gè)，當(dāng)然股轉(zhuǎn)公司證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確規(guī)定可以增加做市商的數(shù)量以及擴(kuò)大做市商的范圍，只是目前還是沒有放開。另外做市商在報(bào)價(jià)的時(shí)候也確實(shí)存在一些問題，報(bào)價(jià)的買賣價(jià)差 有點(diǎn)大，價(jià)差在5%左右。

　　理論上講，新三板不需要競(jìng)價(jià)交易

　　聽眾：既然您這么認(rèn)可做市商制度，新三板可能開啟競(jìng)價(jià)交易嗎？ 

　　有沒有可能形成競(jìng)價(jià)和做市混合交易的形式？答：競(jìng)價(jià)交易本質(zhì)是交易所撮合交易，新三板做市的股票也是股轉(zhuǎn)撮合交易的，原則上也屬于競(jìng)價(jià)交易。

　　主板的競(jìng)價(jià)交易，在于投資人自主定價(jià)；而做市的本質(zhì)，是由做市商引導(dǎo)定價(jià)。

　　新三板是為創(chuàng)新服務(wù)的，這自然就需要做市商，從根本上講，新三板是不需要競(jìng)價(jià)交易的，以后會(huì)不會(huì)引入競(jìng)價(jià)交易，我認(rèn)為理論上不需要。至于實(shí)際會(huì)不會(huì)，我現(xiàn)在也說不好。

　　還有一種認(rèn)為需要引入競(jìng)價(jià)交易的理由就是，新三板將會(huì)是一個(gè)非常大的平臺(tái)，可能有一兩萬家企業(yè)，不排除有些公司可能不需要做市商，這樣可以直接在新三板內(nèi)部搞一個(gè)類似主板的交易制度，比如競(jìng)價(jià)交易。

　　上市公司良莠不齊才是正常的

　　聽眾：很多A股的大戶都說看不懂新三板的公司，您對(duì)這些投資者的建議是？

　　我們當(dāng)然都希望掛牌的公司上市的公司都是好公司，但是這都是愿望，現(xiàn)實(shí)是我們不能保證所有上市公司都是好公司，所以良莠不齊本來就是證券市場(chǎng)的一個(gè)正常的狀態(tài)。

　　尤其是新三板市場(chǎng)，本來就是為創(chuàng)新服務(wù)的，所以這里的良莠不齊比主板更眼中。因?yàn)榱驾积R，所以就有投資機(jī)會(huì)，投資嘛就是看眼光啊，看誰的投資眼光準(zhǔn)。

　　大多數(shù)個(gè)人投資者應(yīng)通過基金投資新三板

　　聽眾：那么個(gè)人投資者應(yīng)該怎么把握？

　　新三板的機(jī)會(huì)肯定很多，但是把握的難度也比較大。

　　新三板的掛牌公司數(shù)量很多，各個(gè)公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)又很大，而且都是高科技公司，個(gè)人投資者對(duì)于公司的判斷存在天然的障礙，從中選擇標(biāo)的很困難。

　　新三板將來很有可能兩極分化，不會(huì)齊漲齊跌。

　　即使個(gè)人投資者的門檻放低了，也要根據(jù)個(gè)人的情況對(duì)新三板進(jìn)行投資。專業(yè)能力很強(qiáng)、承受風(fēng)險(xiǎn)能力很強(qiáng)的個(gè)人，可以考慮自己投資，但大多數(shù)個(gè)人投資者，我建議可以以三板基金的方式來參與三板的交易。