王勇：眾籌何以可能——從博弈論視角看眾籌的有效機(jī)制

我們認(rèn)為，眾籌本質(zhì)上是多人之間在融資活動(dòng)中的合作行為。我們可以根據(jù)博弈論中有關(guān)合作的機(jī)制來(lái)尋求眾籌的有效機(jī)制。

一、歷史上的眾籌及其運(yùn)作機(jī)制

在中外的歷史上，眾籌現(xiàn)象一直存在。比如，“湊份子”是我國(guó)歷史上典型的眾籌現(xiàn)象。人們?cè)趨⒓踊閱始奕⒓t白喜事時(shí)，會(huì)進(jìn)行隨禮湊份子。收到禮金的人會(huì)在以后對(duì)方舉辦紅白喜事時(shí)再去“還禮”。這種“禮尚往來(lái)”的“湊份子”實(shí)際上就是有借有還的債權(quán)眾籌。此外，古人還從婚喪嫁娶中的湊份子中演化出“標(biāo)會(huì)”的民間融資方式。標(biāo)會(huì)，在有些地方又被成為“抬會(huì)”，由相互比較熟悉、人數(shù)相對(duì)固定的村民組成，通過(guò)定期開會(huì)競(jìng)標(biāo)來(lái)相互融通資金。每次開會(huì)時(shí)，大家都各自帶一筆數(shù)量相同的錢過(guò)來(lái)，湊成一筆較大數(shù)目的資金，然后通過(guò)對(duì)使用這筆錢的利息高低進(jìn)行競(jìng)標(biāo)，利息出得最高者就可以獲得這筆資金的使用權(quán)。但下次開會(huì)時(shí)，獲得資金使用權(quán)的人就不僅要帶著一筆和大家相同數(shù)目的錢，還要把利息也帶來(lái)，并且不能再參與競(jìng)標(biāo)了，由剩下還沒有獲得資金的人來(lái)相互競(jìng)標(biāo)，以保證一輪之后每人都可以獲得一次融資機(jī)會(huì)。這種被學(xué)術(shù)界稱為“輪轉(zhuǎn)儲(chǔ)蓄和信貸”的民間合作金融，其實(shí)質(zhì)是一種債權(quán)眾籌。

“湊份子”，“標(biāo)會(huì)“等這些債權(quán)眾籌的融資方式是我國(guó)千百年以來(lái)重要的融資方式，支持了古人生活中遇到的各種各樣的融資需求。其成功有效運(yùn)作的合作機(jī)制來(lái)自于重復(fù)博弈中產(chǎn)生的互惠機(jī)制。由于我國(guó)的傳統(tǒng)社會(huì)是一個(gè)農(nóng)業(yè)社會(huì)，而農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的特點(diǎn)是人和土地的結(jié)合，土地是不動(dòng)產(chǎn)，從而使得人們?cè)谡Ｇ闆r下基本是不流動(dòng)的，甚至是祖祖輩輩都在一塊土地上耕作，形成了社會(huì)學(xué)所講的“熟人社會(huì)”。在熟人社會(huì)中，人們之間就形成了低頭不見抬頭見的長(zhǎng)期的“重復(fù)博弈”。這種“重復(fù)博弈”機(jī)制的存在保證了參與債權(quán)眾籌的人們之間的合作行為。

但隨著我國(guó)從農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)向工業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們逐漸擺脫土地的束縛，開始流動(dòng)，整個(gè)社會(huì)逐漸轉(zhuǎn)向“陌生人社會(huì)”。這樣以來(lái)，人們之間的重復(fù)博弈就無(wú)法維持，導(dǎo)致很多合作關(guān)系破裂。典型如現(xiàn)在城市里參與婚禮湊份子的人數(shù)大大減少，標(biāo)會(huì)也不斷出現(xiàn)“倒會(huì)事件”。也就是說(shuō)，基于人際關(guān)系之間的重復(fù)博弈形成的互惠合作機(jī)制在今天并不適用了。

西方在大航海時(shí)代發(fā)明了股權(quán)眾籌的方式。由于當(dāng)時(shí)的技術(shù)條件導(dǎo)致安全航行的程度有限，人們每一次出海貿(mào)易所面臨的風(fēng)險(xiǎn)特別巨大。在這種高風(fēng)險(xiǎn)的條件下，就出現(xiàn)了從債權(quán)眾籌轉(zhuǎn)向了股權(quán)眾籌的變化。股份公司就是最早的股權(quán)眾籌，比如1602年在荷蘭成立的“聯(lián)合東印度公司”。該公司別具一格地將融資的方向?qū)?zhǔn)了廣大的“草根階層”，對(duì)小商小販等普通群眾發(fā)起了股權(quán)眾籌，在上千位群眾的參與下，為建造出海急需的大型船艦?zāi)技搅思s等于今天300萬(wàn)歐元的巨額資金。

股權(quán)眾籌最大的問(wèn)題是其博弈不具有重復(fù)性，多次對(duì)同一對(duì)象融資往往比較少見。因而，單純一次性的博弈就會(huì)導(dǎo)致非常嚴(yán)重的不合作行為。比如船長(zhǎng)在遇到海險(xiǎn)時(shí)，對(duì)船上所載的股東的貨物故意不盡到積極保護(hù)的義務(wù)，或者，船長(zhǎng)帶著諸多貨物潛逃等等。為了解決這些不合作行為，西方發(fā)明了一整套流傳至今的優(yōu)秀制度，從公司法人制度、有限責(zé)任制度，海上保險(xiǎn)制度。這些制度的維持都是以法律的形式，凡是違反這些制度就會(huì)受到法律的制裁。

以法律制裁來(lái)減少不合作行為，屬于博弈論中促進(jìn)合作的權(quán)威機(jī)制。權(quán)威機(jī)制與重復(fù)博弈機(jī)制不同之處在于前者是依靠參與者之間彼此相互制裁，后者是依靠一個(gè)權(quán)威來(lái)制裁。借助權(quán)威機(jī)制維持的合作最大的問(wèn)題是成本較高，投資數(shù)量很小的投資者使用法律權(quán)威機(jī)制在成本收益方面不劃算，從而無(wú)法更好的維護(hù)自己的利益。因此，那些VC、PE的投資者基本上都是精英人士，因?yàn)橹挥羞@些人士的財(cái)力才足以才足以讓他去聘請(qǐng)律師用法律維護(hù)自己的權(quán)益。也就是說(shuō)，權(quán)威機(jī)制的弊端在于對(duì)整個(gè)社會(huì)來(lái)說(shuō)，公平性略差，無(wú)法囊括長(zhǎng)尾人群。

二、互聯(lián)網(wǎng)眾籌的難題以及有效機(jī)制分析

在今天的信息社會(huì)中，互聯(lián)網(wǎng)在其他領(lǐng)域已經(jīng)展示出可以克服權(quán)威的弊端，更好地服務(wù)長(zhǎng)尾人群的強(qiáng)大力量。那么，在眾籌領(lǐng)域，又該如何借助互聯(lián)網(wǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)有效的合作機(jī)制?

一般的，大家會(huì)認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢(shì)在于克服信息不對(duì)稱，突破區(qū)域距離來(lái)實(shí)現(xiàn)資源的配置。但實(shí)際上，我們也應(yīng)該看到，互聯(lián)網(wǎng)同時(shí)也在制造信息不對(duì)稱問(wèn)題，產(chǎn)生了大量的由于區(qū)域距離所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)主義行為。

比如，在互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)上，一個(gè)北京的投資者很難了解清楚一個(gè)長(zhǎng)沙項(xiàng)目的具體情況，也不可能為了一筆小額的投資來(lái)長(zhǎng)沙進(jìn)行索賠。這樣，長(zhǎng)沙的項(xiàng)目負(fù)責(zé)人就更有可能對(duì)來(lái)自北京上海等外地的投資者進(jìn)行欺詐。更糟糕的是，項(xiàng)目方還可能故意隱瞞關(guān)鍵信息加劇這種不對(duì)稱的程度。這樣一來(lái)，某些真正好的項(xiàng)目可能沒有公開創(chuàng)新的核心技術(shù)而“顯得差”；而某些真正差的項(xiàng)目由于隱藏了風(fēng)險(xiǎn)而“顯得好”，進(jìn)而導(dǎo)致逆向淘汰發(fā)生：真正優(yōu)秀的項(xiàng)目會(huì)漸漸退出平臺(tái)，最后剩下一堆高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。

另外，互聯(lián)網(wǎng)眾籌中也存在投資方的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。投資方的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題主要表現(xiàn)為：（1）抄襲剽竊——投資方可能會(huì)抄襲項(xiàng)目方的創(chuàng)意或技術(shù)，尤其在中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)缺乏保護(hù)的環(huán)境下。（2）搭便車——投入一筆金額小的資金后就不再對(duì)項(xiàng)目操心，讓別人負(fù)責(zé)監(jiān)督，坐享其成。（3）過(guò)分冒險(xiǎn)——不謹(jǐn)慎投資，失敗后不愿自己承擔(dān)損失，而是選擇鬧事耍賴要求政府介入來(lái)彌補(bǔ)自己的損失。

因此，在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下，要想找到眾籌的有效運(yùn)作機(jī)制，關(guān)鍵是如何發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，克服其帶來(lái)的弊端。互聯(lián)網(wǎng)最大的優(yōu)勢(shì)在于信息的披露和傳遞，因此，我們這里基于博弈論的信號(hào)傳遞原理在此提出互聯(lián)網(wǎng)眾籌有效運(yùn)作的領(lǐng)投人機(jī)制和黑名單機(jī)制。

互聯(lián)網(wǎng)眾籌中，具有信息優(yōu)勢(shì)的項(xiàng)目方要想向投資方展現(xiàn)自己有能力使項(xiàng)目成功，就需要借助一種信號(hào)傳遞機(jī)制。以Kickstarter眾籌平臺(tái)上的信號(hào)傳遞機(jī)制為例（Mollick），項(xiàng)目方是否拍攝并上傳關(guān)于項(xiàng)目的視頻、項(xiàng)目方每日是否積極更新并回復(fù)投資方的留言、項(xiàng)目介紹文案是否有錯(cuò)別字等都可以作為有力的信號(hào)，向投資方展示自己的項(xiàng)目能否被判定為高質(zhì)量的項(xiàng)目。

上述信號(hào)傳遞手段雖然有效，但考慮到網(wǎng)絡(luò)眾籌項(xiàng)目大多有高科技背景，為防止不道德的投資方進(jìn)行剽竊，其核心信息往往不會(huì)由自己公開傳遞。這樣一來(lái)，更好的傳遞方式應(yīng)該由第三方完成，即“領(lǐng)投人機(jī)制”。項(xiàng)目方首先與領(lǐng)投人（職業(yè)投資方）在線下約談項(xiàng)目細(xì)節(jié)，投資方對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行專業(yè)的盡職調(diào)查后如果決定投資，該投資方會(huì)以“領(lǐng)投人”的身份在線上顯示出來(lái)，以此向其他“非職業(yè)”投資方傳遞一個(gè)信號(hào)“該項(xiàng)目質(zhì)量好”，其他非職業(yè)投資方根據(jù)該信號(hào)的有無(wú)來(lái)選擇是否跟投。領(lǐng)投人向跟投人傳遞信號(hào)的機(jī)制很好地緩解了籌投雙方的信息差距，進(jìn)而有效地克服了逆向選擇問(wèn)題。

為了克服項(xiàng)目方在融資完成后可能發(fā)生的機(jī)會(huì)主義行為，我們可以借助互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)，以充分發(fā)揮聲譽(yù)機(jī)制的作用。由于聲譽(yù)的好壞可以用黑名單來(lái)反映，所以發(fā)揮聲譽(yù)機(jī)制的一種做法是建立黑名單審查機(jī)制，同時(shí)在投資者之間建立某種信息共享機(jī)制。黑名單審查機(jī)制是指將有不道德行為的項(xiàng)目方信息納入黑名單中，眾籌平臺(tái)根據(jù)這份名單對(duì)將在平臺(tái)上發(fā)起眾籌的項(xiàng)目方進(jìn)行資格審查，審查其過(guò)去是否有不良行為被記錄在黑名單中，如有不良行為則通過(guò)禁止其繼續(xù)融資來(lái)對(duì)其懲罰。項(xiàng)目方為了不被禁止融資，就會(huì)主動(dòng)避免自身不道德行為的發(fā)生。

為了克服投資方的不道德行為，需要建立針對(duì)投資方的審查準(zhǔn)入機(jī)制。通過(guò)制定互聯(lián)網(wǎng)眾籌的參與資格，既能夠保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力低的民眾又能夠減少投資方的機(jī)會(huì)主義行為，目前已經(jīng)基本在各國(guó)達(dá)成共識(shí)。在美國(guó)以法律形式對(duì)投資方的參與資格進(jìn)行了規(guī)定，2012年奧巴馬批準(zhǔn)的《JOBS法案》規(guī)定年收入少于10萬(wàn)美元的投資方，其投資金額的上限為2000美元。以色列的OurCrowd平臺(tái)對(duì)來(lái)自美國(guó)的投資者還要審查其是否有會(huì)計(jì)師或律師的簽字，以證明其有足夠的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。

以上是我們的觀點(diǎn)，希望能夠給從業(yè)者以及政府的管理部門提供開展有關(guān)工作的思路和舉措。