美麗的誘惑—邂逅私募基金

凱雷對徐工的并購案讓國內(nèi)企業(yè) 認識了國際私募基金 ，也認識了私募基金的強大實力。近年來越來越多的中國企業(yè)對資本市場融資有了深入認識，而私募基金作為重要的融資渠道，必將成為企業(yè)追逐的目標(biāo)。

初識私募基金

何謂私募基金？

私募基金是相對公募基金而言，主要是發(fā)行方式上的區(qū)別，面向特定投資 者。私募基金是資本市場融資的重要渠道。目前全球私募基金的總量超過了10萬億美元，著名投資大師沃倫·巴菲特設(shè)立的伯克希爾·哈撒韋公司、索羅斯管理的量子基金等，都屬于私募基金。

國際上開展私募基金的機構(gòu)眾多，私人銀行、投資銀行、資產(chǎn)管理公司和投資顧問公司等都參與其中。隨著國際金融混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展，知名的國際金融控股公司也都從事私募基金管理業(yè)務(wù)。

美國是國際私募基金的重要市場，美國的私募基金投資領(lǐng)域廣泛，投資手法多樣，按策略劃分竟有16種之多，但大多數(shù)可歸入宏觀基金、相對價值基金兩大類。宏觀基金主要面向國家市場，具有較大的破壞性，亞洲金融危機的始作俑者就是宏觀基金。相對價值基金則關(guān)注證券的相對價格，運用財務(wù)杠桿獲取高額收益。

私募基金的特征

私募基金具有鮮明的特征，發(fā)行方式上，私募基金通過非公開方式募集資金；募集對象上，私募基金的只面向少數(shù)特定的投資者，但設(shè)置較高的進入門檻；市場監(jiān)管上，信息披露的要求比公募基金低得多，監(jiān)管環(huán)境比較寬松，使得私募基金投資上更具隱蔽性，運作上更具靈活性，因此獲得高回報的機會也就更大。

在運作上，私募基金表現(xiàn)出更多的特點。私募基金的投資人主要是大富翁和大的投資機構(gòu)；一般都采用封閉式，在5-10年的基金封閉期內(nèi)，投資人不能隨意抽資，從而保證基金有足夠的運作周期；投資策略高度保密，甚至對投資人也不透露投資組合和操作方式；運用信貸杠桿，財務(wù)杠桿倍數(shù)高達2-5倍，最高可達20倍，因而具有很高的風(fēng)險性；主要投資于金融衍生產(chǎn)品，一般沒有實物資產(chǎn)支撐，投機性強；組織結(jié)構(gòu)簡單，采用合伙制；經(jīng)營機制靈活，沒有短期利潤指標(biāo)、資金投向、運作方法上的限制，投資領(lǐng)域廣闊。

再看私募基金

以上介紹的是傳統(tǒng)意義上的國際私募基金，隨著市場環(huán)境的變化，私募基金已經(jīng)有了新的發(fā)展動向。而對于中國企業(yè)而言，更應(yīng)關(guān)注的應(yīng)該是中國自己的私募基金，以及在國際并購領(lǐng)域大有作為的私募股權(quán)基金 。

私募基金的變化

新形勢下，私募基金呈現(xiàn)出三大變化，其中最大的變化莫過于私募股權(quán)基金的興起。在全流通股票市場，上市公司之間的收購普遍存在，其動機既有實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)擴張，也有惡意收購，但無論出于何種目的，都會給上市公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)帶來較大影響，從而引起股票價格波動，這種變化必然改變私募基金的投資模式，私募股權(quán)基金由此出現(xiàn)。私募股權(quán)基金是一種合作伙伴性基金，專注于上市公司并購和產(chǎn)業(yè)并購。

其次是純投機私募基金向?qū)_基金轉(zhuǎn)變。隨著股票市場流動性的增加，嚴(yán)格監(jiān)管下單一機構(gòu)獲利降低，以及股票價格變動性增加，使得傳統(tǒng)靠個人盯盤從事股票買賣的私募基金難以維系，于是有些私募基金開始使用計算機模型控制和轉(zhuǎn)移交易風(fēng)險，這就是對沖基金。

第三是創(chuàng)投型變?yōu)轱L(fēng)險投資基金。股市的規(guī)范和風(fēng)險投資領(lǐng)域的繁榮，使得部分私募基金轉(zhuǎn)兼顧風(fēng)投，其投資上市公司的主業(yè)成為參與風(fēng)投的重要依據(jù)，而對于企業(yè)而言，這類風(fēng)投豐富的二級市場經(jīng)驗將帶來更多價值。

私募股權(quán)基金

私募股權(quán)基金大多能募集到巨量的資金，因而經(jīng)常有大手筆。運作方式通常是低價收購企業(yè)，再轉(zhuǎn)賣給其它企業(yè)，從中賺取價差。也有的是通過參股有潛力的小企業(yè)，享受其營業(yè)利益。但有一點是相同的，就是私募股權(quán)基金不參與企業(yè)經(jīng)營。

國際上最知名的私募股權(quán)基金 有凱雷、KKR、黑石，其中尤以凱雷因為大舉進入中國而最為國內(nèi)所熟知。凱雷管理著逾390億美元的資產(chǎn)，業(yè)務(wù)包括收購、創(chuàng)業(yè)投資 、房地產(chǎn)投資等，自1987年以來，以股權(quán)投資形式直接投放了180億美元，涉及463項交易，創(chuàng)造了460億美元收入。

中國的私募基金 

在我國，私募基金通常專指從事與證券市場投資的、非公募形成的機構(gòu)投資者。中國通常所指的私募基金不同于國際私募基金，在來源、性質(zhì)、用途、運作上大相徑庭。盡管如此，中國的私募基金擁有8000億元的資金總量，去年收益率高達400%，對證券市場的影響不容忽視。并且，隨著中國私募基金的規(guī)范運作和監(jiān)管的加強，也將成為企業(yè) 融資的渠道之一。

目前中國私募基金有兩種運作模式，一種是上海采用的結(jié)構(gòu)化證券信托，信托機構(gòu)負責(zé)募集資金，私募基金則進行運作，由私募基金和個人投資者共同出資。另一種是深圳采用的集合資產(chǎn)信托，完全由個人投資者出資，認購門檻較高，投資回報也較高。

企業(yè)融資新選擇

誘惑與代價并存

對企業(yè)而言，私募基金最大的誘惑無疑是高回報率，此外，私募基金還具有優(yōu)于風(fēng)險投資的優(yōu)勢。風(fēng)險投資追求的是投資后退出，在產(chǎn)權(quán)流動中實現(xiàn)短期投資回報，而私募基金追求的是中期回報，避免了短期行為。同時，私募基金更看重的是投資回報，而不是絕對控制權(quán)，這給企業(yè)自主經(jīng)營保留了空間。

當(dāng)然，高回報并非憑空而來，私募基金也需要企業(yè)付出一定的代價。首先是融資成本高，國內(nèi)私募基金由于資金總量和運作能力都有限，雖然少數(shù)私募基金開始涉足實業(yè)投資，但往往投資周期較短，僅為2-5年，因而利息遠高于銀行貸款；其次是融資風(fēng)險，由于私募基金均為暗箱操作，又缺乏有效監(jiān)管，信息上的障礙使得風(fēng)險控制和防范更加困難；另外國內(nèi)私募基金缺乏運作技巧和經(jīng)驗也增加了風(fēng)險。

私募基金選擇投資對象的標(biāo)準(zhǔn)

私募基金追求投資的長期回報，而不是短期套現(xiàn)，因而對投資對象有著嚴(yán)格的要求。以凱雷為例，所尋找的并非具有重組機會的企業(yè)，而是對資產(chǎn)質(zhì)量良好的企業(yè)情有獨鐘；其次是企業(yè)的規(guī)模，凱雷在中國的戰(zhàn)略核心只有兩個，即創(chuàng)業(yè)項目和國企改制，凱雷對中國企業(yè)的出資額一般在8000萬到1億美元，面向的都是行業(yè)領(lǐng)先的企業(yè)；還有就是行業(yè)成長性，這從凱雷投資攜程、太平洋保險、分眾等新興市場企業(yè)就可以看出。

而對于國內(nèi)的私募基金，他們更看好能源、基礎(chǔ)設(shè)施、旅游、政府支持項目、醫(yī)療機構(gòu)等投資，在投資項目規(guī)模選擇上，更看重2000萬-１億元左右的項目。這樣的選擇也是有道理的，這類項目前期已有投入，企業(yè)也積累了一定的運作經(jīng)驗。另外，由于收益和風(fēng)險比較合理，上市公司增加的新項目也是私募基金關(guān)注的重點。

用好私募基金

私募基金按投資類型可分為以下幾種：風(fēng)險投資，投資目標(biāo)通常是初創(chuàng)企業(yè)或處于發(fā)展前期的企業(yè)，要求投資對象有高成長率；擴展資金，投資目標(biāo)是已建立成功盈利模式并已證明被市場接受的企業(yè)，以公開上市為目標(biāo)；收購基金，以企業(yè)舉債方式收購成熟企業(yè)，或為管理層、小股東或外來投資者對企業(yè)進行的收購提供資金；扭轉(zhuǎn)收購，目標(biāo)是那些管理層無能或股東不良作為，難以體現(xiàn)企業(yè)應(yīng)有的潛力和價值的企業(yè)，收購后會參與企業(yè)整改，再通過出售而獲利；夾層融資，投資目標(biāo)是成熟的、卻無法獲得銀行貸款、也無法發(fā)行債權(quán)的企業(yè)，要求企業(yè)有穩(wěn)定充足的現(xiàn)金流，也要有良好的成長預(yù)期。

對于準(zhǔn)備向私募基金融資的企業(yè)，需要做足準(zhǔn)備工作，充分了解各種方式的特點，對風(fēng)險和成本進行評估，選擇與企業(yè)發(fā)展相匹配的融資方式。