天使投資：九死一生的游戲

記者采訪(fǎng)多位天使投資人發(fā)現(xiàn)，相比徐小平、李開(kāi)復(fù)這些備受關(guān)注的“大天使”，默默無(wú)聞的“草根天使”的困境更為突出，也更具代表性。他們沒(méi)有名人光環(huán)，投資活動(dòng)也極少被媒體報(bào)道，卻在天使投資人群體中占據(jù)了近九成的比例。

高死亡率困境

“如果能夠重新選擇，我不會(huì)再去做一個(gè)天使投資人。”回首五年的天使投資經(jīng)歷，醒某對(duì)記者表示。2010年年底，因?yàn)榭吹教焓雇顿Y的興起，又恰逢希望在事業(yè)上取得一些突破，醒某辭去新浪高管工作，踏入了天使投資圈。三年后，他選擇了離開(kāi)。

“那時(shí)候北京每周都有和天使投資相關(guān)的活動(dòng)，經(jīng)常接觸的天使圈子就有兩百來(lái)號(hào)人。”和記者談起當(dāng)年剛?cè)胩焓谷Φ那樾螘r(shí)，醒某依然記憶猶新。

2010年正是中國(guó)天使投資蓬勃興起的一年。那一年，徐小平、雷軍、薛蠻子等逐漸成名，天使投資人群體迅速壯大。在醒某進(jìn)入天使圈后不久的2011年，金子森創(chuàng)立了全球第一家以創(chuàng)業(yè)為主題的咖啡廳——車(chē)庫(kù)咖啡，這家后來(lái)被多家媒體報(bào)道的咖啡廳在當(dāng)時(shí)也迅速成為投資人和創(chuàng)業(yè)者的聚集地，醒某等不少天使投資人當(dāng)年都是它的?？?。

“進(jìn)入天使投資圈子前，我信心滿(mǎn)滿(mǎn)。”醒某說(shuō)。不過(guò)，接觸了幾個(gè)項(xiàng)目后，醒某很快發(fā)現(xiàn)，實(shí)際情況與當(dāng)初預(yù)想的完全不一樣，個(gè)人天使根本不是機(jī)構(gòu)天使的對(duì)手。“項(xiàng)目稍微出現(xiàn)一點(diǎn)價(jià)值的時(shí)候，估值已經(jīng)爬得很高，當(dāng)時(shí)酒桌上拿項(xiàng)目又十分盛行，個(gè)人根本投不進(jìn)去。”另一更加突出的問(wèn)題是，創(chuàng)業(yè)者也遠(yuǎn)比想象中來(lái)得實(shí)際。“曾經(jīng)很早就介入的一個(gè)項(xiàng)目，簽協(xié)議時(shí)白紙黑字約定的事情，項(xiàng)目拿了錢(qián)之后卻沒(méi)有做。最后你會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)創(chuàng)始人沒(méi)有按最初約定執(zhí)行的時(shí)候，投資人很難去調(diào)查取證和解決，投資最終只能走向失控。”

據(jù)醒某介紹，三年間他耗費(fèi)自有資金近300萬(wàn)元，合計(jì)投了20多個(gè)項(xiàng)目，并無(wú)一筆實(shí)現(xiàn)真正意義上的退出，也沒(méi)有一個(gè)項(xiàng)目真正被VC/PE接盤(pán)。“我是做得不錯(cuò)的那一類(lèi)人了，其中有幾個(gè)項(xiàng)目以其他形式出手，雖然沒(méi)賺到錢(qián)但也沒(méi)虧損，我一個(gè)朋友虧了1000多萬(wàn)元。”總結(jié)那段“壓力最大的三年”，醒某表示，自己其實(shí)不太適合做天使投資，只是當(dāng)時(shí)沒(méi)有意識(shí)到。“天使項(xiàng)目要考慮如何退出，到底誰(shuí)來(lái)接盤(pán)，這些方面?zhèn)€人天使幾乎沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，只能硬著頭皮去找接盤(pán)方。”

醒某并非個(gè)例。有統(tǒng)計(jì)顯示，過(guò)去幾年，國(guó)內(nèi)天使投資的成功率不足5%，也就是說(shuō)失敗率高達(dá)95%以上，可謂“九死一生”。據(jù)北京某一線(xiàn)天使投資機(jī)構(gòu)合伙人介紹，相比個(gè)人天使，機(jī)構(gòu)天使應(yīng)對(duì)“死亡率”的壓力會(huì)小一些。“目前單只天使基金的盤(pán)子多在1億至5億元之間，能有一兩個(gè)項(xiàng)目獲得百倍回報(bào)，這只基金就算保住了，LP也不會(huì)要求太高。”

不過(guò)，這種“投百保一”的模式，對(duì)機(jī)構(gòu)天使而言或許可以“搏一搏”，對(duì)大多數(shù)利用自有資金進(jìn)行投資的普通天使投資人卻行不通。“投資資金基本都來(lái)自過(guò)去幾年互聯(lián)網(wǎng)工作的積累，太高投不了，跟機(jī)構(gòu)還不一樣。”醒某表示。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，與VC/PE投資不同，天使投資主要是投人，早期項(xiàng)目往往只是一個(gè)想法，無(wú)法靠實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況來(lái)檢驗(yàn)商業(yè)模式的準(zhǔn)確性，這也導(dǎo)致了“死亡率”成為天使投資最大的天敵。連徐小平都曾感慨：“做天使投資這個(gè)行業(yè)，說(shuō)實(shí)話(huà)是九死一生的冒險(xiǎn)，想賺錢(qián)其實(shí)挺難的。”

祭出合投模式

“天使圈魚(yú)龍混雜和缺乏情懷，一定程度上造成了今天募投雙難的困境。如果沒(méi)有足夠的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、人生閱歷、資金資源，盲目做天使風(fēng)險(xiǎn)極大。實(shí)際上，市場(chǎng)上超過(guò)九成的天使項(xiàng)目最后都死掉了。”陳某對(duì)記者表示，他目前是深圳某知名草根天使組織的會(huì)長(zhǎng)。

2012年4月，當(dāng)時(shí)還是創(chuàng)業(yè)者的他偶然在北京參加了中國(guó)天使會(huì)的成立大會(huì)，和當(dāng)時(shí)的天使大佬換名片卻慘遭被拒，甚至還被某天使大佬豎了中指，后來(lái)回到深圳，他創(chuàng)辦一家面向草根創(chuàng)業(yè)者的草根天使組織。

“幾年前有一個(gè)不錯(cuò)的項(xiàng)目，我印象很深刻，當(dāng)時(shí)已經(jīng)簽了投資協(xié)議，后來(lái)創(chuàng)始人卻反悔了，因?yàn)橛幸粋€(gè)更有實(shí)力的機(jī)構(gòu)打算投。草根創(chuàng)業(yè)者出身的投資人，比起大機(jī)構(gòu)，從創(chuàng)業(yè)者轉(zhuǎn)型到天使投資人之前，沒(méi)有太多的閱歷和背書(shū)，往往會(huì)被創(chuàng)業(yè)者認(rèn)為不夠?qū)I(yè)。實(shí)際上，做天使和種子，個(gè)人天使比機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)得多，我們更容易和創(chuàng)業(yè)者打成一片，也更有情懷。”在陳某看來(lái)，投資圈至今仍有一個(gè)怪現(xiàn)象，就是太在意出身而忽略了實(shí)際。

對(duì)于現(xiàn)階段的難題，陳某認(rèn)為，除了“投”，還有“募”。“最實(shí)實(shí)在在的困難就是募資，很多LP根本不愿意投天使和種子基金，覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)很大，他們看不懂，寧可投中后期。”陳某表示，個(gè)人天使的資金畢竟有限，抱著情懷繼續(xù)這項(xiàng)事業(yè)常常會(huì)面臨缺錢(qián)的問(wèn)題，募資時(shí)缺乏有情懷的LP的支持，個(gè)人天使會(huì)更加困難。

過(guò)去幾年，陳某最遺憾的事之一，也和上述情況有關(guān)。因?yàn)橹?jǐn)慎和資金不足的原因，陳某錯(cuò)失了對(duì)YOU+的投資機(jī)會(huì)。“當(dāng)時(shí)給我的報(bào)價(jià)不超過(guò)5000萬(wàn)元，后來(lái)某天使大佬進(jìn)入的時(shí)候估值就成億級(jí)了，錯(cuò)失了百倍回報(bào)。”作為彌補(bǔ)，他后來(lái)特意投資了另一個(gè)青年公寓項(xiàng)目。

為了解決募投難題，與美國(guó)類(lèi)似，不少天使投資人選擇加入一些天使組織，選擇進(jìn)行合投，新入圈的天使投資人迅速成為其中的主力。

去年剛剛踏入天使圈的某知名咨詢(xún)機(jī)構(gòu)合伙人李某就是其中一位，他算是一個(gè)“兼職”的天使投資人。入圈一年來(lái)，他一共投了兩個(gè)項(xiàng)目：第一個(gè)項(xiàng)目投了兩萬(wàn)元，通過(guò)代持人進(jìn)入，也就是合投模式；第二個(gè)項(xiàng)目投了10萬(wàn)元，是一個(gè)電子維修平臺(tái)項(xiàng)目。

“我們班有30人左右，多數(shù)是中小企業(yè)主和咨詢(xún)公司一類(lèi)的人，天使社群每周都會(huì)組織大家看項(xiàng)目，我的兩個(gè)項(xiàng)目就是通過(guò)社群找到的。”李某表示，由于自身資金有限，超過(guò)50萬(wàn)元的投資就很難做，如今優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目匱乏而估值飆升，他只好選擇通過(guò)培訓(xùn)班的渠道加入北京某知名天使組織。在他看來(lái)，合投模式不僅分擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，還解決了資金難題。

業(yè)內(nèi)人士指出，在美國(guó)，加入天使組織，采用合投模式進(jìn)行投資，早已是天使投資的主流形式之一。不過(guò)也有人指出國(guó)內(nèi)天使培訓(xùn)班的一些弊端。“他們甚至沒(méi)有真正的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，上了幾堂課就去做天使，是風(fēng)險(xiǎn)極大的一種行為。天使投資最重要的是經(jīng)驗(yàn)、資源能幫上創(chuàng)業(yè)者，這個(gè)需要長(zhǎng)期積累。”陳某說(shuō)。

機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)型悖論

商某認(rèn)為，個(gè)人天使目前面臨的難題主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：一是個(gè)人天使接觸到的項(xiàng)目，數(shù)量上總有一個(gè)上限，總量少導(dǎo)致獲取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的可能性降低；二是多數(shù)天使投資人對(duì)投資規(guī)則的理解相對(duì)不深，很難接觸到特“牛”的創(chuàng)業(yè)者，自然也就拿不到獨(dú)角獸項(xiàng)目。商某曾經(jīng)供職于上地天使，據(jù)了解，這是中國(guó)本土第一家面向草根創(chuàng)業(yè)的天使投資機(jī)構(gòu)。

“隨著資本競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的改變，個(gè)人天使想要持續(xù)發(fā)展，就需要有更多資金的介入。如果個(gè)人天使自己已經(jīng)不掙錢(qián)，其投資的項(xiàng)目又一個(gè)接一個(gè)地賠進(jìn)去，那么他必須通過(guò)其他渠道來(lái)解決，很可能是成立一只基金，讓專(zhuān)門(mén)的人幫他來(lái)管。”商某表示。

不過(guò)，募集一只天使基金并沒(méi)有想象中的那么容易。眾所周知，天使項(xiàng)目退出期限長(zhǎng)，存活率低，目前市面上的天使基金主要是“5年+2年”或者“4年+3年”，相較成長(zhǎng)基金或者并購(gòu)基金，難以獲得LP的青睞。

“天使基金的募集難度有多大？大IP（知名天使投資人）也有難度。我認(rèn)識(shí)的一個(gè)朋友，算是創(chuàng)投圈的老兵，當(dāng)年很牛的大佬，小幾億的一個(gè)盤(pán)子，結(jié)果光募資就花了一年半，可能還沒(méi)全額募集完。”商某表示。

也有天使投資人對(duì)機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)型提出了質(zhì)疑：天使投資人通常就是指?jìng)€(gè)人，如果募集基金或者變成天使機(jī)構(gòu)，還能稱(chēng)之為天使投資人嗎？如果已經(jīng)不是天使投資人了，談何轉(zhuǎn)型？顯然，這是個(gè)人天使機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)型過(guò)程中一個(gè)難以回答的悖論。

業(yè)內(nèi)人士指出，從美國(guó)天使投資的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，其傳統(tǒng)意義上的天使投資人通常也是指自然人。不過(guò)，隨著天使投資行業(yè)的發(fā)展，個(gè)人天使組織化的趨勢(shì)日漸明顯，越來(lái)越多的個(gè)人天使開(kāi)始嘗試以更大的額度聚攏資金，從過(guò)去的個(gè)人投資行為逐漸向規(guī)?；l(fā)展，“天使+孵化器”的模式逐漸盛行。

下一步如何打算？陳某表示，天使投資會(huì)一直做下去。2018年正在發(fā)起自己的第一只天使基金，募資對(duì)象主要是高凈值企業(yè)家。他坦言未來(lái)自己的投資風(fēng)格不會(huì)有太大的改變，不過(guò)基金成立后單筆投資金額可能會(huì)變得大一些。而李某還沒(méi)有具體的打算，他希望2018年在天使組織的幫助下，自己能投出獲得十倍甚至百倍回報(bào)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

“泡沫破裂了，屬于真正天使投資人的理性時(shí)代就來(lái)了，因?yàn)榕菽サ艉?，那些土豪就不?huì)天天想著跟你搶項(xiàng)目了。”陳某笑言。“從2009年入圈到現(xiàn)在，還在堅(jiān)持做天使投資的朋友估計(jì)不足一成了，中間可能已經(jīng)換了三四撥人，不少人進(jìn)去又出來(lái)。整整十年，可以說(shuō)是一個(gè)巨大的變遷。”商某感嘆。“那時(shí)候，偽天使的比例更高，圈子亂象很多，很多投資人的錢(qián)其實(shí)是項(xiàng)目拿到下一輪融資時(shí)才給，怎么能叫天使投資呢？”五年之后，再看當(dāng)年的天使圈，醒某說(shuō)，雖然現(xiàn)在天使投資困境不少，但經(jīng)過(guò)市場(chǎng)多年的教育，天使投資正朝著越來(lái)越規(guī)范的方向發(fā)展。